中国北车(601299)：收购上海轨道交通设备公司股权将推进城轨业务战略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告2010年2月24日 真怡 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6－12个月目标价： 6.60元 当前股价： 5.50元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2982.58 总股本(百万) 8300 流通股本(百万) 1625 流通市值(亿) 89 EPS（TTM） 每股净资产（元） 0.88 资产负债率 82.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中国北车 -0.18 0.00 0.00 上证综合指数 -4.67 -10.67 0.74 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2009/2 2009/5 2009/8 2009/11中国北车上证综合指数 相关报告 《中国北车-海外又签大单，公司业务增长的又一个利好因素》2010-1-8 《中国北车-又一个轨道交通装备制造领军企业来了》2009-12-27 中国北车 601299 推荐收购上海轨道交通设备公司股权将推进城轨业务战略 公司公告：第一届董事会第十二次会议决议通过《关于中国北车股份有限公司收购上海轨道交通设备发展有限公司股权并增资的议案》。该项收购利好于公司城轨业务。 投资要点： „ 公司拟收购上海电气集团股份有限公司所持上海轨道交通设备发展有限公司44.79%的股权，并单方认购上海轨发公司新增注册资本。收购价款为3.65亿元，增资价款为0.85亿元。股权收购和增资完成后，上海轨发公司注册资本由6亿元增加至6.6252亿元。其中，公司持股50%；上海电气持股34.91%；上海电气（集团）总公司持股15.09%。公司将成为上海轨道交通设备公司第一大股东，但由于股权比例低于51%，我们判断公司将以权益法核算该项投资。该项收购尚需履行国有股权转让的相关程序。 „ 公告显示，上海轨道交通设备发展有限公司03年设立，主要业务包括轨道交通系统集成与研发、车辆与设备制造、工程承包等。2008 年销售收入为10.51 亿元、利润为1.07 亿元；至2009 年9 月30 日，上海轨道交通设备发展公司总资产约18.2 亿元，净资产约7.34 亿元，净资产评估值为8.15 亿元。 „ 公司此次收购主要是为加快推进公司城轨业务的战略布局，拓展城轨车辆制造和维修业务，合理分工、突出重点、培育城轨业务区域市场竞争优势。公司目前城轨业务规模占业务收入比重不大，不到5%。„ 维持“推荐”评级。假设上海轨发公司09-10年每年业绩增长30%，则10年增厚中国北车EPS约0.01元，影响不大。我们暂不调整公司09-11年EPS为0.16、0.21、0.30元的盈利预测，复合增长率约35%，我们认为公司所在行业的高速成长、公司在国内的寡头地位使公司未来的业务增长较明确，维持公司推荐评级，6-12个月目标价为6.60元。主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E2011E营业收入(百万元) 34711 40858 54021 75890 同比(%) 32%18% 32%40%归属母公司净利润(百万元) 1131 1337 1783 2501 同比(%) 52%18% 33%40%毛利率(%) 15.0%15.1% 15.3%15.5%ROE(%) 16.6%6.2% 7.6%9.6%每股收益(元) 0.14 0.16 0.21 0.30 P/E 40.37 34.15 25.60 18.26 P/B 6.69 2.10 1.94 1.76 EV/EBITDA 24 17 13 9 资料来源：中投证券研究所 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E会计年度2008 2009E 2010E2011E流动资产 24384 44420 56974 78645 营业收入34711 40858 54021 75890 现金 2527 15779 19818 24203 营业成本 29507 34706 45759 64118 应收账款 6981 9454 12276 18250 营业税金及附加 133 156 207 291 其它应收款 514 696 903 1343 营业费用 599 705 932 1309 预付账款 4188 4926 6494 9100 管理费用 2775 3350 4430 6223 存货 9346 12639 16348 24269 财务费用 595 249 346 520 其他 829 926 1134 1480 资产减值损失 61 61 61 61 非流动资产 16965 19820 20806 20973 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 710 710 710 710 投资净收益 165 204 234 258 固定资产 8109 10190 11804 12772 营业利润 1205 1834 2521 3626 无形资产 6006 5870 5735 5599 营业外收入 266 266 266 266 其他 2139 3048 2556 1892 营业外支出 41 41 41 41 资产总计 41349 64239 77779 99619 利润总额 1430 2059 2746 3850 流动负债 28380 33311 41817 57794 所得税 155 515 687 963 短期借款 463 0 0 0 净利润 1275 1544 2060 2888 应付账款 9901 13390 17319 25711 少数股东损益 144 207 276 387 其他 18016 19921 24498 32083 归属母公司净利润 1131 1337 1783 2501 非流动负债 5649 8522 11497 14472 EBITDA 1959 2723 3629 5008 长期借款 2975 5950 8924 11899 EPS（元） 0.14 0.16 0.21 0.30 其他 2674 2573 2573 2573 负债合计 34030 41833 53314 72266 主要财务比率 少数股东权益 500 707 983 1370 会计年度2008 2009E 2010E2011E 股本 5800 8300 8300 8300 成长能力 资本公积 238 11281 11281 11281 营业收入 31.6% 17.7% 32.2%40.5% 留存收益 62 2118 3902 6402 营业利润 29.9% 52.2% 37.5%43.8%归属母公司股东权益 6819 21699 23482 25983 归属于母公司净利润 52.3% 18.2% 33.4%40.2%负债和股东权益 41349 64239 77779 99619 获利能力 毛利率 15.0% 15.1% 15.3%15.5%现金流量表 净利率 3.3% 3.3% 3.3%3.3%会计年度 2008 2009E 2010E 2011EROE16.6% 6.2% 7.6%9.6%经营活动现金流 3728 797 2982 2730 ROIC 22.0% 13.7% 17.3%22.5% 净利润 1275 1544 2060 2888 偿债能力 折旧摊销 158 640 762 861 资产负债率 82.3% 65.1% 68.5%72.5% 财务费用 595 249 346 520 净负债比率 10.4414.22% 16.7416.47% 投资损失 -165 -204 -234 -258 流动比率 0.86 1.33 1.36 1.36 营运资金变动 1143 -1703 -282 -1894 速动比率 0.52 0.94 0.96 0.92 其它 722 270 331 611 营运能力 投资活动现金流 -2099 -3236 -1572 -800 总资产周转率 1.68 0.77 0.76 0.86 资本支出 2312 3417