- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 36.23 市场优化平均市盈率 17.89 国金基础化工指数 4133.36 沪深300指数 3707.58 上证指数 3262.08 深证成指 10361.23 中小板综指 11026.95 相关报告 1.《受益于环保冲击化工小品种产品系列报告 之 一： 草 酸行 业有 望迎 来 新...》，2017.8.1 2.《泛酸钙报价持续上涨 建议关注环保趋严下行业景气度的持续改善-...》，2017.8.1 3.《从资产负债表衰退到修复的角度看当前化工的投资逻辑-从资产负债...》，2017.7.24 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 郭一凡 陈铖 何雄 分析师 SAC执业编号：S1130517050005 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 联系人 hexiong@gjzq.com.cn 受益于环保冲击化工小品种产品系列报告之三：山东、浙江环保管控力度提升 山梨酸（钾）、吡啶产业链或将受益 行业观点  山东泓达环保停产 国内山梨酸（钾）、吡啶产业链或将受到供给端冲击：根据沂水市政府网站披露，山东泓达生物科技科技有限公司已于7月31日起停产，我们初步判断为配合省内环保核查而施行的停产措施。截止上周末，公司仍处于停产状态。作为国内主要的吡啶、山梨酸（钾）生产企业，此次环保压力所导致的供给冲击或将使山梨酸（钾）、吡啶产业链充分受益。  山东泓达是国内重要的全产业链精细化工生产商：公司及其子公司昆达生物科技公司坐落于山东沂水经济开发区内。公司拥有全产业链优势，通过外购木薯形成“木薯-乙醇-乙醛-吡啶-烟酰胺”以及“木薯-乙醇-乙醛-巴豆醛-山梨酸（钾）”两条产业链。2015年底通过技改提升后，公司拥有年产山梨酸（钾）6万吨、吡啶2.14万吨，以及烟酰胺1万吨、乙胺6万吨、甲醛3.47万吨、乙醛1.29万吨等生产能力。全产业链使得公司具有极强的成本优势。  本次环保冲击将使国内山梨酸（钾）产业链处于紧平衡状态：经历多年的产业转移，全球山梨酸（钾）的生产基本转移到国内，以南通醋化、宁波王龙、山东昆达、山东金能为代表的四家国内生产厂商基本垄断90%以上的市场份额。山梨酸（钾）全球总产能在15万吨左右，总需求量在12万吨左右，即使昆达的山梨酸钾未能实现满负荷生产全年仅有3万吨产量的话，本次停产也对行业供需造成一定程度的影响，全产业链有望进入紧平衡状态。  吡啶产业链或将步山梨酸（钾）后尘 全产业链价格有望进入上行通道：本次昆达吡啶装置停产也将对国内吡啶整体供给造成影响，国内目前吡啶生产主要集中于南京红太阳、山东昆达以及山东绿霸这三甲企业，产能分别为6.2万吨、3万吨以及1.8万吨，昆达吡啶国内市占率接近30%。吡啶全产业链有望迎来一轮景气度上行，包括下游各类产品：百草枯、毒死蜱、3-氰基吡啶、烟酰胺等。对于具有全产业链相关企业将充分受益。 投资建议  建议关注国内添加剂龙头企业醋化股份：公司具有3.8万吨山梨酸（钾）产能，将充分受益于本轮行业景气度回升。同时其子公司立洋化学具有3-氰基吡啶产能，也将充分受益于本轮吡啶产业链的景气度回升。山梨酸（钾）价格价差扩大1000元，公司EPS增厚0.12元。  建议关注国内吡啶龙头企业红太阳：公司具有6.2万吨吡啶产能，同时下游产品丰富，包括百草枯、毒死蜱、烟酰胺等都具有较强的成本竞争优势。考虑到公司在全球范围内，吡啶产业链的龙头地位，本次环保事件将对公司构成利好。吡啶价格每上涨1000元，公司EPS增厚0.07元。  建议关注维生素龙头企业兄弟科技：公司拥有5000吨烟酰胺产能（1.3万吨在建），同时拥有3200吨维生素B1产能以及3000吨维生素K3产能。本次昆达烟酰胺产能关停将对该行业供给造成一定程度冲击，建议关注兄弟科技，烟酰胺价格上涨10元/公斤，公司eps增厚0.07元。  风险提示  环保管控低于预期；宏观经济风险 3733391440964277445846394820160808161108170208170508国金行业 沪深300 2017年08月06日 基础化工 2017年系列报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 山东泓达环保停产 山梨酸（钾）、吡啶产业链供给受冲击  根据沂水市政府网站披露，山东泓达生物科技科技有限公司已于7月31日起停产，我们初步判断为配合省内环保核查而施行的停产措施。截止上周末，公司仍处于停产状态。作为国内主要的吡啶、山梨酸（钾）生产企业，此次环保压力所导致的供给冲击或将使山梨酸（钾）、吡啶产业链充分受益。 图表1：7月28日山东泓达最后一次显示为正常开工 来源：沂水市政府网站，国金证券研究所  根据政府网站公示，公司7月28日仍显示正常开工。之后便处于停产状态，截止上周末公司生产状态仍为停产。我们认为近期山东地区环保核查趋严是公司停产的主因。 图表2：截止8月3日公司仍处于停产状态 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：沂水市政府网站，国金证券研究所 山东泓达是国内重要的全产业链精细化工生产商  公司及其子公司昆达生物科技公司坐落于山东沂水经济开发区内。公司拥有全产业链优势，通过外购木薯形成“木薯-乙醇-乙醛-吡啶-烟酰胺”以及“木薯-乙醇-乙醛-巴豆醛-山梨酸（钾）”两条产业链。2015年底通过技改提升后，公司拥有年产山梨酸（钾）6万吨、吡啶2.14万吨，以及烟酰胺1万吨、乙胺6万吨、甲醛3.47万吨、乙醛1.29万吨等生产能力。全产业链使得公司具有极强的成本优势。 图表3：山东泓达具有较强的全产业链优势 来源：公司官网，国金证券研究所  我们认为本次环保停产将对山梨酸钾以及吡啶产业链造成一定的供给冲击，其中山梨酸（钾）由于基本产能都在国内，将使得国内厂商充分受益。吡啶由于海外仍存在价格较大的产能，如果国内产品供给出现短缺下游厂商或将转投海外采购，但国内龙头企业也将充分受益。 本次环保冲击将使国内山梨酸（钾）产业链处于紧平衡状态  经历多年的产业转移，全球山梨酸（钾）的生产基本转移到国内，以南通醋化、宁波王龙、山东昆达、山东金能为代表的四家国内生产厂商基本垄断90%以上的市场份额。山梨酸（钾）全球总产能在15万吨左右，总需求量在12万吨左右，即使昆达的山梨酸钾未能实现满负荷生产全年仅有3万吨产量的话，本次停产也对行业供需造成一定程度的影响，全产业链有望进入紧平衡状态。 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：全球山梨酸（钾）产能分布 来源：CNKI，草根调研，公司公告，国金证券研究所  考虑到行业部分企业开工情况处于较低水平，实际山梨酸（钾）的供给量可能低于实际设计产能水平，本次环保限产大概率将使行业进入紧平衡态势。同时由于今年初醋化1.1万吨新产能投放，产品价格小幅下降，山梨酸（钾）也具有一定的提价空间。 本次环保冲击将使国内山梨酸（钾）产业链处于紧平衡状态  本次昆达吡啶装置停产也将对国内吡啶整体供给造成影响，国内目前吡啶生产主要集中于南京红太阳、山东昆达以及山东绿霸这三甲企业，产能分别为6.2万吨、3万吨以及1.8万吨，昆达的吡啶市占率接近30%。吡啶全产业链有望迎来一轮景气度上行，包括下游各类产品：百草枯、毒死蜱、3-氰基吡啶、烟酰胺等。对于具有全产业链相关企业将充分受益。 图表5：全球吡啶产能分布 企业 地址 产品 产能（万吨） Vertellus公司 美国，中国 吡啶，甲基吡啶 5.9 Ju-Bilant公司 印度 吡啶，甲基吡啶 4.2 Lonaz公司 瑞士 2-甲基-5-乙基吡啶，3-甲基吡啶 2.4 红太阳集团 中国 吡啶，甲基吡啶 6.2 山东绿霸 山东，中国 吡啶，甲基吡啶 1.8 山东昆达 山东，中国 吡啶 3 长春石油 中国台湾 吡啶，甲基吡啶 0.9 广荣化学 日本 吡啶，甲基吡啶 0.8 DSM 荷兰 2-甲基吡啶 0.4 来源：《煤焦油深加工技术》，CNKI，公司公告，国金证券研究所  我们认为本轮吡啶产业链的景气度上行将充分受益龙头企业，尤其具有全产业链下游产品丰富的相关公司。 投资建议  建议关注国内添加剂龙头企业醋化股份：公司具有3.8万吨山梨酸（钾）产能，将充分受益于本轮行业景气度回升。同时其子公司立洋化学具有3-氰基吡啶产能，也将充分受益于本轮吡啶产业链的景气度回升。山梨酸（钾）价格价差扩大1000元，公司EPS增厚0.12元。 宁波王龙南通醋化山东昆达山东金能德国赫斯特日本大赛璐 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  建议关注国内吡啶龙头企业红太阳：公司具有6.2万吨吡啶产能，同时下游产品丰富，包括百草枯、毒死蜱、烟酰胺等都具有较强的成本竞争优势。考虑到公司在全球范围内，吡啶产业链的龙头地位，本次环保事件将对公司构成利好。吡啶价格每上涨1000元，公司EPS增厚0.07元。  建议关注维生素龙头企业兄弟科技：公司拥有5000吨烟酰胺产能（1.3万吨在建），同时拥有3200吨维生素B1产能以及3000吨维生素K3产能。本次昆达烟酰胺产能关停将对该行业供给造成一定程度冲击，建议关注兄弟科技，烟酰胺价格上涨10元/公斤，公司eps增厚0.07元。 行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告