客户结构优化、区域布局完善

公司深度报告 公司报告 公司调研报告 平安汽车和汽车零部件2013年5月13日骆驼股份 (601311) 客户结构优化、区域布局完善 请务必阅读正文后免责条款 投资要点  一季度OEM出货增幅高于维护市场 与 2012 年维护市场出货量大幅增长近 60%配套市场增幅较低不同的是，我们估计 1Q13 公司配套市场出货量同比增幅在 20-25%之间，维护市场出货量增幅较低。主要是经销商在去年底有所备货，在一季度铅价快速下跌情况下担心库存贬值减少进货所致，此外，出口、贴牌及农机配套需求增长较低。  OEM市场致力于客户结构高端化 公司产品 60%配套乘用车，首次配套市场以配套乘用车车型为主。公司前几大乘用车客户为江淮、神龙、吉利、通用、起亚、现代、福特；交叉型乘用车则主要配长安、五菱。公司在乘用车 OEM 配套市场发展空间较广阔，2Q13 将进入大众配套体系；对于已进入配套的车企，公司将寻求更多车型配套，提升 OEM配套的车型结构。 公司产品 40%配套商用车，大型商用车领域无论是 OEM 还是售后市场均有较大比例开口电池，而骆驼产品全为免维护系列；在商用车电池从开口转向免维护的过程中，骆驼股份具备先发优势及规模优势，竞争对手的大电池产能较少。  加快区域布局、实施就近配套 2012 年华东+华中以外的区域贡献的收入占比进一步提升至近 40%。公司计划十二五末年产电池 3000 万 KVAH，实现主业收入百亿以上，公司计划"十二五"末在襄阳区域以外形成 1200 万 kVAh 左右产能。目前公司已经完成从南到北的布局，后续将积极寻求东西方向的重组及新建产能计划。  维护市场：致力于渠道下沉 公司总计拥有468家骆驼和212家华中蓄电池一级经销商，并由200多名业务人员负责680家经销商的管理，使公司的各项销售政策得以高效执行。公司正逐步梳理终端网点。与竞争对手比，公司拥有决策快速灵活的特征。  盈利预测与投资建议 通过本次调研，我们认为公司未来面对的市场空间大于此前预期，机会来自乘用车OEM配套车型数增加及大型车开口电池淘汰。我们维持公司业绩预测为2013年、2014年0.65元、0.81元，维持“强烈推荐”评级，年内目标价16.2元。  风险提示：1）铅价大幅下跌；2）铅蓄电池准入条件实施力度不达预期。强烈推荐 (维持)现价：13.14元 主要数据 行业 平安汽车和汽车零部件 公司网址 www.chinacamel.com 大股东/持股 刘国本/28.24% 实际控制人/持股 刘国本/41.25% 总股本(百万股) 852 流通A股(百万股) 299 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 111.9 流通A股市值(亿元) 33.93 每股净资产(元) 3.78 资产负债率(%) 32.07 行情走势图 相关研究报告 季报点评《盈利能力稳定、区域布局进一步完善》（2013.4.26） 年报点评《加快区域布局，尽享行业确定性机遇》（2013.4.10） 深度报告《超越周期、骆驼快跑》（2013.4.9） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 Wangdean002@pingan.com.cn 余 兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 Yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%May-12 Aug-12 Nov-12Feb-13骆驼股份沪深300 2010A2011A2012A 2013E 2014E营业收入(百万元)2,6303,0683,973 5148 6467 Yo Y ( % ) 42.016.729.5 29.6 25.6 净利润(百万元) 262320481 550 687 Yo Y ( % ) 50.722.550.2 14.3 24.8 毛利率(%) 20.921.820.4 20.7 20.9 净利率(%) 9.910.412.1 10.7 10.6 ROE(%) 28.411.815.6 15.2 16.4 EPS(摊薄/元) 0.310.380.57 0.65 0.81 P/E(倍) 42.8 34.9 23.3 20.4 16.3 P/B(倍) 4.8 4.1 3.6 3.1 2.7 证券研究报告 2 / 6 骆驼股份﹒公司调研报告请务必阅读正文后免责条款 一、一季度经营情况回顾 1Q13 公司收入同比增 15.6%，由于一季度铅价大幅下跌，公司出货量增幅估计高于收入增幅约十个百分点。我们估计一季度收入略低于此前预期的主要原因有： 1）4Q12 销售渠道普遍有为争取返点或为来年旺季准备的部分库存，1Q13 终端需求不达此前的乐观预期，加上铅价大幅下跌（售价铅价联动，电池售价随铅价下调），经销商担心库存贬值，进货积极性不高。从 4 月底起，渠道库存消化调整后已基本上恢复到正常进货水平。 2）东北农耕受雪天影响推迟，估计东北农机蓄电池市场每年为公司贡献 3 亿左右收入规模； 3）售后市场增幅下降，尤其是大容量电池（估计占维护市场比例约 18%）需求较低迷：主要是首季运输车物流量减少，一些大型厂矿或施工项目开工需求减少，导致物流车有停驶现象减少了更换电池的需求。 4）为其它品牌做的贴牌电池亦有所下滑；此外电池出口量估计有近 30%的下滑，主要是中东、欧洲地区需求下降。 与 2012 年维护市场出货量大幅增长近 60%配套市场增幅较低不同的是，我们估计 1Q13 公司配套市场出货量同比增幅在 20-25%之间，维护市场出货量增幅较低。 二、目前产品与客户结构情况 2012 年公司汽车起动电池全国市占率继续升至约 13%，成为行业第一。估计 2012 年公司电池销量1260KVAH，约 1400 余万只。 2012 年公司汽车起动电池乘用车与商用车配套比例约 6:4；OEM 与维护市场配套比例约 4:6（1Q13可能为 5:5）；OEM 市场以配套乘用车（含交叉型乘用车）为主，维护市场中，估计有约 60%为 80ah以下电池，20%为 100-120ah 电池，20%为 120ah 以上配套大型车的电池（未来计划提升至 25%） 产品结构：目前拥有三个品牌—骆驼、华中、天鹅。其中华中品牌主要生产商用车用电池。骆驼股份电池全部为免维护电池，但目前我国大型商用车领域无论是 OEM 还是维护市场均以搭载开口电池为主；开口电池作为落后产能必将被淘汰，随着铅酸蓄电池行业准入条件的严格实施，预计年内开口电池在商用车上装配率将大幅降低，商用车免维护电池有很大的发展空间，骆驼股份是国内首家生产大型免维护电池的企业，目前行业内免维护的大电池（商用车用）主要由骆驼、风帆提供。 三、产能的区域布局 铅蓄电池物流成本占总成本的 5%，经济配套距离为 800—1000 公里内。就近配套有利于取得主机厂 OEM 配套订单及灵活应对维护市场变化。 公司年报显示，公司计划十二五末年产电池 3000 万 KVAH（相当于 2012 年销量的 138%），实现主营业务销售收入百亿以上（相当于 2012 年收入的 252%），计划"十二五"末在襄阳区域以外形成1200 万 kVAh 左右产能。为达此目标，公司以襄阳为中心，放眼全国进行布局，并已完成从南到北的布局，后续将积极寻求东西部兼并重组及新建生产基地的机会，2012 年公司完成骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局，蓄电池产能得到稳步释放。汽车起动电池方面，公司计划未来骆驼襄 3 / 6 骆驼股份﹒公司调研报告请务必阅读正文后免责条款 阳 1800 万 KVAH 产能，骆驼华中 600 万 KVAH 产能，计划在骆驼华南及骆驼东北形成各 600 万KVAH 产能；形成骆驼海峡低速电动车及叉车用电池 300 万 KVAH。 四、乘用车配套高端化、商用车市场推进免维护电池 公司致力于优化乘用车 OEM 配套客户结构，进入更多中高端车型配套。 目前公司配套较多的乘用车品牌有：江淮、神龙、吉利、上海通用、起亚、现代、福特，交叉型乘用车则主要配长安、五菱。对于已经进入配套的品牌，需争取更多的配套车型，如通用，其赛欧、景程由骆驼配套，通用的其它车型则是骆驼可争取的空间；每隔三五年，乘用车车型换代，此外每年品牌都会有新车量产，这都是骆驼股份可以提升 OEM 配套比例的机会。 公司已有数款电池取得德国大众认证，预计 2013 年中开始批量给一汽大众几款车型配套，而此前，骆驼尚未进入过南北大众配套体系。 商用车市场,OEM 仍在广泛搭载开口电池；维护市场亦有 70-80%为开口电池，严格执行环保要求的大型起动电池生产企业基本不再生产开口电池，商用车开口电池市场份额主要由三四线小厂占据。行业准入条件要求 2013 年底之前淘汰开口电池产能，工信部环保部亦于 3 月发文敦促各地立即淘汰开口电池产能。 未来商用车上免维护电池装配率上升趋势和空间都很确定，作为在商用车免维护电池上有突出规模优势的骆驼股份必将受益于此。 五、售后市场：致力于渠道下沉 公司在维护市场实行扁平化的销售网络，销售渠道覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市，在重点地区如湖北、河南、安徽和江西，一级经销商直接发展到县级。目前总计拥有 468 家骆驼和 212 家华中蓄电池一级经销商，并由 200 多名业务人员负责 680 家经销商的管理，使公司的各项销售政策得以高效执行。 公司不会轻易增设一级经销商，终端网点一般代理多个蓄电池品牌，骆驼在逐步梳理