常熟汽饰(603035) /汽车零部件 /公司点评 /2024.04.17 请阅读最后一页的重要声明！ 新能源客户持续增长，进一步完善区域布局 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-17 收盘价(元) 14.98 流通股本(亿股) 3.80 每股净资产(元) 13.25 总股本(亿股) 3.80 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《扣非净利润同比高增长，产能释放助力成长》 2023-09-04 2. 《优质内饰厂商，加速新能源客户布局》 2023-08-28 3. 《Q1业绩同比增长，智能座舱业务可期》 2023-04-28 ❖ 事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入45.99亿元，同比+25.45%；归母净利润5.46亿元，同比+6.71%。其中Q4实现总营收15.24亿元，同比+40.45%；实现归母净利润1.62亿元，同比+13.92%。 ❖ 毛利率同比有所下滑，研发费用率有所提升：公司2023年毛利率19.26%，同比-1.12pct。其中国内毛利率为19.62%，同比-0.88pct；国外毛利率为6.45%，同比-8.55pct；销售费用率0.78%，同比-0.05pct；管理费用率6.10%，同比-0.30pct；研发费用率3.83%，同比+0.34pct。研发费用率增长系研发人员数量增加及工资费用水平的增长与开发新工艺、新材料的相关费用增加所致。 ❖ 新能源客户持续增长，进一步完善区域布局：公司与比亚迪、特斯拉、大众、奔驰、宝马、蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、北汽极狐、奇瑞新能源、小米、极越、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系。同时，公司始终坚持一体化、模块化发展的理念，积极提升为客户提供有价值产品的服务能力，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，并首次获取了国际豪华主机厂的外饰配件项目，单车价值量持续提升。2023年公司新能源销售占总销售比例已达32.90%。公司新增肇庆、大连、合肥、安庆基地，并进一步扩大沈阳、天津等基地产能，2023年实际新增投资8.12亿元，其中设备投资5.32亿，基建投资2.76亿，进一步完善区域布局。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.71/7.81/9.02亿元，对应PE为8.48/7.29/6.31倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3666 4599 5513 6335 7279 收入增长率(%) 39.73 25.45 19.89 14.90 14.90 归母净利润(百万元) 512 546 671 781 902 净利润增长率(%) 21.76 6.71 22.95 16.37 15.46 EPS(元/股) 1.37 1.44 1.77 2.06 2.37 PE 15.51 13.10 8.48 7.29 6.31 ROE(%) 11.05 10.84 12.16 12.84 13.40 PB 1.74 1.42 1.03 0.94 0.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所 注：以4月17日收盘数据计算 -26%-17%-7%2%12%22%常熟汽饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3665.67 4598.66 5513.44 6334.76 7278.72 成长性 减:营业成本 2871.64 3658.30 4364.92 5011.99 5756.48 营业收入增长率 39.7% 25.5% 19.9% 14.9% 14.9% 营业税费 36.31 40.13 47.97 55.11 63.32 营业利润增长率 18.5% 8.1% 22.8% 16.3% 15.5% 销售费用 30.38 35.65 49.62 57.01 65.51 净利润增长率 21.8% 6.7% 22.9% 16.4% 15.5% 管理费用 234.46 280.57 358.37 411.76 473.12 EBITDA增长率 37.0% 10.0% 43.6% 18.5% 16.1% 研发费用 127.87 176.30 215.02 242.62 278.77 EBIT增长率 56.2% 14.1% 81.9% 16.5% 15.6% 财务费用 49.74 48.43 50.28 59.90 70.65 NOPLAT增长率 61.6% 13.1% 81.9% 16.5% 15.6% 资产减值损失 -13.38 -12.29 -31.59 -31.31 -31.45 投资资本增长率 8.4% 14.1% 10.3% 11.8% 10.9% 加:公允价值变动收益 8.41 -23.58 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.7% 8.7% 9.4% 9.9% 10.4% 投资和汇兑收益 216.83 235.23 264.65 304.07 349.38 利润率 营业利润 544.21 588.11 722.07 840.07 970.32 毛利率 21.7% 20.4% 20.8% 20.9% 20.9% 加:营业外净收支 4.62 0.84 2.00 2.50 2.55 营业利润率 14.8% 12.8% 13.1% 13.3% 13.3% 利润总额 548.83 588.96 724.07 842.57 972.87 净利润率 13.7% 11.7% 11.9% 12.1% 12.2% 减:所得税 45.51 53.20 65.38 76.08 87.85 EBITDA/营业收入 20.6% 18.1% 21.7% 22.3% 22.6% 净利润 511.72 546.03 671.33 781.20 902.01 EBIT/营业收入 10.2% 9.3% 14.0% 14.2% 14.3% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 731.24 667.59 755.89 837.02 924.16 固定资产周转天数 192 174 176 183 190 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -10 -10 -3 -1 0 应收帐款 1315.44 1941.67 2327.90 2674.68 3073.24 流动资产周转天数 276 285 292 294 291 应收票据 105.34 176.63 185.10 227.99 253.16 应收帐款周转天数 110 127 139 142 142 预付帐款 19.60 23.63 28.99 32.83 37.97 存货周转天数 66 66 67 67 66 存货 593.24 743.60 879.47 992.91 1132.25 总资产周转天数 788 731 703 689 673 其他流动资产 20.61 53.78 53.78 53.78 53.78 投资资本周转天数 550 488 456 441 427 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.0% 10.8% 12.2% 12.8% 13.4% 长期股权投资 2050.49 2094.05 2136.78 2179.93 2222.87 ROA 6.0% 5.4% 5.9% 6.1% 6.3% 投资性房地产 94.63 86.06 78.54 70.49 62.71 ROIC 5.9% 5.8% 9.6% 10.0% 10.5% 固定资产 1956.32 2493.30 2908.71 3532.84 4168.80 费用率 在建工程 118.03 214.05 270.49 346.71 413.04 销售费用率 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 281.24 314.79 334.91 361.74 385.22 管理费用率 6.4% 6.1% 6.5% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 134.81 24.30 24.30 24.30 24.30 财务费用率 1.4% 1.1% 0.9% 0.9% 1.0% 资产总额 8538.23 10128.85 11399.54 12843.81 14375.04 三费/营业收入 8.6% 7.9% 8.3% 8.3% 8.4% 短期债务 700.42 1119.68 1330.24 1645.15 1907.88 偿债能力 应付帐款 1049.96 1520.72 1705.19 2020.71 2284.84 资产负债率 45.7% 50.2% 51.6% 52.8% 53.5% 应付票据 887.01 1012.19 1277.98 1427.08 1662.23 负债权益比 84.1% 101.0% 106.8% 111.9% 114.9% 其他流动负债 32.47 75.07 75.07 75.07 75.07 流动比率 0.96 0.89 0.89 0.87 0.87 长期借款 312.17 195.49 195.49 195.49 195.49 速动比率 0.75 0.70 0.70 0.69 0.69 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 7.41 8.37 13.60 13.38 13.21 负债总额 3901.22 5088.79 5886.61 6783.76 7685.57 分红指标 少数股东权益 4.07 3.23 -9.41 -24.13 -41.12 DPS(元) 0.40 0.43 0.53 0.62 0.71 股本 380.03 380.03 380.03 380.03 380.03 分红比率 留存收益 2239.26 2631.76 3117.27 3679.11 4325.52 股息收益率 1.9% 2.3% 3.5% 4.1% 4.8% 股东权益 4637.01 5040.06 5512.93 6060.05 6689.46 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 1.37 1.44 1.77 2.06 2.37 净利润 511.72 546.03 671.33 781.20 902.01 BVPS(元) 12.19 13.25 14.53 16.01 17.71 加:折旧和摊销 383.01 405.94 419.61 512.61 599.91 PE(X) 15.5 13.1 8.5 7.3 6.3 资产减值准备 30.85 34.28 31.59 31.31 31.45 PB(X) 1