一季报点评：行业与公司均步入快速成长期

1 www.lxzq.com.cn 分析师：辛潮东 执业证书编号：S0300512030001 联系人：罗柏言 Email: xinchaodong@lxzq.com.cn 日期：2013年5月2日 www.lxzq.com.cn 事件： 公司发布2013 年一季报，报告期内公司实现营业收入16.95 亿元，同比增长31.57%，归属于上市公司股东的净利润1.08 亿元，同比增长40.19% ，实现基本每股收益0.25 元。 点评： 1、销量增加导致业绩快速增长，原料成本上涨致使毛利率下滑。随着渠道精细化和品牌度提升，在产品未提价的情况下，公司一季度营业收入同比增长31.57%，显示一季度公司产品销量同比明显提升。但是新西兰今年遭遇了30年来最严重的干旱，干旱对于新西兰北岛地区牛奶产量造成影响比较大，致使新西兰牛奶产量比去年同期下降了18%，由于新西兰是世界最大的乳制品出口国，中国则是新西兰最大的乳制品出口市场，牛奶减产导致代购品牌和大包原料奶粉价格出现上涨。根据万得数据，2013 年一季度国内生鲜乳均价为3.41 元/公斤，环比增长2.19% ，同比增长4.28% ，原材料成本的上涨导致公司一季度毛利率为62.72% ，同比减少1.02个百分点。但随着原料成本上涨以及限购令使大量需求回归国内，未来公司产品具备很大的提价空间，预计提价后公司毛利率将明显回升。 2、第四次人口生育高峰将使婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期。新中国成立以来的第三次生育高峰出现在1986—1990 年，假设这 部分人集中在25—30 岁结婚生子，则2011 年后的几年我国将迎来第四轮生育高峰。预计未来几年我国每年新生儿数量将超过1700 万，0— 3岁的婴儿将维持在5000 万左右，按照0— 6个月婴儿母乳喂养率为28% ，0—1 岁婴儿每月消费3.6公斤奶粉，1—3 岁婴儿每月消费1.8公斤奶粉 来测算，我国婴幼儿奶粉的市场容量将达到45.53万吨，而 目前国内婴幼儿奶粉的供给量仅12万吨左右，市场缺口巨大。据我们预测2011 年国内婴幼儿奶粉的市场规模大致为423.13 亿元，到2015 年将达到800.89 亿元，复合增速为17.29%，随着城市化进程加快、人均收入水平提高和第四轮人口生育高峰期的到来，预计我国婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期。 3、维持公司“增持”评级。经过测算，我们预计贝因美 201 3—201 5年的EPS 分别为 1.50元、2.07 元、2.64 元，对应的PE分别为 27X 、19X、 15X， 目前公司估值合理，未来 12个月的合理估值为45元。考虑到婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期，而公司产品定位清晰，渠道优势 贝因美（002570）一季报点评 行业与公司均步入快速成长期 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 明显，募投项目投产后市场份额有望快速扩张，所以我们维持公司“增持”的投资评级 4、主要风险提示：1、食品安全问题；2 、原材料价格大幅波动；3、募投项目投产滞后。 图表1 公司盈利预测（万元） 2011年A 2012年A 2013年E 2014年E 2015年E 营业收入 472679.2 535444.3 680203.3 935824.417 1193366 增速 17.34% 13.28% 27.04% 37.58% 27.52% 营业成本 169934.1 189296.3 243669.7 335180.8 427374.3 毛利率 64.05% 64.65% 64.18% 64.18% 64.19% 销售费用 207663.1 218752.9 277893.4 382325.979 487543 管理费用 34775.54 48015.01 60996.01 83918.3741 107012.9 财务费用 145.9871 -2018.93 -2564.76 -3528.5943 -4499.67 营业利润 54438.27 74100.59 90937.36 125171.905 159668.6 利润总额 58918.55 72272.86 90937.36 125171.905 159668.6 所得税 15276.12 21330.41 26839 36942.8928 47124.15 归属母公司净利润 43693.91 50942.45 64098.35 88229.0118 112544.4 增速 3.48% 16.59% 25.83% 37.65% 27.56% EPS（元） 1.03 1.20 1.50 2.07 2.64 数据来源：公司公告，联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。