中国神华能源有限公司：季度业绩再创佳绩，同业面临两位数跌幅

中国神华能源有限公司季度季度业绩再创佳绩，而同行则面临两位数的跌幅对于神华来说，结果出乎意料的是令人惊讶。 13年1季度的盈利再一次与每股收益0.58元人民币相符（比我们的预期高0.1％）。尽管煤炭销售量和均价略有下降，但较低的SG＆A成本抵消了影响。这再次肯定了我们对神华的看法。股权研究基础产业|亚洲（日本除外）采矿2013年4月26日股票评分超重不变的行业视图中性不变的价钱目标港币40.00不变的 价钱（2013年4月25日）HKD 26.85尽管收入稳定，可预测的“公用事业”，但2013财年同比增长1％艰难的煤炭市场。它还与我们预计的2013财年同比下降26％潜在上行/下行+49%中国煤炭能源（第一季度报告的收益）和and州（其第一季度每股收益下降41％）同比下降17％。尽管如此，该股的市盈率还不到9倍，没有负债。维持OW；我们在区域材料方面的首选。符合结果：本季度的EBITDA为219亿元人民币，较我们的220亿元人民币的预测低1％。尽管煤炭销售量和均价均比我们的预期低一些，但较低的销售，一般及行政费用（人民币21亿元，较我们的预测人民币32亿元）提供了抵销。该公司在本季度售出了1.115亿吨煤炭，同比增长3％。季度销量占其全年目标的c24％。该公司已指导2013财年的平煤销售，我们认为这是保守的。2013年的指南再次被证明是保守的：除了保守的销量指导外，神华还指导其2013年总成本同比增长10％。该公司设法将现金成本通胀保持在同比5.7％，而标题总成本仅增加了3.2％。 SG＆A成本比我们的估计低34％，表明公司对可控成本项目的控制力很强。自下而上的因素将推动2013年的盈利增长，并保持区域煤炭行业覆盖率不变：根据我们的估计，公司特定的催化剂有可能使神华在2013年的收入增长c17％。这些推动因素包括：1）煤炭价格上涨，而合同价格趋于现货化； 2）国家发改委允许的煤炭专用铁路的铁路运价上调8-20％。第三方煤炭销量增加和电价上涨可能带来更多上行空间。请参阅我们于2013年3月12日发布的详细报告“更高的折扣潜力”。1088.HK：财务和评估指标人民币十二月20112012201320142015每股收益2.30安2.46A2.46E2.73E2.96E以前的EPS2.30安2.46A2.46E2.73E2.96E市盈率9.38.78.77.87.2资料来源：巴克莱研究。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第4页开始的分析员认证和重要披露。股票代码1088 HK /1088.HK 市值（百万港元）520536流通股（百万）20069.62浮游（％）99.7052周平均每日成交量（百万）16.4股息收益率（％）4.3股东权益回报率（％）19.88当前BVPS（人民币）15.80资料来源：FactSet基础知识价格表现交流会52周范围HKD 35.45-24.15亚洲（不包括日本）金属与矿业Ephrem Ravi+852 2903 4892克里山·阿加瓦尔+852 2903 4543刘迪信+852 2903 4838da田+852 2903 4052 巴克莱银行|中国神华能源有限公司2013年4月26日2损益表（人民币百万元）2012A2013E2014年2015年复合年增长率收入250,260248,782267,139279,7173.8%息税折旧摊销前利润86,14392,157101,480108,3057.9%息税前利润70,08274,21682,98189,2978.4%税前收入68,01171,13379,86586,5818.4%净收入48,85848,97554,30858,8756.4%每股收益（报告）（人民币元）2.462.462.732.966.4%每股收益（调整）（人民币）2.462.462.732.966.4%摊薄股份（百万）19,89019,89019,89019,8900.0%DPS（人民币元）0.960.981.091.187.2%保证金和返还数据平均EBITDA利润率（％）34.437.038.038.737.0息税前利润率（％）28.029.831.131.930.2税前利润率（％）27.228.629.931.029.2净利润率（％）19.519.720.321.020.1资本回报率（％）20.518.518.718.419.0净资产收益率（％）21.619.119.018.319.5支付比例（％）39.140.040.040.039.8资产负债表和现金流量（人民币百万元）复合年增长率有形固定资产297,190344,975358,270369,1447.5%无形固定资产3,7813,7813,7813,7810.0%现金及等价物51,62740,63170,402105,88727.1%总资产457,367494,584540,256588,7008.8%短期和长期债务68,00068,00068,00068,0000.0%净债务/（资金）6,31917,315-12,456-47,941不适用其他长期负债4,4794,4794,4794,4790.0%负债总额200,778208,114219,068230,3614.7%股东权益256,589286,469321,188358,33911.8%营运资金变动-1,394-1,359-838-781不适用经营现金流量69,05574,19981,55487,4918.2%资本支出-52,256-66,100-32,194-30,283不适用自由现金流16,7998,09949,36057,20950.5%评估和杠杆指标平均市盈率（已报告）（x）8.78.77.87.28.1EV / EBITDA（x）5.65.44.74.25.0FCF产率（％）4.01.911.613.57.7P / BV（x）1.71.51.31.21.4股息收益率（％）4.54.65.15.54.9净债务/资本（％）2.56.0-3.9-13.4-2.2 选择经营指标复合年增长率（百万吨）山东煤炭集团1651741841894.6%准格尔能量3038485018.2%其他1091151181295.8%自产煤炭3043263493686.5%第三方煤炭量158150150150-1.7%资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束价钱（2013年4月25日）港币26.85 目标价HKD 40.00为什么超重？集成的业务模型及其运营的可扩展性使神华成为该行业的增长。其低成本运营和我们认为，净现金头寸限制了下行风险，而庞大的项目管道和母公司注入资产的可能性提供了巨大的上行潜力。 收纳盒HKD 50.00完美项目执行带来的增量价值，从合同定价到现货定价，项目的进一步转变母公司的注入和更高的煤炭价格可能以我们的基本情况估值为每股HK $ 50。 底盒HKD 20.00极端的情况是，从2011年起销量没有增长，整体成本增加了20％没有相应的提价，并有可能较低的煤炭价格与我们目前的预测相比可能使我们的估值降低至每股20港元。 上行/下行场景 POINT®量化股权得分值不适用质量不适用情绪低高资料来源：POINT。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请单击此处。股票评级：超重行业观点：中立亚洲（日本除外）金属与矿业 巴克莱银行|中国神华能源有限公司2013年4月26日3财务数字（人民币百万元）1Q12A13年1季度1Q13Avs巴克莱y / y（％）y / y（％）vs巴克莱(%)1Q12A13年1季度1Q13A运营号码神华– 2013年1季度盈利回顾图1神华– 2013年第一季度业绩财务回顾(%)收入59,52660,32960,0390%1%现金费用-34,409-35,134-36,0793%5%SG＆A-3,019-3,150-2,074-34%-31%息税折旧摊销前利润22,09822,04521,886-1%-1%D＆A-4,097-4,538-4,5380%11%营业利润18,00117,50817,348-1%-4%除税前溢利17,63716,85217,1292%-3%税后利润13,89113,65014,0003%1%净收入11,74211,60311,6250%-1%每股收益0.590.580.580%-1%资料来源：公司数据，巴克莱研究公司的估计图2神华– 2013年第一季度业绩运行回顾煤炭-生产自有煤炭79.180.379.9-1%1%第三方煤炭29.237.531.6-16%8%销售量108.3117.8111.5-5%3%国内106.9116.6108.9-7%2%出口1.41.32.6108%86%集团煤炭均价（元/吨）441419411-2%-7%功率总发电量（十亿千瓦时）47.055.650.4-9%7%电力调度（十亿千瓦时）43.951.547.0-9%7%净债务/（现金）-4,15512,553682-95%-116%资料来源：公司数据，巴克莱研究公司的估计 巴克莱银行|中国神华能源有限公司2013年4月26日4继续分析师认证我本人埃弗雷姆·拉维（Ephrem Ravi）在此证明：（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。本文所引用的POINT®定量股权分数（POINT分数）是由该公司的POINT定量模型得出的，巴克莱银行在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了该公司的POINT分数模型，并且（2）公司的赔偿曾经，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。巴克莱的公司和投资银行业务部门生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易思路。一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。主要股票（股票代号，日期，价格）中国神华能源股份有限公司（1088.HK，2013年4月25日，港币26.85），超重/中性，C / D / J / K / L / M披露图例：A：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司一直是