中国神华能源有限公司：2014年第1季度业绩摘要-煤炭价格和电价再理想，现金流疲软

有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分 该标的公司（1088.HK）当前或在本报告发布之日前的12个月内是瑞士信贷的客户。瑞士信贷在过去12个月内为该公司（1088.HK）提供了投资银行服务。中国神华能源股份有限公司维持中立2014年第1季度业绩摘要-煤炭价格和电价再理想，现金疲软流EPS：◄►TP：◄►陈翠娜/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.com朱ie仪/研究分析师/ 852 2101 7426 / frankie.zhu@credit-suisse.com●神华2014年1季度的净利润为111亿元人民币，或每股盈利0.557元人民币，同比下降8％，相当于我们2014年预测的34％，由于煤炭价格和电价上涨，略高于我们的预期。●煤炭销售为1.095亿吨，自采煤为7990万吨，同比下降2％，占2014财年预测的25％。国内自产煤炭的均价为360元/吨，较2013财年下降3％，而QHD现货价格下降8％。单位销货成本为人民币127元/吨，同比增长5％。自采煤的单位毛利为人民币189元/吨（根据我们的估计），与2013财年相比几乎持平，好于我们的估计。●调度电力为480亿千瓦时，同比基本持平。然而，单位电价为人民币0.363元/千瓦时，比上一季度增长6％，导致电力领域的单位毛利好于预期。●然而，OCF为60亿元人民币（或不包括金融公司的现金流出，为76亿元人民币），同比和环比下降，部分原因是应收账款天数和库存天数的增加。考虑到历史的季度格局以及我们对煤炭价格的谨慎看法，我们维持我们的估计。我们维持中性评级，目标价20.7港元。人民币/股0.607每股收益重复应收账款天数人民币/股天应付日20.70天库存天数(2)天28.1 -OCF人民币百万元418.7/自由现金流人民币8,099（10,025）1,015 -1.2倍-87％净债务人民币万元9,168 19,820bbg / RIC1088香港/ 1088.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）19,890每日交易量-600万平均（百万）16.1日交易价-600万平均（百万美元）46。9自由浮动重大的股东神华集团价格（25 A TP（上一个 Ť美东时间。 锅。 ％ C52周范围的Mkt上限（香港pr 14，HK $）21。05PHK $）汞 至TP（港元）美元/美元bn）表演Ë1M3M1200万绝对（％相对（％）年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）EBITDA（人民币百万元）净利润（百万元）每股收益（人民币）-从上一个更改。 每股收益（％）。一种。。一种。-共识每股收益（人民币元）。一种。。一种。每股收益增长（％）市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）市净率（x）净资产收益率（％）净债务（现金）/权益（％）注1：ORD / ADR = 4。00 注2：中国神华是世界领先的煤炭综合能源公司。 其主要业务包括煤炭的生产和销售，煤炭相关材料的铁路和港口运输以及发电和销售。 点击这里查看详细财务信息我们的目标价为20港币。7 / sh包括HK $ 12。煤炭资产按1股/ sh计算，相当于2014年预期市盈率/ EBITDA的5倍，7港元。2 / sh的电力和HK $ 1。煤炭交易等价格为4 / sh。图1：收益和估值敏感性–神华QHD现货EBITDAEPS EV / EBITDA 2011E神华2014E 2014E 2014E 5倍6倍美元/吨美元/吨人民币/股港元/股港元/股基础公牛 熊70 18。2 1。186 15。9 18。2每10美元/吨现货chg每10美元/吨单位EBITDA CHG资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图2：2014年第一季度业绩摘要–神华1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A QoQ同比收入人民币60,994元毛利人民币19,963百万元SG＆A人民币百万（2,105）息税前利润人民币百万元18,054融资成本人民币百万（478）净利。人民币百万元12,072(%)26.0NP重复人民币百万元12,163每股收益(73%)51,731 -1％4.6倍)(2.5)(0.9)(2.7)1.0(21.6)(19.5)净负债比率％3％8％9％19％18％-1％15％煤段销售量nt销售-自我nt销售-第三方254,575283,797262,809271,896305,344nt91,07990,30367,44970,71286,1191）国内49,70845,07932,47833,61544,663nt2.502.271.631.692.25Dom自我/ blntnt000ntntnt2.092.172.22dom交易8.4(9.3)(28.0)3.532.9nt6.87.510.410.07.6进出口交易5.75.43.43.54.6nt3.94.25.85.24.02）交易交易1.31.21.21.11.0nt20.016.711.411.113.53）海外1.9 1.9 1.6 2.9 2.9 0％53％5.112.614.78.90.9QHD（不含增值税）均价人民币/吨1）国内人民币/吨Dom自我/ bl人民币/吨-直接人民币/吨 -离岸价人民币/吨dom交易人民币/吨进出口交易8025.81.63320.724.0人民币/吨9033.52.08025.529.72）交易交易人民币/吨7.627%4.83）海外人民币/吨702624601583583601 3％-14％10.036%6.3我们对中国神华能源的目标价为20.7港元/股，其中包括基于2014年预期市盈率5倍EV / EBITDA的当前煤炭资产12.1港元，基于10倍市盈率的7.2港元/当前电力资产和1.4港元/ sh用于煤炭贸易和其他运输资产。 有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分 该标的公司（1088.HK）当前或在本报告发布之日前的12个月内是瑞士信贷的客户。瑞士信贷在过去12个月内为该公司（1088.HK）提供了投资银行服务。单位GP-自有人民币/吨242228179179175189 8％-22％动力段 代十亿千瓦时50 54 65 53 52 -3％2％派遣69,22767,24686,33060,929-29% 0%十亿千瓦时47 51 60 52 48 -8％2％单位电价人民币/千瓦时0.366 0.362 0.371 0.343 0.363 6％-1％26,60213,48521,31619,041-11% -5%单位成本人民币/千瓦时0.281 0.269 0.252 0.272 0.262 -4％-7％单位GP人民币/千瓦时0.085 0.094 0.119 0.071 0.101 42％18％(2,051)(2,249)(3,713)(2,067)-44% -2%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图3：单位COGS细分-2014年第一季度24,49011,21417,35816,988-2% -6%1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A QoQ同比原料(369)(813)(528)(788)49% 65%人民币/吨劳动18,0384,18910,78011,0793% -8%人民币/吨折旧17,5834,21911,18210,936-2% -10%人民币/吨保养0.9070.2110.5420.5573% -8%人民币/吨其他人民币/吨57 65 64 82 63 -24％11％单位COGS-自有人民币/吨121127136160127 -21％5％2014年4月28日0.612300.884310.212370.562290.550 -2% -10%46 57% 50%本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员2014年4月28日6965524877 60% 12%美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2014年4月28日3840332641 56% 7%亚洲日报-页13,9633,95517,25316,1176,035 -63% -57% 之5-提及的公司8,940(3,499)（价格截至2014年4月25日）中国神华能源股份有限公司（1088.HK，HK $ 21.05，中性，目标价HK $ 20.7）25,65952,195重要的全球披露披露附录Trina Chen和Frankie Zhu各自针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国神华能源股份有限公司（1088.HK）三年价格及评级历史2014年3月31日22.40 20.70111.5131.2123.6148.5109.5 -26%-2% 日期（HK $）（HK $）评分2014年3月31日22.40 20.7079.971.485.581.379.9 -2%0%35.95 42.40 O2014年3月31日22.40 20.7031.659.838.171.729.6 -59%-6%优于大市（O）：2014年3月31日22.40 20.70108.9128.7121.4144.8106.0 -27%-3%中性（N）：2014年3月31日22.40 20.7093.0109.696.5118.397.2 -18%5%表现不佳（U）：2014年3月31日22.40 20.7046.246.746.753.244.5 -16%-4%*按地区划分的相关基准：截至2014年3月31日46.862.949.865.152.7 -19%13%2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。22.40 20.70在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。2014年3月31日22.40 20.7012.516.623.418.77.7 -59%-38%如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或2014年3月31日22.40 20.703.42.51.57.81.1 -86%-68% 有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分 该标的公司（1088.HK）当前或在本报告发布之日前的12个月内是瑞士信贷的客户。瑞士信贷在过去12个月内为该公司（1088.HK）提供了投资银行服务。者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。