16年3季度预览：我们预计本季将再创佳绩

2016年9月28日我们认为，由于稳定的利润率和较低的信贷成本，第三季度业绩将再次超出市场预期稳定的收入来源应有助于进一步增强资本状况并提高股息上调估计平均3％，以反映更高的风险调整后利润率假设并调整目标价。我们更喜欢Hana FG16年3季度预览：与2016年上半年类似，我们预计韩国银行将继续保持稳定的盈利。虽然按季贷款增长可能会放缓至1％的水平，但鉴于1）尽管2016年6月降息和2）信贷成本仍然较低，但利润率仍保持良好（按季度收缩1bp的局限性），我们预计收益将达到共识的增长。除了为Woori（DSME为300亿韩元）和Hana FG（为Hanjin Shipping提供440亿韩元）的额外拨备外，我们预计一次性项目的收益不会出现任何波动。尽管2016年6月降息，但利润率仍可能好于预期：降息25个基点通常会导致NIM每年收缩4个基点。而且，如果资产负债表对资产敏感，则最初几个季度NIM的收缩幅度为5-7bps。但是，我们强调指出，鉴于以下因素，银行的利润率可能会好于市场预期：1）定价环境不断改善，贷款利率的利差调整更加灵活； 2）固定利率抵押贷款比例更高（截至2016年上半年，为39.4％） 3）低成本资金的持续增加，较便宜的存款占总额的46％，超过了2006年的峰值44％。我们将估算值提高了3％，以反映更高的风险调整后利润率假设：在更好的定价环境和稳定的信贷成本趋势的支持下，我们上调估计以反映更高的风险调整后的保证金假设。尽管韩国银行股表现良好，自6月下旬以来上涨了13％（KSE银行业指数），但另一套令人满意的结果，以及诱人的股息收益率，可能进一步支撑股价。我们更喜欢Hana FG，因为我们认为经过多年的失望之后其成本基础将最终稳定，其收益流将恢复正常，而资本实力的提高将为筹集股息提供基础。新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳*，CFA亚洲金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证图表1：目标价格摘要公司彭博社九月27 目标价TP汇丰银行上行/ 2016e 2016e 2016e名称码价钱旧新更改评分缺点PB（x）PE（x）坏账费用229218254272新韩每股收益40,55045,00046,0002.2%艾贝克13.4%0.67倍持久性有机污染物8.4%KB（银行）9.8％11.4％11.5％11.6％38,65045,00047,0004.4% fan1.yang@hsbcib.com21.6%0.50倍第1级（银行）6.6%哈那（银行）8.3％8.5％8.5％8.5％29,00042,00042,0000.0% fan1.yang@hsbcib.com44.8%0.38倍应占溢利14.6 5.9（5.5）4.25.9%IBK（银行）8.5％8.6％8.5％8.4％12,10016,00016,0000.0% fan1.yang@hsbcib.com32.2%0.43倍第2级（银行）7.5%友织总资本11,75013,00013,7005.4% fan1.yang@hsbcib.com16.6%应占利润每股收益14.6 5.9（5.5）4.26.8%银行每股数据（韩元）8,63015,00014,000-6.7% fan1.yang@hsbcib.com62.2%客户贷款总资本（银行）8.7%DGB本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年9月27日，除非报告中指定了其他日期和/或特定的时间。9,11014,00014,0000.0% fan1.yang@hsbcib.com53.7%非利息收入每秒伤害26.3 28.2 2.9 12.27.7%资料来源：汇丰银行估算，汤森路透数据流披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本图韩国银行16年3季度预览：我们预计本季将再创佳绩 股本 图2016年9月28日22.3%1.2% 1.2%1.1%0.9%0.8% 0.8%2016年第三季度预览并在我们的估算中反映出修订后的降息预测图表2：韩国银行2016年第3季度收益预测净利润（十亿韩元）2015年第3季度16年2季度3Q16e汇丰银行--16年2季度缺点与缺点新韩679683643-6%-5%5919%KB407580489-16%20%4597%哈那253352326-7%29%3202%IBK2412863088%28%2896%友织32530633510%3%345-3%银行148152147-3%-1%157-7%DGB818266-19%-19%79-16%部门2,1352,4412,315-5%8%2,2393.4%资料来源：公司数据，汇丰银行的估算和彭博社图表3：2016年第三季度预期按季贷款增长图表4：2016年第三季度预期NIM环比变化2.5％0基点2.0%1.5%1.0%-1bps0.5%0.0%新韩IBKDGBKB Woori Hana银行-2个基点资料来源：公司数据和汇丰银行的估算资料来源：公司数据和汇丰银行的估算我们强调，鉴于以下因素，银行利润率可保持高于预期的水平：1）改善的定价环境，对贷款利率的利差调整更加灵活； 2）固定利率抵押贷款部分（截至1H16时为39.4％）； 3）持续低位上升活期存款超过2006年历史最高点44％的成本融资。图表5：自2014年以来抵押贷款的固定利率百分比大幅上升，这给政府带来了压力45%图表6：贷款利差也有所改善（％pt）35%25%15%5%SHB KB Hana Woori2014201516年2季度2016年目标2017年目标2.32.22.12.01.91.8公司贷款利率-CD利率（LHS）HH贷款利率-CD利率（RHS）2.01.81.61.41.2资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：韩国银行和汇丰银行-0.4个基点-0.9基点-1.0基点-1.0基点-1.2个基点-1.3个基点-1.4基点2017年目标= 40％037.516 ta%t =ge22月12日至6月12日至10月12日至2月13日至6月13日至10月13日至2月14日至6月14日至10月14日至2月15日至15月15日至15月15日至2月16日友织银行DGBKBIBK新韩哈那 股本 图2016年9月28日33.0%图表7：廉价资金（即低成本存款）持续增长50%45%40%35%30%图表8：更好的定价和更便宜的融资成本正在帮助NIS反弹(%)2.12.01.91.81.71.61.5低成本存款%低成本存款％新NIS现有NIS资料来源：韩国银行，汇丰银行资料来源：韩国银行和FSS图表9：各银行股息收益率比较6%5.7%5%4%4.9%5.1%4.5%3.8%3.0%3.3%2015 2016年3%2.8%2%2.8%2.8% 2.7%1.8% 1.9%1%0%世界银行IBKSFGKBFGDGBHFG银行6.66倍估值与风险估值方法我们使用简单的Gordon Growth模型公式为每家银行计算合理的PB值倍数：公允价值=（可持续的净资产收益率-g）/（权益成本-g）我们从等式（ROE – g）/（COE – g）得出目标PB倍数，其中ROE代表标准化股本回报率，g代表长期增长率，COE代表股本成本。 我们以2016e-18e期间每家银行的平均净资产回报率估算可持续的净资产回报率。 我们的市盈率倍数是根据公司特定的股本成本和0％的长期增长假设得出的。图表10：收益估算变化公司彭博代码新韩FG 055550 KSKB FG 105560 KS哈纳FG 086790 KSIBK 024110 KS友利银行000030 KSBNK FG 138930 KSDGB FG 139130 KS2016e NP（新）2016e NP（旧）区别 ％2017e NP（新）2017e NP（旧）区别 ％2018e NP（新）2018e NP（旧）区别 ％资料来源：汇丰银行估算图表11：公允价值目标价摘要公司彭博代码新韩FG 055550 KSKB FG 105560 KS哈纳FG 086790 KSIBK 024110 KS友利银行000030 KSBNK FG 138930 KSDGB FG 139130 KS评分保持购买购买购买购买购买购买目标价格（新）（韩元）目标价格（旧）（韩元）9月27日收盘价（韩元）上行/下行目标PB0。74倍0。59倍0。54倍0。56倍0。55倍0。65倍0。63倍当前PB峰值（过去5年）平均（过去5年）槽（过去5年）0。65倍0。87倍0。71倍0。55倍0。49倍0。71倍0。53倍0。37倍0。37倍0。71倍0。47倍0。25倍0。42倍0。72倍0。52倍0。39倍0。47倍0。59倍0。40倍0。30倍0。40倍0。89倍0。69倍0。37倍0。41倍0。89倍0。63倍0。36倍2003年信用卡危机0。72倍2008年全球金融危机0。61倍2010欧元区危机0。72倍0。88倍0。48倍0。58倍不适用0。28倍0。51倍0。57倍0。35倍0。60倍46%44%34%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520167月11日12月11日5月12日12月12日3月13日8月13日1月14日6月14日11月14日14月15日9月15日2月16日2016年7月 股本 图2016年9月28日40.58倍7.22倍5.32倍5.60倍共识TP差异资料来源：彭博社，汇丰银行估计注：友利银行：由于资本基础薄弱（10％）而导致的估值折让公司特定的估值风险Shinhan FG（055550 KS，持有，目标价46,000韩元）：下行风险估值溢价/折扣0％2,5081,9301,3101,2621,291541275公允价值ROE COE2,4971,8031,2681,2621,2405352527.55倍0%7%3%0%4%1%9%2016财年2,3751,7151,3131,1231,126558211每2,3301,6931,3131,1231,1165582167.55倍2%1%0%0%1%0%-2%2016财年每股收益2,4701,7801,3841,1441,161586223（韩元）2,4231,7601,3841,1441,1505862287.55倍2%1%0%0%1%0%-2%6.66倍5.87倍7.22倍5.32倍5.60倍共识TP差异资料来源：彭博社，汇丰银行估计注：友利银行：由于资本基础薄弱（10％）而导致的估值折让公司特定的估值风险Shinhan FG（055550 KS，持有，目标价46,000韩元）：下行风险有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。艾贝克 fan1.yang@hsbcib.com fan1.yang@hsbcib.com：（i）仍未脱离战略和财政部计划减少的持股比例，以及（ii）经济前景突然恶化和负面的监管措施。46,000 fan1.yang@hsbcib.com47,000 fan1.yang@hsbcib.com 42,000 fan1.yang@hsbcib.com16,00013,700 fan1.yang@hsbcib.com14,00014,000友利银行（000030 KS，买入，目标价格13,70