民生银行中报点评：同业调整风险降低，零售转型再创佳绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 民生银行中报点评：同业调整风险降低，零售转型再创佳绩 ■事件1：2017年上半年民生银行实现归属股东的净利润281亿元，同比增长3%；实现营业收入705亿元，同比下降10%，其中利息净收入411亿，同比下降13 %。资产总额57672亿元，比上年末下降2%。不良贷款率1.69%，比上年末上升0.01个百分点；拨备覆盖率13%，比上年末下降2个百分点。2017年上半年核心边际变化：（1）民生银行2017年上半年同业拆借和卖出回购降幅17%，符合预期。（2）上半年民生银行营业支出的大幅下降主要得益于税金及附加下降78%至7亿元，资产减值损失下降17%至171亿元，符合预期。（3）净息差1.4%，同比下降61bps，我们预计未来收窄压力仍然较大，符合预期。 ■同业调整风险降低:（1）同业结构优化。 2017年上半年公司同业拆借和卖出回购为12,633亿元，比上年降幅17%。而2017年上半年应付债券5,298亿元，比上年末增幅33%，主要是由于集团同业存单发行规模的增长。同业存单相对同业存放来说更为标准化，显著降低了交易对手信用风险和监管暴露。（2）同业资产大幅压缩。民生银行2017年上半年存放同业和买入返售大幅下降33%至3074亿元，结构全面优化。我们预计未来民生银行的同业资产和负债抗风险能力将提升，下半年利息支出的增幅将放缓。 ■零售转型成效显著：（1）存款结构稳定。报告期末，吸收存款总额为30,231亿元，占负债总额的56%，保持稳定，对稳定负债成本起到了正面作用。（2）零售转型成效显著。2017年上半年贷款和垫款总额27063亿元，比上年末增长10%。（3）预计零售收入贡献将进一步提升。民生银行实现零售业务净收入243亿元，对公司营业收入贡献36 %，比上年上升3个百分点，主要得益于客群经营能力的快速发展。 ■净利润维持增速，营改增降低税费：（1）净利润保持增长。民生银行2017年上半年利息净收入和非利息收入均下降，但营业支出下降15%，支撑了主要的净利润增长。净息差1.4%，同比下降61bps，收窄压力仍然显著。利息净收入的下降主要是生息资产利率下降所致。（2）计提减值损失降低成本。营业支出的大幅下降主要得益于税金及附加下降78%至7亿元，资产减值损失下降17%至171亿元。税金的下降主要得益于营改增的影响。由于公司加大不良处臵，且目前关注类贷款迁徙率大幅下降，因此预计未来计提减值损失将维持在较低水平，营业成本将保持下降趋势，净利润增速将维持在3%左右。 ■不良压力放缓，拨备符合监管：不良贷款率1.69%，比上年末上升0.01个百分点；拨备覆盖率符合监管要求；贷款拨备率2.58%，比上年末下降0.04个百分点。关注类贷款迁徙率下降11个百分点至11%，反应了未来资产质量压力的边际放缓。 ■子公司价值贡献提升： 2017年上半年民生金融租赁实现净利润7亿元，同比增加0.63亿元，增幅9%。目前民生金融租赁正在向飞机、船舶、车辆等领域推动深化转型，预计未来净利润增速将保持在10%左右。截止报告期末民生加银资管资产管理规模达3,268 亿元，预计未来将持续为公司业务扩张做出稳定贡献。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价9.20元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为-7.5%、-3.6%、-3.2%，净利润增速分别为2.6%、2.1%、2.4%。 ■风险提示：资产质量风险，政策风险，利率风险 摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 154,425 155,211 155,211 143586 138316 净利润 47,022 48,778 50,036 51,092 52,298 每股收益(元) 1.29 1.34 1.37 1.40 1.43 每股净资产(元) 8.49 9.65 10.94 12.83 14.83 盈利和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 7.13 6.87 6.72 6.57 6.43 市净率(倍) 1.08 0.95 0.84 0.72 0.62 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 1 来源：《2017年民生银行中期报告》 Tabl e_Title 2017年08月29日 民生银行（600016.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 9.20元 股价（2017-08-28） 8.45元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 308,301.20 流通市值（百万元） 249,712.45 总股本（百万股） 36,485.35 流通股本（百万股） 29,551.77 12个月价格区间 7.71/9.85元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.3 -0.46 -16.42 绝对收益 -0.94 7.66 -6.9 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 Tab le_Report 相关报告 民生银行：业绩筑底改善可期，投资资产快速增长/赵湘怀 2017-03-31 民生银行：业绩增长稳健，股东结构调整/赵湘怀 2016-10-30 民生银行：中收表现亮眼，业务结构优化/赵湘怀 2016-08-30 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2016-082016-122017-04民生银行 股份制银行 上证指数 2 公司快报/民生银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表明细 成长能力指标 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 同比增速 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产 4,236,038 5,581,191 6,323,933 7,189,378 8,700,964 生息资产 16.15% 31.75% 13.31% 13.69% 21.03% 存放央行 423,549 515,253 530,711 541,325 568,391 存放央行 22.10% 21.65% 3.00% 2.00% 5.00% 同业资产 901,302 461,837 508,021 609,625 731,550 同业资产 -2.85% -48.76% 10.00% 20.00% 20.00% 证券投资 913,562 2,206,909 2,648,291 3,045,534 3,959,195 证券投资 52.73% 141.57% 20.00% 15.00% 30.00% 发放贷款 1,997,625 2,397,192 2,636,911 2,992,894 3,441,828 发放贷款 12.60% 20.00% 10.00% 13.50% 15.00% 资产总额 4,520,688 5,895,877 6,708,391 7,626,449 9,229,931 资产总额 12.59% 30.42% 13.78% 13.69% 21.03% 付息负债 3,953,399 5,001,892 5,767,726 6,543,953 7,943,281 付息负债 11.74% 26.52% 15.31% 13.46% 21.38% 同业负债 1,039,904 1,521,274 1,749,465 1,801,949 1,982,144 同业负债 6.66% 46.29% 15.00% 3.00% 10.00% 吸收存款 2,732,262 3,082,242 3,390,466 3,770,198 4,260,324 吸收存款 12.26% 12.81% 10.00% 11.20% 13.00% 负债总额 4,210,905 5,543,850 6,309,121 7,158,209 8,688,886 负债总额 11.77% 31.65% 13.80% 13.46% 21.38% 股本 36,485 36,485 36,485 36,485 36,485 股本 6.83% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母公司权益 301,218 342,590 388,484 455,592 526,428 归母公司权益 25.43% 13.73% 13.40% 17.27% 15.55% 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 同比增速 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 154,425 155,211 155,211 143586 138316 营业收入 13.99% 0.51% -7.49% -3.67% -3.26% 净利息收入 94,268 94,684 105,360 128,376 159,698 净利息收入 2.31% 0.44% 11.28% 21.85% 24.40% 手续费及佣金净收入 51,205 52,261 60,100 66,110 72,721 手续费及佣金净收入 33.91% 2.06% 15.00% 10.00% 10.00% 其他经营净收益 7,754 7,023 9,130 10,956 12,599 其他经营净收益 79.57% -9.43% 30.00% 20.00% 15.00% 拨备前营业支出 59,374 53,667 51,345 56,219 67,329 拨备前营业支出 8.23% -9.61% -4.33% 9.49% 19.76% 拨备前营业利润 95,051 101,544 123,245 149,223 177,689 拨备前营业利润 17.91% 6.83% 21.37% 21.08% 19.08% 当期拨备 34,801 41,378 57,929 83,997 113,396 减：当期拨备 64.68% 18.90% 40.00% 45.00% 35.00% 营业利润 60,250 60,166 62,308 64,264 66,469 营业利润 1.30% -0.14% 3.56% 3.14% 3.43% 利润总额 60,774 60,249 62,406 64,347 66,509 税前利润（利润总额） 1.64% -0.86% 3.58% 3.11% 3.36% 税后净利润 47,022 48,778 50,036 51,092 52,298 税后净利润 3.19% 3.73% 2.58% 2.11% 2.36% 归属于母公司净利润 46,111 47,843 49,613 51,156 52,875 归属于母公司净利润 3.51% 3.76% 3.70% 3.11% 3.36% 2.23% 2.71% -48.27% -20.83% -33.09% 资产质量指标 2015A 2016A 2