请务必阅读最后一页免责声明 1 行业研究/动态报告 推 荐 维持评级 报告摘要：  社会消费品零售总额将保持平稳回升 上半年社会消费品零售总额名义增速保持了平稳回升势头，但从实际增速来看，自去年CPI转正之后即开始平稳回落。未来社会消费品零售总额增速将主要受到CPI走势的影响，基于对未来CPI温和上行的判断，下半年社会消费品零售总额增速将保持平稳回升。  上半年限额以上增速强劲，但下半年将有所回落 上半年限额以上批发零售业零售额增速显示出了强劲的增势，1-6月累计同比增长30.0%。“住、行”即房地产和汽车相关类商品的强劲增长是本轮限额以上增速维持强劲的主要支撑。但由于汽车消费增速已高位回落，家具建材家电类消费将滞后于房地产成交量下滑6-9个月表现为增速下滑，大宗消费增速已现疲态，且不断走高的基数将令下半年限额以上消费增速随之回落。  分类别增速显示百货超市品类下半年将维持稳步增长 分商品类别来看，上半年超市经营的主要品种（食品类、日用品类）和百货业经营的主要品种（服装、化妆品）增速维持平稳回升，金银珠宝表现抢眼，6月份食品、服装、金银珠宝、化妆品类增速集体上扬。相比之下，我们更看好下半年百货超市品类的稳步回升态势。  零售行业中报有望再创佳绩，看好区域百货超市龙头 中报成为支撑行业估值有效提升的关键动力。市场普遍认为中报较一季报要有所回落，回落的幅度不大甚或有的公司二季度业绩增速较一季度继续走高，将再超市场预期。由于行业正处于新一轮景气回升周期，预计行业整体二季度营业收入的增幅仍在20%以上，从净利润的增速来看，业绩增长有望维持在30%以上，将成为新一轮支撑行业估值提升的重要导火索。建议重点关注在本轮业绩超预期中始终走在前列的中西部区域龙头：新华百货、合肥百货、友阿股份、鄂武商A和武汉中百。 重点公司盈利预测 重点公司 EPS 净利润增长率％ 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 合肥百货 0.42 0.51 0.65 66.9 24.2 26.3 新华百货 1.11 1.23 1.50 77.5 32.9 21.8 友阿股份 0.77 0.62 0.81 24.6 42.8 32.1 鄂武商A 0.47 0.64 0.73 32.4 35.1 14.8 武汉中百 0.38 0.42 0.52 24.1 33.2 24.6 资料来源：民生证券研究所 民生证券研究所 分析师：史萍 执业证书编号：S0100208080214 电话：(8610)8512 7651 Email：shiping@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 一年行业与沪深300走势比较 相关研究 1．《零售行业年报一季报综述—年报符合预期，一季报继续快速增长》2010.05.04 2．《零售行业点评—季报行情有望持续，关注向上突破个股》2010.04.28 3．《零售行业一季度数据点评—可选消费有所回落，限额以上维持强劲》2010.04.15 -40%-20%0%20%40%09-0709-0909-1110-0110-0310-05零售(申万) 沪深300 区域百货超市龙头有望再创佳绩 ——零售行业2010年中报前瞻 民生精品---动态研究报告/零售行业 2010年07月29日 动态研究报告/零售行业 请务必阅读最后一页免责声明 2 一、上半年：消费数据强力支持零售行业中报再创佳绩 （一）社会消费品零售总额增速保持平稳回升 今年上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%。社会消费品零售总额的名义增速保持了去年以来的平稳回升势头，这主要受到了CPI上行的直接推动。从实际增速来看，自09年11月CPI转正之后实际增速即开始平稳回落（符合历史规律），近四个月维持平稳略有下滑，3月实际增速15.35%，4月实际增速15.27%，5月实际增速15.13%，6月实际增速14.97%。鉴于此，我们认为未来社会消费品零售总额增速将主要受到CPI走势的影响，基于对未来CPI温和上行的判断，下半年社会消费品零售总额增速将维持平稳回升。 图 1：名义增速平稳回升VS实际增速平稳回落 图 2：社会消费品零售总额名义增速与CPI相关性强 资料来源：国家统计局，民生证券研究所 资料来源：国家统计局，民生证券研究所 （二）上半年限额以上批发零售业保持强劲 图 3：限额以上批发零售业零售额增速与全社会对比（2008-2010） 资料来源：国家统计局，民生证券研究所 812162024社会消费品零售总额名义增速% 社会消费品零售总额实际增速% -5051010152025社会消费品零售总额名义增速(%) CPI同比涨幅（%） 34.1 21.7 30.3 27.7 26.2 28.3 29.5 26.4 24.0 18.4 14.1 13.6 15.4 3.6 7.9 10.0 15.3 16.9 15.3 18.5 19.7 24.0 28.3 32.0 29.2 30.4 31.3 31.1 28.3 05101520253035社会消费品零售总额当月同比% 限额以上批发零售业零售额当月同比% 动态研究报告/零售行业 请务必阅读最后一页免责声明 3 相对于社会消费品零售总额增速的平稳回升，上半年限额以上批发零售业零售额增速却显示出了强劲的增势。1-6月累计限额以上批发零售业实现零售总额26465亿元（约占社会消费品零售总额的36.4%），同比增长30.0%，限额以上批发零售业增速已经连续半年保持在30%左右的增速，强力支持零售行业中报仍将有较好业绩表现。 二、零售行业中报将有效支撑行业估值 （一）业绩连续超预期支撑行业超额收益 由于零售行业在过去几个季度业绩连续超预期，而大盘处于持续弱势震荡中，资金对业绩增长明确的零售行业给予了集中的关注，零售行业已经持续四个季度跑赢大盘，近一年跑赢沪深300指数40%以上。零售行业相对大盘的超额收益期已经持续了一年，如果下半年弱市震荡的格局依然持续，处在消费升级通道中增长明确的零售行业仍是防御性行业的首选，将继续跑赢大盘。 图 4：零售行业连续几个季度业绩保持高增长 图5：近一年零售行业大幅跑赢沪深300 资料来源：WIND资讯，民生证券研究所 资料来源：WIND资讯，民生证券研究所 （二）较高的估值溢价期待中报的业绩支撑 从单季营业收入和净利润增速来看，今年一季度营业收入增速已经恢复到了20%以上，净利润的增速虽然较去年四季度高点有所回落，但依然维持了较高的增幅。我们认为此间基数起到了决定性的作用，08年四季度基数的急剧下降造就了09年四季度的高点，一季报的增速回落在市场预期之中。那么，对于行业中报，市场又有怎样的预期呢？ 从收入恢复情况看，零售行业的景气正在持续回升中，行业进入了新一轮景气扩张周期，但由于基数的不断提升，市场普遍认为未来上市公司业绩前高走低，增速放缓的压力在逐渐显现。在这样的一种市场预期下，下个月将要进入密集公布期的行业中报将受到前所未有的关注。尽管行业的绝对估值尚处于历史较低水平，但相对市场的溢价却已经处于历史较高水平，估值溢价的压力是行业近期难以有效突破的主因，那么市场在期待的是中报能否再次超预期或者说业绩能否有效支撑估值溢价。 -40%-20%0%20%40%60%80%2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q1营业收入同比增长 净利润同比增长 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%09-0709-0909-1110-0110-0310-05零售(申万) 沪深300 动态研究报告/零售行业 请务必阅读最后一页免责声明 4 图 6：零售行业绝对估值处于历史低值，但估值溢价有压力 资料来源：WIND资讯，民生证券研究所 （三）零售行业中报有望再创佳绩 对于行业的中报，市场普遍认为较一季报要有所回落，回落的幅度不大甚或有的公司二季度业绩增速较一季度还要高，就是符合或超出市场预期。通过上一个周期中零售行业上市公司的整体业绩表现来看，在正常的景气回升周期，营业收入的增速均在20%以上，结合限额以上分商品类别的增速，我们预计行业二季度营业收入的增幅仍在20%以上，如果营业收入增速较一季报还要高，就是超出市场预期的，这种可能性依然存在。从净利润的增速来看，在景气回升阶段，二季度要好于一季度，即使考虑到去年较高的基数回升，我们预计行业二季度的业绩增长仍在30%以上，甚至有望超过一季度，将成为新一轮支撑行业估值提升的重要导火索。 表 1：零售行业景气周期下的营业收入增速在20%以上 表 2：净利润增速季节波动较大，扩张周期Q2业绩保持高增长 营业收入同比增长 Q1 Q2 Q3 Q4 2004 38.56% 40.45% 23.22% 21.45% 2005 20.33% 27.64% 32.06% 19.66% 2006 21.96% 23.04% 19.80% 20.49% 2007 17.95% 15.55% 14.50% 25.49% 2008 25.50% 21.92% 24.12% 0.95% 2009 1.57% 7.49% 9.96% 33.26% 2010 22.12% 资料来源：WIND资讯，民生证券研究所 资料来源：WIND资讯，民生证券研究所 三、重点关注中报有望再创佳绩的区域龙头 从区域选择上，我们在投资策略中坚持首选中西部区域，西部大开发和中部区域振兴规划将奠定区域经济增长的新动力，未来这些区域的消费增长潜力将进一步挖掘并具有较高的成长性，区域龙头作为区域领跑者和垄断者，将优先分享区域经济振兴带来的消费快速增长。 0.801.001.201.401.601.802.000102030405060708090零售P/E 市场P/E 比值 净利润 同比增长 Q1 Q2 Q3 Q4 2004 24.80% 264.49% 40.07% -113.51% 2005 31.45% 19.62% 30.62% -936.41% 2006 32.89% 67.33% 57.64% 333.44% 2007 43.77% 65.97% 99.16% 165.41% 2008 49.62% 15.24% -2.08% -45.02% 2009 4.43% 28.02% 32.04% 66.61% 2010 38.55% 动态研究报告/零售行业 请务必阅读最后一页免责声明 5 从行业整体来看，本轮业绩持续的超预期中，我们也可以发现一条清晰的主线，即中西部区域龙头，如新华百货、合肥百货、鄂武商A、武汉中百、友阿股份，这些区域龙头在持续的业绩提升中引领了行业的估值提升，我们预计未来中报业绩有望再创佳绩的公司将依然集中在区域龙头。 表 3：中报有望再创佳绩的公司依然集中在区域龙头 证券代码 证券简称 项目（%） 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010H1预计 000417.SZ 合肥百货 营业收入同比 13.75 12.97 18.54 22.41 22.32 20%以上 净利润同比 58.16 87.59 98.27 45.35 55.71 50