轻工制造行业研究周报：住宅竣工首次转正，推荐家居深度数据报告

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2019年10月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:住宅竣工首次转正，新房二手房销售稳健增长！——家居板块数据跟踪报告第十期》 2019-10-18 2 《轻工制造-行业研究周报:美凯龙“十一”商户销售额大增；继续看好HNB和家居回暖》 2019-10-13 3 《轻工制造-行业研究周报:宜家发布19年财报，线上渠道加速发展；HNB政策支持不改》 2019-10-07 行业走势图 住宅竣工首次转正，推荐家居深度数据报告 本周我们发布《住宅竣工首次转正，新房二手房销售稳健增长！——家居板块数据跟踪报告第十期》：2019年9月全国住宅商品房销售面积1.52亿平方米，同比增长4.6%，增速环比8月下滑2.6pct ，1-9月累计上升1.1%。2019年9月全国住宅竣工面积3748万平方米，同比增长1.13%，增速比8月提升2.28pct。而本周玻璃期货价格大涨，我们认为主要也是由于竣工交房回暖，需求端改善，库存下降原因，交房的回暖仍可被数据逐步验证。 家居板块：家居企业订单逐季有所改善，我们认为一方面是交房回暖的逻辑逐步兑现，竣工交房的前瞻指标诸如电梯产量、玻璃库存、家装等开始改善，预计未来交房将继续改善，对19-20年的家居需求形成有力支撑。另一方面，竞争格局逐步改善，今年价格战减弱，三费控制加强，去年下半年企业订单和业绩基数都很低，预计全年业绩将逐季回暖。家居股1-2年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居本质属性是消费，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。长期角度推荐综合实力强、大家居布局领先的【欧派家居】、【尚品宅配】、【顾家家居】；需求回暖、业绩改善角度，推荐弹性较大的【索菲亚】、【志邦家居】、【好莱客】等；受益精装修和行业去产能角度推荐【惠达卫浴】。 1） 定制家居：需求回暖+行业格局边际优化，19-20年的需求改善行情值得重视。交房回暖将带来订单恢复，19年一二线销售企稳，有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面，18年价格战试验效果差，19年战略转向产品创新与服务加强，价格战日趋理性；依托套餐和大家居，18年客单价依旧同比增长10%左右，19年趋势延续；中小厂家及经销商已有加速退出态势。 2） 成品家居：成品家居企业成长主要有三大驱动力：1）渗透率提升，国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间；2）品类拓展，龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军；3）市占率提升，小品牌经销商盈利变差，消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言，成品家居板块竞争格局较好，在环保趋严和税收减税并规范的背景下，龙头的竞争力会越来越强。 3）其他家居：精装修开盘量16-18年高增长，未来2-3年企业工程收入仍有望保持快速增长，目前相关企业估值较低，而业绩弹性较大，推荐【惠达卫浴】，建议关注【江山欧派】。 新型烟草：加热不燃烧政策支持更明确，低温不燃烧集友股份携手江苏和重庆中烟。集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟，共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在HNB薄片技术的卡位优势获中烟认可，同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好19年烟标进入快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份】，烟标和社会包装双轮驱动，和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份】。【集友股份】发布股权激励计划，公司拟授予限制性股票数量685万股，占公司总股本2.58%，股权激励绑定管理团队利益，核心管理层大比例参与，其中司烟标业务负责人，公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股，占本次限制性股票总数的24.62%，总股本的0.63%。公司2019-2021业绩考核（不支付股份支出费用的归母净利）目标分别为2、4、6亿元，逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%，公司出台高业绩考核标准，彰显公司业务发展信心，我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。这周集友股份在互动平台透露，公司均质化薄片业务取得阶段性成果，目前正在沟通协调薄片生产资质的解决方案，项目正在有序推进中。2019年前三季度IQOS烟弹出货量为425.39亿支，同比增长45.7%，其中Q3出货量为159.85亿支，同比增长84.8%。日本仍为其主要销售地区，截至三季度，日本地区IQOS出货量为195亿支，同比增长23.9%，其市占率为17%，环比增加0.4pct。 造纸板块：重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔】，成本端木浆持续低位，量价齐升业绩持续超预期。行业需求稳定，公司产品强，渠道端发力带动业绩增长明显快于行业， 受益增值税政策和木浆下跌，Q2盈利水平大幅提升。本周公司完成激励计划预留部分授予，公司核心管理层大比例参与，彰显团队稳定性和凝结力。 轻工消费板块：推荐文具行业龙头【晨光文具】，传统业务高护城河，办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力，业务稳定，抗风险能力强。 风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 -9%-2%5%12%19%26%33%2018-102019-022019-06轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-10-18 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 603429.SH 集友股份 35.23 买入 0.88 1.87 2.88 40.03 18.84 12.23 603833.SH 欧派家居 116.60 买入 4.58 5.45 6.43 25.46 21.39 18.13 300616.SZ 尚品宅配 75.87 买入 2.99 3.65 4.38 25.37 20.79 17.32 603899.SH 晨光文具 47.27 买入 1.10 1.36 1.67 42.97 34.76 28.31 002511.SZ 中顺洁柔 13.28 买入 0.48 0.61 0.69 27.67 21.77 19.25 603801.SH 志邦家居 19.55 增持 1.40 1.66 1.89 13.96 11.78 10.34 002572.SZ 索菲亚 18.13 买入 1.19 1.39 1.61 15.24 13.04 11.26 603385.SH 惠达卫浴 10.16 增持 0.77 0.94 1.10 13.19 10.81 9.24 603816.SH 顾家家居 34.43 买入 2.00 2.40 2.83 17.22 14.35 12.17 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 行业观点：住宅竣工首次转正，推荐家居深度数据报告 本周我们发布《住宅竣工首次转正，新房二手房销售稳健增长！——家居板块数据跟踪报告第十期》，2019年9月全国住宅商品房销售面积1.52亿平方米，同比增长4.6%，增速环比8月下滑2.6pct ，1-9月累计上升1.1%。大中城市表现回暖，9月30大中城市销售面积合计增长10.59%，较8月提升19.58pct。 图1：9月全国住宅商品房销售面积1.52亿平方米，同比增长4.6% 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们选取了9个一二线城市作为样本(包括2个一线城市，7个二线城市)， 2019年9月9大城市二手房成交面积576万平方米，同比增长24.58%。累计看，1-9月9大城市二手房成交面积5054万平方米，累计同比增长13.15%，增速比1-8月提升1.32pct。 图2：1-9月9城二手房成交面积5054万平方米，同比增长13.15% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，天风证券研究所 2019年9月全国住宅竣工面积3748万平方米，同比增长1.13%，增速比8月提升2.28pct。1-9月全国住宅竣工面积33084万平方米，同比下降8.50%，增速比1-8月提升1.1pct。 但竣工面积数据质量较差，今年交房的前瞻指标诸如电梯产量、玻璃产量库存、家装订单、建筑投资等持续改善。根据我们交房预测模型，预计交房回暖持续周期在2年左右。 图3：2019年1-9月全国住宅竣工面积33084万平方米，同比下降8.50% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：交房预测模型——按季度看，2017Q4交房最差 图5：建筑工程投资完成额1-8月累计同比增长9.9% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图6：电梯产量1-8月累计同比增长3.2% 图7：平板玻璃产量1-9月同比增长5.4% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 家居板块： 长期逻辑：根据欧睿国际的数据，2017年美国家居市场规模为2750亿美元，人均消费约5800元/年，中国家居市场规模约1.2万亿，人均消费约857元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。 （1）定制家居： 看好19-20年交房回暖和龙头规模管理等优势发力带来的业绩回升。19年行业需求回暖，业绩有望逐季加速。家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能将成为新成长动力，龙头企业不仅在管理、品牌上具有优势，而且在广告、开店、供应链等费用投入上相比小企业有规模优势。 对定制行业发展趋势的再思考：前几年随着大量企业进入到定制家居，而行业景气度在今年又开始降温，我们认为，未来一阶段定制行业将结束野蛮发展期，进入一个比拼企业内功的整合期。未来定制企业将围绕以下几个方面强化能力，才能实现优胜劣汰： 1） 巩固老渠道拓展新渠道。由于定制家居销售不仅有体验需求，还有设计服务需求，因而渠道的竞争力非常关键，企业一方面要保证经销商的盈利能力，另一方面随着卖场人流下降，开拓线上、整装、线下非卖场等渠道非常重要。而中小定制企业如果在渠道上不能有所突破，就会面临生存难度不断加大的困境。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2） 结合新零售为经销商赋能。定制上半场比拼的是开店速度，下半场将比拼经销商能力，未来企业对经销商的赋能尤为关键，比如降低设计难度提升设计水准；帮助经销商在线上、展会等获客；安装水平提升等。 3） 产品创新和服务创新。龙头企业加大研发投入，增强产品和服务的差异化，从而摆脱价格战陷阱。 4） 泛家居行业的整合。强化供应链整合能力，从场景化销售或整装两条路径入手，做中国的宜家。 2019年，我们建议重点关注能在以上几方面能力取得突破的定制企业，龙头企业的规模优势和品牌优势将发挥更大作用。看好整装渠道拓展领先的欧派家居、线上渠道优势明显且不断为经销商赋能的尚品宅配、智造和品牌优势突出的索菲亚；另外建议关注品类持续扩张，经营稳健，低估值的志邦股份、好莱客等。 （2