MLCC销量增长无忧，微波介质空间巨大

请务必阅读正文后免责条款 事项：近期我们参加国瓷材料2012年年度股东大会，与公司管理层交流最新经营情况 和未来发展长期规划，同时我们参加了2013中国电容器与电阻器展览会，对整个电容器行业发展进行深入了解。 平安观点:  公司产品性价比优势明显、市场声誉高 随着智能手机出货量的迅速增长以及智能手机的价格下降，一方面MLCC需求量增长迅速，另一方面作为手机主要配件的MLCC价格趋势向下，倒逼MLCC厂商不断寻找质优价廉的MLCC配方粉生产商，以缓冲成本压力。目前MLCC电子陶瓷材料的生产主要集中在日本、美国、中国台湾，其中日本占全球市场份额的75%。而国瓷材料为全球仅两家可以用水热法生产高纯纳米钛酸钡粉体（MLCC配方粉核心原材料）之一，公司MLCC配方粉技术全球领先，较日本同质产品价格低30~50%，价格优势有助于公司顺利开拓市场， 另外通过草根调研展会得出，公司产品质量在下游电容器行业客户中有口皆碑。目前公司产品已全部通过下游MLCC前十大厂商的认证，预计未来产品全球市场占比将不断提升。  2013年原有客户需求量继续增加，新进客户有望放量 2013年三星电子制定智能手机、平板电脑等出货量目标较2012年分别增加86%，100%。公司作为三星电子溯源供销商，将持续受益三星电子产品的热卖，据非官方估计2012年公司占三星电机采购占比约为10~15%，预计未来占比有望提升至30%左右；草根调研得知公司国内下游客户，2013年MLCC产量也将有较大提升。同时由于公司市场声誉提高、销售宣传力度的加大以及产品品质的不断提升，公司客户基础不断扩大， 2012年新增6家客户；2012年公司实现MLCC系列材料销量2,494 吨，同比增长48%。2013年公司将继续扩大海外市场，重心在日本、台湾、美国等市场，同时发掘国内优质客户，公司客户群将进一步扩大。随着日本村田、台湾国巨等客户需求量逐步释放，预计公司MLCC系列产品2013年销量将突破3400吨以上。  2013年微波介质材料对业绩贡献将有较大的增长 公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目。2012年公司实现微波介质材料销售261万元，随着产品认证周期完成到逐渐放量的过程，预计2013年公司微波介质材料贡献利润将有较大的突破。同样微波介质材料存在较高的行业技术壁垒，预计毛利率可持续维持在50%以上。  2013年公司新增1500吨项目将实现达产 国瓷材料 (300285) MLCC销量增长无忧，微波介质空间巨大公司调研简报 2013年4月26日 证券研究报告 平安基础化工 强烈推荐 (维持) 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号 S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 国瓷材料﹒公司调研简报公司MLCC系列材料新增1500吨产能已于1季度对业绩逐步实现贡献，预计随着新增产能的逐步释放，2013年底前公司将实现达产。届时公司产能瓶颈限制将大幅得到缓解，保障公司2013~2015年业绩实现高速增长，且公司不断通过技改提升产能，预计MLCC材料系列最终生产量达到4000~5000吨/年左右。  2013~2015年预计公司持续高速增长，维持“强烈推荐”评级 我们认为2013~2015 年公司业绩仍将大幅增长，主要原因：1）、公司所处行业技术壁垒较高，未来5年内很难出现新的竞争对手，公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显； 2）、公司产品议价能力强，可维持较高的毛利率，2013年1季度产品毛利率较去年同期上涨0.11个百分点；3）、2013年公司新建1500吨产能将将逐步释放产能，大幅缓解产能瓶颈，带动公司业绩高速增长； 4）、公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目。预计2013年公司微波介质材料贡献利润将进一步扩大。 公司下游客户认可度高，市场开拓顺利，我们上调公司2013年EPS到1.42元，上一次预测2013年EPS为1.31元，维持2014、2015年EPS分别为1.97元、2.81元的预测，最新收盘价对应2013~2015年PE分别为28.8、20.4和14.3倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、经济大幅下滑超预期，电子消费品大幅萎缩；2、日元大幅持续贬值，公司竞争优势减弱；3、新客户开拓进展低于预期。 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 国瓷材料﹒公司调研简报 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013E 2014E2015E会计年度 2012A 2013E 2014E2015E流动资产 396 533 687 890 营业收入 216 303 420 556 现金 289 370 466 600 营业成本 114 160 221 292 应收账款 39 51 72 96 营业税金及附加 2 3 3 4 其他应收款 2 6 7 9 营业费用 9 12 20 26 预付账款 2 9 11 13 管理费用 22 33 41 39 存货 59 83 114 150 财务费用 -4 -5 -6 -8 其它流动资产 6 15 17 22 资产减值损失 1 1 1 1 非流动资产 215 210 204 195 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 116 142 148 144 营业利润 72 99 141 201 无形资产 27 33 38 42 营业外收入 6 3 3 3 其它非流动资产 72 36 18 9 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 611 743 891 1086 利润总额 77 102 143 204 流动负债 49 93 121 145 所得税 11 15 21 29 短期借款 0 36 35 32 净利润 66 87 123 175 应付账款 25 29 43 57 少数股东损益 0 0 0 0 其它流动负债 25 28 43 56 归属母公司净利润 66 88 123 175 非流动负债 7 9 9 9 EBITDA 78 104 147 207 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.06 1.42 1.97 2.81 其它非流动负债 7 9 9 9 负债合计 57 102 130 154 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 股本 62 62 62 62 成长能力 资本公积 362 362 362 362 营业收入 46.8% 40.6% 38.4% 32.4% 留存收益 130 217 337 508 营业利润 64.8% 37.9% 42.1% 43.0% 归属母公司股东权益 554 641 761 932 归属母公司股东净利润50.3% 31.5% 41.2% 42.7% 负