2013年微波介质材料利润增长值得期待

请务必阅读正文后免责条款 事项：国瓷材料2012年实现营业总收入2.16亿元，同比增长46.81%；实现营业利润7170万元，同比增长64.81%；2012年实现归属于上市公司股东的净利润6623万元，同比增长50.23%，对应EPS 1.08元，同时公告一季度盈利预测：实现归属于上市公司股东的净利润1410~1530万元，同比增长15%~25%。 平安观点:  MLCC系列产品销量将持续高增长，产品竞争力进一步加强 2012年公司MLCC销量2494吨，同比增长48.9% ，随着募投项目的投产，2013年公司产能将达到4000吨，销量将有望持续高增长；随着 MLCC的薄层化、小型化和高容量化的发展趋势将继续增强，公司为满足客户需求，2012年度公司开发了超薄介质（1.5-2μm）BME MLCC介质瓷料、水基环保型等MLCC介质瓷料投放市场，产品竞争力进一步增加。  2012年微波介质材料营收大幅增长，2013年业绩值得期待 近几年由于WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星导航设备、卫星电视接收设备、RFID等市场领域需求快速增长，据行业内预计，2013~2017年全球微波介质陶瓷元器件市场消费量和市场销售额增长达17.8%和11.2%。公司微波介质材料2009年立项，2011年实现销量3.2吨，收入85万，毛利率63%，2012年微波介质系列材料实现营收260万元，同比增长189%，毛利率56%，随着下游客户认证周期的完成，2013公司年微波介质系列材料为公司贡献业绩将值得期待。  2012年客户开拓顺利，2013年客户开拓重点在台、日两地 2012年公司下游市场拓展顺利，占原有客户采购占比不断上升，且新增来自美、日、台等地区6家客户。2013年公司将形成韩、日、美、台湾以及大陆地区全方位的市场开发销售团队，重点突破台湾和日本两地。  股权激励费用摊销影响13Q1业绩增速 公司预计13Q1实现归属于上市公司股东的净利润1410~1530万元，同比增长15%~25%，主要是因为公司1季度为销售淡季，而内股权激励影响净利润下降239.7万元，若扣除非经常性损益后的净利润在1625万元至1745万元之间，比上年同期增长32%至42%之间，业绩增长符合预期。  2013~2015年预计公司持续高速增长，维持“强烈推荐”评级 随着公司产能的扩大、产品竞争力的不断加强以及不断有新产品投放市场，我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.31 元、1.97元和2.81元，昨日股价对应2013~2015年PE分别为31.0、20.7和14.5倍，公司发展思路清晰，业绩持续高速增长，理应享受高估值，维持“强烈推荐”评级。 国瓷材料 (300285) 2013年微波介质材料利润增长值得期待 年报点评 2013年3月26日 证券研究报告 强烈推荐 (维持) 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 伍颖 投资咨询资格编号 S1060511010017 010-66299575 wuying467@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号 S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 国瓷材料﹒年报点评请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 166 263 412 609 营业收入 216 301 421 590 现金 24 69 139 229 营业成本 110 154 220 306 应收账款 35 47 67 93 营业税金及附加 1 2 3 5 其他应收款 6 9 12 17 营业费用 8 14 20 28 预付账款 10 13 19 26 管理费用 22 39 38 47 存货 71 99 142 财务费用 4 3 1 5 其它流动资产 20 26 33 243 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 138 139 139 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 95 97 96 92 营业利润 71 89 138 199 无形资产 27 33 39 44 营业外收入 5 5 5 5 其它非流动资产 16 8 4 2 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 303 401 551 747 利润总额 76 94 143 204 流动负债 89 108 139 168 所得税 9 12 20 29 短期借款 51 56 58 58 净利润 67 82 123 175 应付账款 19 27 41 56 少数股东损益 0 0 0 0 其它流动负债 19 25 40 55 归属母公司净利润 67 82 123 175 非流动负债 8 9 9 9 EBITDA 80 97 145 210 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.08 1.31 1.97 2.81 其它非流动负债 8 9 9 9 负债合计 97 117 148 178 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 股本 62 62 62 62 成长能力 资本公积 11 11 11 11 营业收入 46.8% 39.5% 40.0% 40.0% 留存收益 132 211 329 496 营业利润 62.9% 26.2% 54.6% 43.7% 归属母公司股东206 284 403 569 归属母公司股东净利52.6% 22.0% 50.1% 42.2% 负债和股东权益 303 401 551 747 获利能力 毛利率（%） 49.0%49.0% 47.7%48.1%现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.0%31.4% 34.1%31.2%会计年度 2012A 20132014E 2015E ROE(%) 32.6%28.8% 30.6%30.7%经营活动现金