配方粉市占率持续提升，微波介质迎高速增长

公司深度报告 公司报告 公司动态跟踪报告 平安基础化工2013年7月23日国瓷材料 (300285) 配方粉市占率持续提升，微波介质迎高速增长 请务必阅读正文后免责条款 投资要点  MLCC配方粉竞争优势明显，市占率将持续提升 MLCC材料生产技术较高，全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉体（MLCC配方粉核心原材料）。公司2012年MLCC材料的销量为2494吨，估计占全球市场份额的4%~5%左右，日本堺化学市场份额约35%左右，公司较日本竞争对手具有较大的价格优势（同质产品价格至少相差30%~50%），预计随着台湾、日本等国外市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放，加之美国竞争对手(Ferro)业务的转移，公司未来MLCC配方粉市场份额有望提升至15%~20%以上。  2014~2015年公司微波介质材料迎高速成长 公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目，微波介质材料将是公司下一个业务的发展重点。公司2009年立项生产微波介质材料，2011、2012年销售额分别是85、261万元，销售额增长迅速。随着产品认证周期完成到逐渐放量，预计2013年公司微波介质材料销售额将持续大幅增长，毛利率可维持在50%以上， 2014~2015年微波介质材料进入大规模放量阶段，届时将成为公司重要利润增长点。  盈利预测及风险提示 预计2013~2015年业绩继续大幅增长，主要原因：1）、公司所处行业技术壁垒较高，未来3~5年内很难出现新的竞争对手，公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显； 2）、公司产品议价能力强，可维持较高的毛利率；3）、2013年新增1500吨产能投产，将大幅缓解产能瓶颈，带动业绩高速增长，若下游市场开拓进度超预期，不排除进一步扩大产能的可能性； 4）、公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目，例如微波介质材料，将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测，昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为44.7、30.9和22.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。强烈推荐 (维持)现价：63.61元 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 ocera.com.cn 大股东/持股 东营市盈泰石油科技有限公司/3.05% 实际控制人/持股 社会公众股/25.00% 总股本(百万股) 62 流通A股(百万股) 16 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 37.69 流通A股市值(亿元) 9.42 每股净资产(元) 9.17 资产负债率(%) 8.7 行情走势图 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号S1060112070096 0755-22626270 Guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 -40%-20%0%20%40%60%80%100%Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13国瓷材料沪深300 证券研究报告 2011A2012A2013E 2014E2015E营业收入(百万元) 147216303 441578Yo Y ( % ) 45.346.840.5 45.631.1净利润(百万元) 446689 128178Yo Y ( % ) 41.050.334.2 43.939.5毛利率(%) 49.747.147.2 47.348.3净利率(%) 30.030.729.3 29.030.8ROE(%) 34.511.913.8 16.718.9EPS(摊薄/元) 0.711.081.42 2.052.86P/E(倍) 89.958.544.7 30.922.2P/B(倍) 30.9 7.1 6.1 5.1 4.2 2 / 7 国瓷材料﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 一、消费电子快速增长，带动MLCC配方粉用量持续增加 1.1 消费电子快速增长，全球MLCC配方粉需求稳定增加 MLCC市场需求量主要来自于两部分：一、随着终端电子消费品需求量不断增大以及电子产品更新换代而使MLCC需求量持续增长；二、通过技术进步，提高MLCC电容从而替代其他类型电容器，拉动MLCC需求量增长。受益于智能手机、平板电脑等消费电子品的快速增长，据IDC报告预计2013~2017年MLCC销量将保持5％~8%的增长速度。 图表1 不同终端电子产品所需MLCC的数量 MLCC应用对象 所需MLCC数量（只）所需电容成本（元） 所需配方粉的成本（元） 液晶电视 600~1500 0.99~2.48 0.33~0.83 笔记本电脑 400~700 0.66~1.16 0.22~0.38 台式电脑主板 500~600 0.83~0.99 0.28~0.33 无线网络设备 50~150 0.083~0.25 0.028~0.083 数码相机 100~500 0.17~0.83 0.055~0.28 手机 200~400 0.33~0.66 0.11~0.22 资料来源：平安证券研究所 图表2 全球消费电子MLCC需求量增长迅速 图表3 全球MLCC电子陶瓷材料需求量（吨） 资料来源：平安证券研究所 资料来源：平安证券研究所 1.2 2013~2015年公司MLCC配方粉市占率有望持续提高 目前MLCC电子陶瓷材料生产主要集中在日本、美国、中国台湾，其中日本占全球市场份额的70%，美国为20%左右。随着电子产品微型化和多功能化，MLCC的薄层化、小型化和高容量化的发展趋势继续增强，从而对MLCC用粉体制备提出了更高的技术要求，部分MLCC电子材料生产商企业因难以达到技术要求，业务重点逐渐转移，而国瓷材料是全球专注生产MLCC粉体材料优质供应商之一，将面临巨大的发展机遇。 0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000全球所需的MLCC(智能手机+液晶电视+NB,亿只）增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013E2014E2015E全球MLCC电子陶瓷材料使用量（吨）增速 3 / 7 国瓷材料﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 公司2012年MLCC材料的销量为2494吨，估计占全球市场份额的4~5%堺左右，日本 化学市场份额约35%左右，公司较同业竞争优势明显。预计随着台湾、日本等国外市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放，加之美国竞争对手(Ferro)业务的转移，公司未来MLCC配方粉市场份额有望提升至15~20%以上。 二、微波介质陶瓷材料发展前景广阔 2.1 2012~2015年微波介质陶瓷材料需求增速较快 微波介质陶瓷是近二十多年来发展起来的一种新型的功能陶瓷材料。它是指应用于微波频率（主要是300MHz～30GHz 频段）电路中作为介质材料并完成一种或多种功能的陶瓷材料，是制造微波介质滤波器和谐振器的关键材料，具有高介电常数、低微波损耗、温度系数小等优良性能,适于制作各种微波器件,如电子对抗、导航、通讯、雷达、家用卫星直播电视接受机和移动电话等设备中的微波振荡器、滤波器和变频器。在微波频段下，各种极化机制稳定，材料的介电常数基本不随频率的变化而变化，根据介电常数的大小将其归为微波介质陶瓷材料分为低介、中介和高介3大类。 图表4 微波介质材料的分类 微波介质陶瓷体系分类 微波介质陶瓷的特点 应用范围 低介微波介质陶瓷体系 微波介质陶瓷具有高介高损耗、低介低损耗的规律，故低介体系因其高品质因数而被应用于对介质损耗要求比较严格的领域。 适合巴仑、滤波器、天线、卫星通讯、军用雷达等方面 中介微波介质陶瓷体系 主要有BaO-TiO2体系，（Zr,Sn)Tio2陶瓷，尽管低熔点氧化物或低熔点玻璃的掺加可以降低陶瓷材料的烧结温度，但是降低的程度有限，不容易获得烧结温度低于900摄氏度介质陶瓷，这些烧结助剂也会不同程度的损坏微波介电的性能。 并已广泛应用于各种谐振器和滤波器的制备中 高介微波介质陶瓷 介电常数εr越大，从而谐振器尺寸越小，电介质在电场作用下的极化能力愈强，电磁能量也容易集中在电介质内，使受到周围环境的影响小。因此高的介电常数能促进微波通讯设备、谐振器的小型化和集成化，在高电容量的集成电路中以及低频下工作的通讯设备中应用。 移动通信、无线局域网、军事通信等通讯设备日益向高频方向发展. 资料来源：平安证券研究所 近年来，移动通信、卫星通信、全球卫星定位系统(GPS)、蓝牙技术以及无线局域网(WLA)等现代通信业得到了飞速发展，带动了微波谐振器、滤波器、振荡器、移相器、微波电容器以及微波基板等元器件庞大的市场需求。目前日本的村田、东光、TDK、双信电机，我国台湾省的华