季报符合预期，战略业务稳定发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年04月24日 民生银行（600016.SH） Tabl e_Sum m ar y 季报符合预期，战略业务稳定发展 ■业绩符合预期：1季度实现归属母公司股东净利润110.15亿元，同比增长20.09%，环比增长25.8%，营业收入同比增长15.35%，环比增长9.9%。业绩同比变化的因素主要是中间业务快速增长和费用节约。 ■息差环比同比均下降：1季度净息差环比下降15bp至2.45%，较去年同期的3.29%有非常明显的下降，除了贷款利率重定价因素，同业业务占比提升的影响非常大。1季末同业业务占比32.4%，比去年同期提升10个百分点。由于短期贷款占比高重定价快，2季度息差有望环比企稳回升。 ■存款增长稳定，资产结构变化不大：1季度存贷款分别环比年初增加8.9%和3.6%，资产结构变化不大，小微贷款比年初增长11.78%，占贷款比重提升至1.74个百分点至24.67%，储蓄存款占比较年初高1.2个百分点至21.64%。 ■中间业务高增长：手续费净收入同比增长40.13%，环比增长48.7%，非息收入占总收入比重同比提升6.12个百分点至30.35%，明显高于同业。 ■资产质量稳定：不良率0.76%，与年初持平；不良余额环比增加4亿元，拨备覆盖率为324.51%，拨备率2.47%。1季度信用成本117bp，同比变化不大但环比增加49bp，去年四个季度信用成本特点也是1季度明显高于其他3个季度。 ■投资建议：民生银行1季度业绩符合预期，战略业务稳定发展（定位民营、小微、零售中高端客户）、中间业务占比持续提升，在行业转型的大趋势中走在最前列。我们维持盈利预测不变，预计2013年盈利增长16.7%，对应2013年PE和PB分别为6.4倍和1.38倍，维持 “买入－B”评级。 ■风险提示：经济复苏低于预期。 。 Table_Exc el1 单位 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 财务报表预测和估值数据汇总(利润表(百万元)) 1.06 1.35 1.58 1.79 2.10 PPOP 1.71 2.11 2.36 2.65 3.09 BVPS 5.02 5.94 7.33 8.82 10.57 DPS 0.30 0.15 0.18 0.26 0.30 PE 10.10 7.50 6.40 5.67 4.82 PPPOP 6.29 4.79 4.28 3.82 3.27 PB 2.14 1.70 1.38 1.15 0.96 盈利和估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 股息收益率 2.79 1.48 1.76 2.57 3.00 ROE 21.21 22.73 21.60 20.26 19.90 ROA 1.28 1.19 1.32 1.35 1.42 RORWA 1.78 1.90 2.09 2.15 2.26 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 12.50元 股价（2013-04-23） 9.76元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 276,848.11 流通市值（百万元） 220,455.00 总股本（百万股） 28,365.59 流通股本（百万股） 22,587.60 12个月价格区间 5.47/11.71元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -4.01 12.15 56.63 绝对收益 -10.46 6.09 50.62 Table_Au tho r 许敏敏 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080003 xumm@essence.com.cn 021-68765372 Tabl e_Re por t 相关报告 规模扩张，业绩靓丽 2013-03-29 民生银行:业绩高增长，息差环比下降：2012年1季报点评 2012-05-01 民生银行：4季度存款增速加快：2011年年报点评 2012-03-23 -20%17%54%91%2012-042012-082012-122013-04民生银行银行沪深300 2 公司快报/民生银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Excel2 财务报表预测和估值数据汇总(利润表(百万元)) 利润表 ROA Dupont （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E (% of AVG Assets) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入 64,821 77,153 88,538 100,583 117,469 净利息收入 3.20 2.84 2.68 2.81 2.96 利息收入 117,281 151,887 179,324 198,653 223,997 非利息收入 0.80 0.94 0.80 0.86 0.89 利息支出 -52,460 -74,734 -90,786 -98,071 -106,527 营业收入 4.00 3.78 3.47 3.67 3.85 净手续费及佣金收入 15,101 20,523 25,038 29,044 33,691 营业税费 0.30 0.29 0.26 0.28 0.29 手续费及佣金收入 15,991 22,091 26,951 31,263 36,265 经营费用 1.45 1.29 1.18 1.28 1.35 手续费及佣金支出 -890 -1,568 -1,913 -2,219 -2,574 计提准备金前的营业利润 2.25 2.20 2.03 2.10 2.21 其它净收入 1,188 5,142 1,290 1,550 1,810 准备金 0.41 0.34 0.23 0.24 0.24 营业总收入 81,110 102,818 114,866 131,177 152,971 税前利润 1.83 1.86 1.80 1.86 1.98 营业税费 -6,116 -7,825 -8,742 -9,983 -11,642 所得税 0.43 0.45 0.44 0.45 0.47 经营费用 -29,333 -35,064 -39,055 -45,912 -53,540 税后利润 1.40 1.41 1.36 1.42 1.50 拨备前利润 45,661 59,929 67,070 75,282 87,789 ROAA 1.40 1.41 1.36 1.42 1.50 资产减值准备 -8,376 -9,197 -7,544 -8,679 -9,462 平均权益乘数 6.40 5.99 6.10 6.81 7.37 税前利润 37,175 50,652 59,566 66,712 78,507 ROAE 23.77 25.31 23.86 22.13 21.69 所得税 -8,732 -12,344 -14,653 -16,011 -18,842 净利润 28,443 38,308 44,913 50,701 59,665 流动性 可供母公司分配净利润 27,920 37,563 43,852 49,190 57,512 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 贷款/资产总额—期末 52.9 42.1 45.0 46.0 46.0 贷款/资产总额—平均 54.7 46.5 43.6 45.5 46.0 贷款/存款—期末 71.6 70.2 69.9 69.7 69.6 贷款/存款—期初 73.2 71.6 70.2 69.9 69.7 资产负债表 贷存比（不含贴现） 72.4 71.1 70.8 70.8 70.9 （百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 客户贷款 1,178,285 1,351,512 1,532,698 1,724,833 1,928,834 资产质量 证券投资 211,360 242,161 306,540 374,964 461,243 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他生息资产 743,908 1,469,323 1,396,458 1,499,855 1,635,316 不良贷款率 0.63 0.76 0.86 0.98 1.07 其他资产 95,511 149,005 170,300 149,985 167,725 拨备覆盖率 357.3 314.5 280.0 265.0 260.0 资产总额 2,229,064 3,212,001 3,405,996 3,749,637 4,193,118 拨备/贷款 2.2 2.4 2.4 2.6 2.8 客户存款 1,644,738 1,926,194 2,192,246 2,475,661 2,770,231 应付债券 31,030 74,969 97,555 96,551 110,809 资本充足率 其他计息负债 333,295 910,928 898,821 816,968 831,069 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 其他负债 85,891 131,366 9,475 110,145 181,150 加权风险资产占比 71.88 62.89 63.00 63.00 63.00 负债总额 2,094,954 3,043,457 3,198,097 3,499,325 3,893,260 核心资本充足率 7.87 8.13 9.18 9.86 10.44 股东权益 129,597 163,077 201,886 243,697 292,582 资本充足率 10.86 10.75 11.93 12.61 13.13 股本 26,715 28,366 28,366 28,366 28,366 负债和权益合计 2,229,064 3,212,001 3,405,996 3,749,637 4,193,118 经营效率 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利息收入/营业收入 79.92 75.04 77.08 76.68 76.79 手续费和佣金收入/营业收入 18.62 19.96 21.80 22.14 22.02 非利息收入/营业收入 20.08 24.96 22.92 23.32 23.21 YOY 经营费用/营业收入 36.16 34.10 34.00 35.00 35.00 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营费用/平均资产 1.45 1.29 1.18 1.28 1.35 客户贷款 13.5 14.7 13.4 12.5 11.8 证券投资 16.9 14.6 26.6 22.3 23.0 盈利能力 生息资产 21.2 43.6 5.6 11.2 11.8 （%） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 总资产 22.2 44.1 6.0 10.1 11.8 生息率 6.02 5.85 5.69 5.81 5.88 客户存款 16.1 17.1 13.8 12.9 11.9 付息率 2.84 3.04 2.98 2.98 3.00 计息负债 18.9 44.9 9