新购钾矿业务引爆高成长

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： -- 目标价格： 0.67元 期限： 6个月 上次预测： -- 现价（2013年4月23日）： 0.41元 报告日期： 2013-4-24 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 5,917.37 H股市值(百万港元) 5,917.37 总股本(百万股) 14,432.62 H股股本(百万股) 14,432.62 12个月低/高(港元) 0.17/0.54 平均成交(百万港元) 6.08 股东结构 Universal Union Limited 34.05% 宋恭源 6.93% 其他 59.02% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -6.47 -15.05 58.54 绝对收益 -7.87 -22.64 64.00 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 许海韬 行业分析师 +852-2213 1422 xuhaitao@eif.com.hk 01020304050600.00.10.20.30.40.50.61/11/1215/11/1229/11/1213/12/1227/12/1210/1/1324/1/137/2/1321/2/137/3/1321/3/134/4/1318/4/13成交额(百万港元)433.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势基础原材料 首次覆盖 ReportType 公司深度分析/证券研究报告 北方矿业（433） 新购钾矿业务引爆高成长 北方矿业（433）于4月22日发布收购框架协议，拟出资收购陕西大秦钾矿有限公司70%股权，由于钾资源在我国极具稀缺性，我们预计该笔收购将极大改善公司未来三年的盈利，给予公司“买入”评级，目标价0.67港元。 报告摘要 国内大型钼矿生产商。北方矿业主营业务为钼矿开采及销售，其全资子公司九龙矿业位于中国陕西省，2006年，九龙矿业由政府整合改组而成，改为露天开采，生产规模大。公司钼储存量达149800吨，每天处理矿石能力达10000吨，是中国五大钼矿商之一。 有望转型为钾矿资源企业。公司于4月22日发布公告，拟收购陕西大秦钾矿有限公司70%股权，大秦钾业主要从事钾长石的加工及销售，拥有位于陕西省洛南县占地约10.84平方公里的钾石矿及采矿许可证。根据评审备案证明，钾长石储量共约为1.13亿吨。在我国，非水溶性固体钾盐资源储量巨大，但是这部分资源无法直接用于与农业生产相关的钾肥生产。因此，成功开发并利用这一资源制取钾肥，将对我国在减少钾肥对外依存度、促进经济进步社会稳定，以及保障国家粮食战略安全等方面有着重大的意义。我们预计该笔收购完成后，公司将成功转型为钾资源企业，充分受益于国家对农业行业的扶持，由于钾资源极具稀缺性，公司盈利能力将大幅提升，随着硫酸钾生产线的扩充，其成长空间将完全打开。 化肥行业受益政策扶持，钾资源尤具稀缺性。农业生产的发展促进化肥施用水平稳步提高，近年来化肥需求增长幅度保持在年均3％左右。中央政府继续对“三农”的投入，同时，大幅度提高主要粮食最低收购价，提高农民种粮积极性，促进粮食生产。“十二五”规划中进一步明确了提升粮食生产能力和保持农民收入持续较快增长的目标，有助于农民加大粮食生产投入，增加化肥消费。 钾肥与氮肥及磷肥行业供应过剩的状况不同，全球钾肥资源高度集中，仅加拿大，俄罗斯，白俄，德国四国经济储量就占全球近90%。而全球主要的钾肥需求国，如中国、巴西、印度、美国等钾资源缺乏，难以满足需求，需依赖进口。 首次覆盖给予“买入”评级：钾长石制取硫酸钾技术有望带来我国钾肥行业供需状况的巨大变革，公司在钾肥行业的地位有望大幅提升。我们预计公司将能完成上述收购，若是，预期第一条硫酸钾生产线（假设40万吨）将于2014年投入运营，公司盈利水平驶入快车道，2013年起扭亏为盈，2013/14/15年每股盈利分别达0.41/3.03/6.66港仙，以10倍2015年PE（公司于2015年起完全量产）计算，目标价0.67港元。 风险提示：钾矿收购失败；钾长石提取硫酸钾技术量产及生产成本控制风险。 (31/12 年结；千港元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 391,035 369,702 485,633 1,254,438 2,731,001 销售成本 -269,252 -340,991 -347,985 -554,492 -932,773 毛利 121,783 28,711 137,648 699,946 1,798,228 其他收入 4,975 45,949 54,331 54,781 55,254 其他收益及亏损 -905,158 -1,035,586 -89,955 -89,955 -89,955 行政支出 -81,059 -85,907 -90,202 -129,285 -203,168 经营溢利 -859,459 -1,046,833 11,822 535,486 1,560,358 融资成本 -11,722 -12,071 -13,278 -23,942 -25,139 应占联营公司业绩 0 -134 0 0 0 除所得税前盈利 -871,181 -1,059,038 -1,456 511,544 1,535,219 税项 151,407 90,492 60,328 60,328 -169,955 除税后盈利 -719,774 -968,546 58,872 571,872 1,365,264 -- 股东应占盈利 -487,522 -852,471 58,872 437,073 960,867 -- 非控股权益 -232,252 -116,075 0 134,799 404,397 总计 -719,774 -968,546 58,872 571,872 1,365,264 股息 0 0 0 0 0 每股收益（基本，港仙） -3.76 -6.47 0.41 3.03 6.66 数据来源：公司；安信国际预测 2013年4月24日 北方矿业 (433) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 公司有望转型为钾矿资源企业 1.1. 公司目前为国内大型钼矿生产商 北方矿业主营业务为钼矿开采及销售，其全资子公司九龙矿业位于中国陕西省，2006年，九龙矿业由政府整合改组而成，改为露天开采，生产规模大。公司钼储存量达149800吨(采矿权范围内)，每天处理矿石能力达10000吨，是中国五大钼矿商之一。 图1：九龙矿业矿区 资料来源：公司资料 图2：采矿业务生产流程 资料来源：公司资料 表1：九龙矿业概况 面积 约7.2平方公里 储量 1.35平方公里已探土地面积中有2.2亿吨矿石 (预计于余下5.85平方公里土地中有更多储量) 钼储量 149800吨 处理矿石能力 每天10000吨矿石 年产量 现有产能年生产超过4000吨钼精粉 新厂房于2013年中投产后产量会显著增加 钼品位 45% 采矿期 以现时处理矿石能力，采矿期超过30年 资料来源：公司资料 钻孔爆破采矿破碎球磨浮选钼精粉 2013年4月24日 北方矿业 (433) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 以现有生产设备计算，生产成本大概为每吨人民币110000元。随着新厂房2013年中开始投产，预计成本会减至每吨人民币90000元以下。 表2：公司钼矿业务成本明细 资料来源：公司资料、安信国际 1.2. 钼矿业务发展前景稳定 钼为银白色的可锻金属，熔点高（摄氏2625度），主要用作钢、铸铁和超合金的合金材料，以提升硬度、强度、坚韧度、耐磨度及抗腐蚀能力。 表3：钼的应用 资料来源：安信国际 公司已投入逾2亿元人民币，在矿山旁新建一个日处理矿石一万吨的选厂，预计于2013年中投产；投产后，将大幅降低运输成本；另外，随着生产工艺的改进，回收率将明显提升，产量与品质也将提升，我们预计总成本将降至90000元/吨以下，成为全国成本最低钼企之一。此外，公司已开始完善回收尾矿中的硫、铁、铜等副产品，每年增加额外收入近亿元。 表4：公司钼矿业务发展前景 资料来源：公司资料、安信国际 运输成本电力成本选矿成本开采成本不锈钢25%合金工具及高强度钢10%超合金6%铸铁及钢8%钼金属6%化学制品10%建筑及工程钢35%•每天处理矿石能力将由2011年的10,000吨提高至2013年的20,000吨稳定的产量增长•目前价格已处于历史最低位，有很大的上升空间价格稳定•于2012年8月开始回收硫、铁、铜等副产品，将带来高额回报副产品带来的附加值•新厂投产后，将成为全国成本最低的钼矿企业之一低成本 2013年4月24日 北方矿业 (433) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 表5：公司钼矿业务竞争优势 资料来源：公司资料、安信国际 1.3. 有望转型为钾矿资源企业 公司于4月22日发布公告，拟收购陕西大秦钾矿有限公司70%股权，大秦钾业主要从事钾长石的加工及销售，拥有位于陕西省洛南县占地约10.84平方公里的钾石矿及采矿许可证。根据中国商洛市国土资源局于2012年12月所发出之《陕西省洛南县长岭钾长石(整合区)资源储量核实报告》及《陕西省洛南县长岭钾长石(资源整合区外围)资源储量核实报告》评审备案证明，钾长石储量共约为1.13亿吨。 钾长石是生产硫酸钾的重要原料之一，硫酸钾可提供农作物所需的钾元素，钾是植物生长所需三大主要营养元素之一，其主要功能与植物的新陈代谢有关。钾资源可分为水溶性钾资源和非水溶性钾资源。其中可溶性钾矿资源包括钾石盐、光卤石、硫酸钾、混合钾盐和液态钾盐等，是目前生产钾肥的主要原料，非水溶性钾矿包括富钾火山岩、富钾沉积岩、富钾变质岩、钾明矾、富钾尾矿和水泥窑灰等。 据美国地质调查局统计，截止于2012年上半年，世界钾矿储量增加至95亿吨，其中加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国探明储量占世界总量的88.95%。拥有世界第三大国土面积的中国，钾矿资源量仅占世界总储量的2.2%。 我国是一个可溶性钾资源严重不足的国家，截至2007年底，国内查明钾盐产地37处，查明资源储量8.2077亿吨（KCl），其中基础储量2.65亿吨（KCl）。国内钾资源的分布很不均匀，主要集中在青海和新疆。非水溶性钾矿资源在我国分布广泛，且资源量巨大，但这部分钾资源无法直接用于钾肥生产，以钾长石为代表的非水溶性钾资源探明储量折合K2O超过100亿吨。我国已探明拥有钾长石资源量达到工业级别的省市20个，其中储量上亿吨的省份9个。我国钾长石资源特点可归结为分布范围广、资源储量大、单点集中度高、矿藏埋深较浅等特点。 世界钾资源比较丰富，绝大部分为