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百隆东方(601339)2012年报点评:业绩环比改善,复苏迹象显现

百隆东方,6013392013-04-24谭可东兴证券؂***
百隆东方(601339)2012年报点评:业绩环比改善,复苏迹象显现

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩环比改善 复苏迹象显现 ——百隆东方(600339)2012年报点评 2013年4月19日 推荐/维持 百隆东方 财报点评 谭可 纺织服装行业分析师 执业证书编号:S1480510120013 010-6655 4011 师咏晴 联系人 010-6655 4067 事件: 公司2013年4月19日公布2012年年报,公司实现营业收入 47.70亿元,同比增加0.19%;报告期营业利润为25,772.23万元,同比下跌73.08%。归属于母公司净利润25.13亿元,同比下降73.59%;摊薄后每股收益为0.37元。净资产收益率为5.47%。以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股分派现金股利1.05元(含税)。 公司分季度财务指标 指标 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 营业收入(百万元) 256.81 267.64 396.44 264.46 289.79 229.48 395.70 增长率(%) 29.53 13.27 7.09 16.55 12.84 -14.26 -0.19 毛利率(%) 40.67 34.86 48.56 45.67 41.78 35.37 42.33 期间费用率(%) 21.46 24.42 16.26 25.62 26.03 32.59 26.49 营业利润率(%) 17.49 9.47 30.92 18.30 13.77 1.19 13.49 净利润(百万元) 37.99 22.40 104.76 41.20 34.25 19.99 44.41 增长率(%) 21.92 51.09 29.21 21.46 -9.84 -10.75 -57.61 每股盈利(季度,元) 0.19 0.11 0.53 0.21 0.03 0.06 0.14 资产负债率(%) 20.51 19.06 12.21 12.93 18.65 20.67 23.37 净资产收益率(%) 2.07 1.21 5.35 2.06 1.77 1.02 2.22 总资产收益率(%) 1.65 0.98 4.70 1.79 1.44 0.81 1.70 评论: 积极因素:  2012年收入环比上升8%:公司2012年第四季度收入为11.8亿元,同比增9.74%,环比上升8%。公司营业情况随着市场需求的好转触底回升。公司主营业务色纺纱2012年底收入为38.8亿元,占公司总收入81.34%。  毛利率2012年四季度触底回升:2012年第四季度毛利率为13.10%,触底反弹,较三季度提高2.5个百分点。其中主要原因是由于2012 年初公司高价采购的棉花库存已经逐步消化,四季度受高价原材料成本 压力减轻,预计2013年随着国际需求转暖,原材料成本在低位逐步稳定,今年公司利润率会逐季提升。  预付账款:预付账款年末比年初减少37.89%,主要系2012年度公司去库存化,控制采购量,相应减少了 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 业绩环比改善 复苏迹象显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 采购业务的预付供应商货款所致。 消极因素:  国际需求低迷,2012年净利润为25.1亿元,同比下跌73.59%: 2012年,受国际主要服装消费市场需求持续低迷,内销需求降低,总销量降低2.92%。而且全球纺织服装业特别是服装加工业正向东南亚劳动力成本低的国家转移,公司作为出口型纺织企业承受了巨大竞争压力,2012年营业收入比上年同期仅提高0.19%。  2012年公司毛利率同比下降12个百分点至15.0%:2011年起国内外棉价倒挂,棉价暴涨暴跌,公司棉花储备高企,2012年公司成本大幅上升,毛利率水平明显下滑。公司为了维持产能利用率拓展一部分中低档订单,降低了公司整体的毛利率水平。2012年公司主营业务色纺纱成本中直接人工同比上升44.66%,制造费用同比上升27.50%,燃料动力及其他同比上涨19.93%。  费用率同比上升0.83个百分点至8.85 %:销售费用率上升0.4 个百分点至2.7%,主要是由于劳动力成本上升;管理费用率与去年水平一致为5.6%;财务费用同比升323%至2646 万,主要为汇兑收益减少所致。 业务展望: 公司始终以“全球色纺纱行业主导者”这一目标为企业愿景,秉承“技术创新是不可复制的核心竞争力”的理念,自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略。2013年,公司将募投项目邹城8 万锭将于3 月底投产,新国8 万锭4 月份投产; 2014 年,越南8 万锭预计可投产,且越南产区可以得益于海外低价棉,将使公司更加有效地控制成本。海外工厂的建设,扩大公司色纺纱生产规模,同时保持现有经营优势及营销优势,将充分发挥资金充裕、低利率融资平台等财务优势,推动整体产能扩张,提高产品市场占有率;此外,公司还将持续加大新产品的研发力度,推出更多创新产品,保持产品竞争能力和议价能力。 盈利预测 维持公司2013-2015年净利润分别为3.31、4.07和4.59亿元的盈利预测,同比增长31.52%、23.24%和12.62%。对应EPS分别为0.44、0.54和0.61元。 投资建议: 公司作为色纺行业垄断型企业之一,通过产业链延伸以及投资兼并不断扩大产能。公司经营稳健,生产规模、产品质量、技术水平和经济效益等指标均在全国同行业中排名前列。公司定位于中高档色纺纱的生产和销售。色纺行业与传统纺织行业不同,由于色纺纱工艺复杂,具有较高的进入门槛,对企业的经营、技术、管理水平等综合能力要求较高。长远来看,公司作为具有成熟工艺和规模生产优势的制造类龙头,将在全球化产业转移后的再分配格局中享有集中度上升所带来的先发红利,短期来看,公司的亮点在于外需复苏及棉价上涨带来的需求和存货升值弹性,在不考虑外需显著复苏及棉价上涨超预期的因素下,公司2013-2015年PE分别为30.86、25.04和22.23倍,估值相较其他纺织制造类龙头企业估值较高,暂时给予公司“推荐”评级。 风险提示: 外需回暖趋势中断; 棉价下跌。 P4 东兴证券财报点评 业绩环比改善 复苏迹象显现 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1:盈利预测关键指标(2011A-2015E) 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 4,761 4,770 5,262 5,932 6,701 (+/-)% -2.33% 0.19% 10.32% 12.72% 12.98% 经营利润(EBIT) 964 284 379 485 548 (+/-)% -9.77% -70.51% 33.23% 28.22% 12.84% 净利润 951 251 331 407 459 (+/-)% 2.30% -73.59% 31.52% 23.24% 12.62% 每股净收益(元) 1.59 0.37 0.44 0.54 0.61 资料来源:东兴证券 表2:盈利预测表(2011A-2015E) 利润表(百万元) 2011A 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 营业收入 6,078.66 5,901.05 6,299.37 6.75% 6,768.12 7.44% 7,029.37 3.86% 营业成本 4,185.45 4,316.15 4,532.15 5.00% 4,852.87 7.08% 5,017.45 3.39% 营业费用 159.38 169.50 157.48 -7.09% 169.20 7.44% 175.73 3.86% 管理费用 619.50 548.68 585.71 6.75% 629.30 7.44% 653.59 3.86% 财务费用 49.14 63.58 80.30 26.30% 69.85 -13.01% 63.58 -8.99% 投资收益 73.21 20.05 20.00 -0.27% 20.00 0.00% 20.00 0.00% 营业利润 1,034.83 767.81 907.03 18.13% 1,005.99 10.91% 1,075.76 6.94% 利润总额 1,074.32 798.80 937.03 17.31% 1,035.99 10.56% 1,105.76 6.73% 所得税 182.25 82.95 112.44 35.56% 124.32 10.56% 132.69 6.73% 净利润 892.07 715.85 824.59 15.19% 911.67 10.56% 973.07 6.73% 归属母公司所有者的净利润 848.53 707.86 814.59 15.08% 901.67 10.69% 963.07 6.81% NOPLAT 900.08 745.06 868.85 16.62% 946.74 8.96% 1,002.61 5.90% 资产负债表(百万元) 2011A 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 货币资金 1,114.42 1,928.51 2,159.76 11.99% 2,130.89 -1.34% 2,042.19 -4.16% 交易性金融资产 1.82 9.54 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应收帐款 264.45 324.22 357.66 10.32% 403.15 12.72% 455.47 12.98% 预付款项 90.03 55.92 18.74 -66.49% -22.68 N/A -69.47 N/A 存货 2,854.90 1,929.24 3,027.57 56.93% 3,372.04 11.38% 3,809.63 12.98% 流动资产合计 5,051.83 6,331.67 7,623.63 20.40% 7,952.52 4.31% 8,317.55 4.59% 非流动资产 1,551.94 2,344.62 1,631.44 -30.42% 1,611.22 -1.24% 1,594.74 -1.02% 资产总计 6,603.77 8,676.29 9,255.07 6.67% 9,563.74 3.34% 9,912.29 3.64% 短期借款 1,644.08 1,438.92 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应付帐款 211.87 92.56 99.52 7.52% 110.84 11.38% 125.22 12.98% 预收款项 219.21 277.56 277.56 0.00% 277.56 0.00% 277.56 0.00% DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 业绩环比改善 复苏迹象显现 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 流动负债合计 2,162.36 2,443.77 569.83 -76.68% 593.38 4.13% 620.81 4.62% 非流动负债 872.95 434.78 630.64 45.05% 630.64 0.00% 6

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