卡奴迪路一季报点评：Q1净利润增长31％，全年业绩确定性强

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 纺织服装行业 公司动态点评 2013年4月23日 证券研究报告 Q1净利润增长31%，全年业绩确定性强 ——卡奴迪路（002656）一季报点评 分析师 姚雯琦 0755－83515144 执业证书编号S1070510120007 联系人 黄淑妍 0755-83753659 从业证书编号 S1070112070056 投资评级：强烈推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 36.39 总市值（亿元） 36.39 流通市值（亿元） 12.10 总股本（万股） 10,000 流通股本（万股） 3,325 12个月最高/最低 48.60/33.50 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 636 846 1,083 (+/-%) 37.86% 33.00% 28.00% 净利润 177 230 288 (+/-%) 61.79% 29.85% 25.47% EPS 1.77 2.30 2.88 PE 20.58 15.85 12.63 投资建议： 公司积极布局自有品牌、代理品牌、港澳业务、团购定制四大业务线条，定位精准，今年保持30%利润高增长的确定性较强。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.30元、2.88元和3.18元，对应PE分别为16X、13X和11X，公司定位精准，不断提升品牌文化推广、加快门店渠道建设、强化终端零售管理，高质量发展可期，维持“强烈推荐”评级。 要点：  一季报业绩符合预期：公司2013年一季度实现营业总收入2.20亿元，同比增长31.02%；实现归属母公司股东的净利润0.71亿元，同比增长31.03%；实现扣非后净利润0.73亿元，同比增长30.24%；实现EPS 0.71元，业绩符合市场和我们的预期。公司同时发布上半年业绩预告，预计1-6月实现净利润0.92-1.08亿元，同比增长20%-40%。  毛利率略有上调，期间费用大幅提升：得益于直营占比进一步提高，公司一季度年毛利率同比提升1.0pct至67.0%，但由于代理、定制等低毛利、高回款业务比重提升，我们预计公司整体毛利率将呈现小幅下降趋势。由于经营规模扩大以及品牌推广费用等增加，销售费用率同比大幅上升4.3pct至21.9%，管理费用率同比大幅提高2.0pct至5.9%；募投资金产生利息收入降低财务费用，财务费用率同比下降0.2pct至-0.9%。由于毛利率有所提升、期间费用率大幅提高以及所得税降低的综合作用，公司净利润增长率等于营业收入增长率。  存货压力依然较大，现金回款情况有所改善：由于经营规模扩大和春夏货品入库，公司存货较去年同比增长80%，远高于收入增速，年化存货周转率为1.04次，较去年同期下降30%，公司库存压力仍然较大。由于销售回款及募集资金利息增加，公司经营性净现金流较去年同比大幅增长73.19%。  订货会增速降低，快速外延扩长继续保持：在行业增速显著放缓的背景下，公司13年秋冬订货会增速较去年有所下降，预计增速约为23%。但公司今年仍将继续保持去年的开店规模，计划新开自有品牌门店约120家，其中直营占70%、加盟30%，未来直营占比仍将进一步提高；计划新开代理品牌门店约10家。另外，公司团购定制运营已经步入正轨，预计二季度会有收入贡献。  收入增长确定性强，维持“强烈推荐”评级：自有品牌方面，公司12年新开直营店较11年大幅增长，此部分次新店将于13年集中贡献业绩，未来两年公司仍将保持此外延扩张速度；新业务方面，三大业务主线——代理业务、港澳业务、团购定制均将在今年快速发展并贡献利润。因此，我们推断公司今年保持30%利润高增长的确定性较强。公司定位精准，不断提升品牌文化推广、加快门店渠道建设、强化终端零售管理，高质量发展可期，维持“强烈推荐”评级。  风险因素：渠道拓展及新店效益不达预期；经济持续恶化影响服装消费。 注：营业收入、净利润单位为百万元，EPS为元 股价表现图 数据来源：Wind资讯 020406080100120140160180-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额 卡奴迪路 沪深300 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 461.47 636.17 846.11 1,083.02 1,332.11 成长性 营业成本 170.86 211.54 283.45 373.64 466.24 营业收入增长 36.91% 37.86% 33.00% 28.00% 23.00% 销售费用 105.94 159.55 219.99 276.17 333.03 营业成本增长 35.60% 23.81% 33.99% 31.82% 24.78% 管理费用 32.68 51.31 71.92 86.64 99.91 营业利润增长 64.78% 48.81% 25.57% 25.75% 25.36% 财务费用 2.37 -11.79 -10.65 -6.22 -7.77 利润总额增长 67.30% 47.06% 25.14% 25.47% 25.13% 投资净收益 1.84 5.86 5.00 5.00 5.00 净利润增长 67.72% 61.79% 29.85% 25.47% 10.41% 营业利润 143.03 212.84 267.26 336.09 421.32 盈利能力 营业外收支 3.83 3.13 3.00 3.00 3.00 毛利率 62.98% 66.75% 66.50% 65.50% 65.00% 利润总额 146.86 215.97 270.26 339.09 424.32 销售净利率 23.70% 27.80% 27.14% 26.60% 23.88% 所得税 37.50 39.05 40.54 50.86 106.08 ROE 43.37% 24.35% 18.20% 19.23% 18.18% 少数股东损益 0.00 0.08 0.10 0.12 0.14 ROIC 28.43% 18.88% 15.98% 17.82% 16.99% 归属于母公司净利润 109.35 176.84 229.62 288.10 318.10 营运效率 销售费用/营业收入 22.96% 25.08% 26.00% 25.50% 25.00% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 7.08% 8.07% 8.50% 8.00% 7.50% 流动资产 482.11 1279.33 1,585.31 1,804.66 2,011.44 财务费用/营业收入 0.51% -1.85% -1.26% -0.57% -0.58% 货币资金 213.51 810.07 929.07 1,025.26 1,092.70 投资收益/营业利润 0.40% 0.92% 0.59% 0.46% 0.38% 应收账款 44.60 111.84 152.30 194.94 239.78 所得税/利润总额 25.54% 18.08% 15.00% 15.00% 25.00% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 13.05 8.13 6.41 6.24 6.13 存货 146.31 266.75 368.48 411.00 466.24 存货周转率 1.38 1.02 0.89 0.96 1.06 非流动资产 104.86 252.95 418.39 551.46 678.63 流动资产周转率 1.19 0.72 0.59 0.64 0.70 固定资产 22.21 61.98 156.29 281.53 377.96 总资产周转率 0.95 0.60 0.48 0.50 0.53 资产总计 586.97 1532.28 2,003.70 2,356.11 2,690.07 偿债能力 流动负债 278.67 382.01 621.36 729.94 801.70 资产负债率 47.78% 25.17% 31.25% 31.25% 30.10% 短期借款 60.00 149.00 89.00 89.00 89.00 流动比率 1.73 3.35 2.55 2.47 2.51 应付款项 130.07 171.63 230.28 303.56 378.79 速动比率 1.21 2.65 1.96 1.91 1.93 非流动负债 1.81 3.60 4.82 6.35 7.92 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.46 1.77 2.30 2.88 3.18 负债合计 280.48 385.61 626.18 736.29 809.62 每股净资产 4.09 11.47 13.78 16.20 18.80 股东权益 306.49 1146.67 1,377.53 1,619.83 1,880.45 每股经营现金流 1.25 -0.05 1.56 3.34 3.69 股本 85.87 734.81 734.81 734.81 734.81 每股经营现金/EPS 0.86 -0.03 0.68 1.16 1.16 留存收益 221.51 398.36 627.98 870.16 1,130.64 少数股东权益 0.00 14.64 14.74 14.86 15.00 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 586.97 1532.28 2,003.70 2,356.11 2,690.07 PE 24.96 20.58 15.85 12.63 11.44 PEG 0.37 0.33 0.53 0.50 1.10 现金流量表 （百万） PB 0.09 0.03 0.03 0.02 0.02 经营活动现金流 93.96 -5.32 155.52 334.36 369.49 EV/EBITDA 30.53 20.27 15.89 11.77 9.39 其中营运资本减少 -30.78 -186.32 -107.73 -25.13 -38.46 EV/SALES 10.45 7.58 5.70 4.45 3.62 投资活动现金流 -95.81 6.69 12.84 21.63 -21.55 EV/IC 5.80 3.49 3.04 2.62 2.27 其中资本支出 -95.81 6