歌尔声学：电声龙头全年高成长确定

Company Update China Research Dept. 阿 2013年04月23日 陈奇 C0050@capital.com.tw 目标价(元) 60.0 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2013/4/22) 52.30 深证成指(2013/4/22) 9057.62 股价12个月高/低 52.3/25.95 总发行股数(百万) 848.02 A股数(百万) 658.35 A市值(亿元) 443.51 主要股东 潍坊歌尔集团有限公司(28.66%) 每股净值(元) 6.31 股价/账面净值 8.29 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.0 41.0 95.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-10-23 38.94 买入 2013-02-05 34.78 买入 2013-03-19 46.54 买入 产品组合 微型电声元器件(%) 80% 电子配件(%) 20% 机构投资者占流通A股比例 基金 35.3% 社保 0.0% 券商集合理财 0.1% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012-04-202012-06-072012-07-242012-09-062012-10-292012-12-122013-01-302013-03-22歌尔声学深证成指 歌尔声学(002241.SZ) BUY（买入）（维持）电声龙头全年高成长确定 结论与建议： 歌尔声学公布1Q13业绩：1Q实现营收16.0亿，YoY增长60%，实现净利润1.91亿，YOY增长66%，EPS为0.23元，符合增长60%-80%的业绩预告范围，亦符合群益预期。公司同时预计2013H1净利润增长50%-70%，符合预期。 展望全年，受益Smartphone和Tablet的持续成长，公司的高保真耳机、SPK boxer和MEMS麦克风有望保持高成长；Smart TV光电元件、高图元CCM、Xbox配件、穿戴式智慧设备均为公司提供了未来新的成长动力。维持此前的盈利预测，预计2013-2014年分别可实现净利润13.7亿、18.2亿RMB，YoY增长51%、33%，对应EPS为1.62元、2.15元；对应PE分别为32倍、24倍。继续看好公司垂直一体化整合能力，维持“买入”的投资建议。 „ 1Q13营收、净利润均保持快速成长：1Q13营收增长60%，净利润增长66%，均保持了快速增长。三项费用率为12.3%，同比降低1.3个百分点，费用管控保持了良好态势，规模优势显现。 „ 1Q毛利率同比下滑、环比提升：1Q13毛利率为27.1%，同比下滑1.6个百分点，但环比提升了3.3个百分点。我们认为毛利率变化一方面有产品结构变化的原因，另一方面则是公司通过提高自动化水准，使得毛利率有所提升。 „ 预计2013H1净利润增长50%-70%：公司预告上半年净利润约为4.72亿-5.35亿，YoY增长50%-70%；据此推算，2Q净利润约为2.82亿-3.45亿，YoY增长41%-72%，符合预期（群益预期3.12亿，YoY增长56%）。 „ 下半年看点颇多：公司目前已成为全球顶尖的微电声元件和元件厂商，产品已切入几乎所有的国际顶级客户，公司未来的成长不仅仅依靠Apple。Samsung的Smart TV光电元件、高图元镜头和模组、新款Xbox配件均有望推动公司下半年业绩再攀高峰。 „ 盈利预测和投资建议：预计2013-2014年分别可实现净利润13.7亿、18.0亿RMB，YoY增长51%、33%，对应EPS为1.62元、2.15元；对应PE分别为32倍、24倍。维持“买入”的投资建议。 „ 风险提示：Apple、Samsung等大客户产品出货不畅。 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 201020112012 2013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 276528 909 1371 1820 同比增减 ％ 176.7991.00 72.10 50.90 32.74每股盈余 (EPS) RMB元 0.330.621.07 1.62 2.15同比增减 ％ 176.7991.00 72.10 50.90 32.74市盈率(P/E) X 160.4383.9948.81 32.34 24.36股利 (DPS) RMB元 0.20 0.00 0.15 0.20 0.30 股息率 (Yield) ％ 0.38 0.00 0.29 0.38 0.57 Company Update China Research Dept. 2 2013年4月23日 图表1 单季度营收及增速预测 图表2 单季度净利润及增速预测 资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 图表3 毛利率 Vs. 净利润率 图表4 年度净利润及增速预测 资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 资料来源：公司公告，群益证券上海研究部 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年4月23日 附一：合幷损益表 百万元 2010201120122013F 2014F营业收入 26454077725310753 14517经营成本 1977293353838008 10887营业税金及附加 12528 47 58 销售费用 60 93143183 247管理费用 211291490 722 987财务费用 5291120 152 145资产减值损失 310 1515 20 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 34363510731628 2172营业外收入 18 313228 30 营业外支出 10 20 0 利润总额 360 66611031656 2202所得税 65110178 270 363少数股东损益 1928 1615 18 归属于母公司所有者的净利润 276528 9091371 1820 附二：合幷资产负债表6 百万元 2010201120122013F 2014F货币资金 7231000 16051675 1828 应收账款 55610732168 2450 2768 存货 263470 654785 942流动资产合计 1697265745835042 5546长期股权投资 0 0 2323 23固定资产 124518993318 3982 4778 在建工程 99495783548 384非流动资产合计 1586291147995950 7378