歌尔声学年报点评：电声业务持续增长

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 电子行业 公司年报点评 2013年03月19日 证券研究报告 电声业务持续增长 ——歌尔声学（002241）年报点评 分析师 袁 琤 021-61680354 执业证书编号S1070512010001 王 霆 021-61680357 执业证书编号S1070512020001 投资评级：推荐 市场数据 目前股价 46.32 总市值（亿元） 392.80 流通市值（亿元） 254.35 总股本（万股） 84,802 流通股本（万股） 54,912 12个月最高/最低 48.01/24.37 投资建议： 歌尔声学发布2012年年报，作为电声行业龙头，公司营业收入和净利润大幅增长。电声器件、电子配件行业前景广阔，公司核心竞争力强。我们预计公司2013-2014年营业收入为112.57亿、163.23亿元，EPS为1.66元、2.27元，对应目前股价PE为27.9倍、20.4倍，给予公司“推荐”的投资评级。 要点：  主营业务持续提升，声学龙头地位稳固。歌尔声学（002241）公布年报，2012年实现销售收入72.53亿元，同比增长78%；归属于母公司的净利润9.09亿元，同比增长72%。全年每股收益1.10元，利润分配方案为每10股转增8股派1.5元。  提供整体解决方案，核心竞争力强。受益于智能终端需求快速增长，公司2012年电声器件产品收入56.29亿元，同比增长94.72%；包括3D电子眼镜等的电子配件业务收入14.25亿元，同比增长28.47%。2012年第四季度公司实现收入27.22亿元，净利润3.30亿元，均创下单季度历史新高。公司在做强做大电声器件的基础上，已进入3D显示、LED、数字多媒体等领域，未来将为客户提供全方位的声、光、电整体解决方案。  大客户战略成效显著。公司持续推进大客户战略，以大客户需求为主要驱动力，前5大客户销售占比66%，与苹果众多世界知名客户建立了战略合作伙伴关系。公司不断增强新产品开发能力，2012年申报专利533项，承接国际大客户订单能力不断增强。公司非常重视老客户订单和渗透率，有力保证了公司2008-2012年营业收入实现164%的年复合增长率。  电声器件、电子配件市场前景广阔。根据IDC、Gartner等机构预测，2013年消费电子智能终端产业仍将保持快速发展，预计2013年智能手机出货量达到9.38亿部，较2012年增长37%；智能平板电脑出货量将超过笔记本电脑，达到2.1亿台，较2012年增长72%；智能电视的出货量将达到1.08亿台，同比增长57%。随着消费电子产品朝着智能化、轻薄化、便携化发展，新的智能终端产品层出不穷，为电声器件和电子配件提供了广阔的市场前景和发展机遇。  投资建议：我们认为公司未来在电声器件市场上份额将持续提升，同 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 7253 11257 16323 (+/-%) 77.9% 55.2% 45.0% 净利润 909 1406 1928 (+/-%) 72.1% 54.8% 37.1% 摊薄EPS 1.07 1.66 2.27 PE 43.2 27.9 20.4 注：2012年EPS按期末股本计算 股价表现图 数据来源：Wind资讯 21.00 26.00 31.00 36.00 41.00 46.00 51.00 歌尔声学上证指数(可比) 公司年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 时在新领域将具备高速成长性，预计公司2013-2014年营业收入为112.57亿、163.23亿元，EPS为1.66元、2.27元，对应目前股价PE为27.9倍、20.4倍，给予公司“推荐”的投资评级。  风险提示：下游需求减弱，客户相对集中。 公司年报点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 4077 7253 11257 16323 22525 成长性 营业成本 2933 5383 8274 12111 16421 营业收入增长 54.2% 77.9% 55.2% 45.0% 38.0% 销售费用 93 143 248 343 473 营业成本增长 48.3% 83.6% 53.7% 46.4% 35.6% 管理费用 291 490 811 1241 1644 营业利润增长 85.2% 69.0% 58.4% 38.5% 57.9% 财务费用 91 120 157 182 147 利润总额增长 84.9% 65.6% 56.8% 37.6% 57.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 91.0% 72.1% 54.8% 37.1% 57.3% 营业利润 635 1073 1699 2354 3718 盈利能力 营业外收支 31 30 30 25 25 毛利率 28.1% 25.8% 26.5% 25.8% 27.1% 利润总额 666 1103 1729 2379 3743 销售净利率 13.0% 12.5% 12.5% 11.8% 13.5% 所得税 110 178 285 400 629 ROE 24.3% 17.4% 21.1% 22.3% 25.8% 少数股东损益 28 16 38 51 81 ROIC 24.1% 22.3% 19.5% 19.6% 26.1% 归属于母公司净利润 528 909 1406 1928 3033 营运效率 销售费用/营业收入 2.3% 2.0% 2.2% 2.1% 2.1% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 7.1% 6.8% 7.2% 7.6% 7.3% 流动资产 2,657 4,583 6,345 8,518 12,390 财务费用/营业收入 2.2% 1.7% 1.4% 1.1% 0.7% 货币资金 1,000 1,605 - - 919 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 1,073 2,168 2,589 3,591 4,505 所得税/利润总额 16.5% 16.1% 16.5% 16.8% 16.8% 应收票据 12 6 634 1,027 1,420 应收账款周转率 5.0% 4.5% 4.7% 5.3% 5.6% 存货 470 654 2,896 3,512 4,762 存货周转率 8.0% 9.6% 4.7% 3.8% 4.0% 非流动资产 2,911 4,799 6,460 7,054 7,088 流动资产周转率 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 2.2% 固定资产 2,394 4,101 5,597 6,011 5,869 总资产周转率 0.9% 1.0% 1.0% 1.2% 1.3% 资产总计 5,568 9,382 12,805 15,573 19,478 偿债能力 流动负债 3,290 4,089 6,066 6,854 7,645 资产负债率 61.0% 44.2% 47.9% 44.4% 39.6% 短期借款 1,926 2,231 2,231 2,231 2,231 流动比率 0.81 1.12 1.05 1.24 1.62 应付款项 1,089 1,608 1,957 2,864 3,883 速动比率 0.66 0.96 0.57 0.73 1.00 非流动负债 105 62 64 64 64 每股指标（元） 长期借款 105 43 43 43 43 EPS 0.62 1.07 1.66 2.27 3.58 负债合计 3,395 4,151 6,130 6,918 7,709 每股净资产 2.89 6.17 7.87 10.21 13.88 股东权益 2,173 5,231 6,675 8,654 11,768 每股经营现金流 0.74 0.66 -0.86 1.98 2.65 股本 752 848 848 848 848 每股经营现金/EPS 1.2 0.6 -0.5 0.9 0.7 留存收益 1,334 4,309 5,715 7,643 10,676 少数股东权益 87 74 112 163 244 估值 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 5,568 9,382 12,805 15,573 19,478 PE 74.4 43.2 27.9 20.4 13.0 PEG 1.18 0.79 0.24 -0.20 - 现金流量表 （百万） PB 16.0 7.5 5.9 4.5 3.3 经营活动现金流 557 558 -730 1,677 2,249 EV/EBITDA 2.72 1.86 1.73 1.05 0.59 其中营运资本减少 8 -828 -2,497 -908 -1,531 EV/SALES 58.35 37.03 33.71 20.33 11.93 投资活动现金流 -1,463 -2,055 -1,983 -1,200 -700 EV/IC 0.74 0.46 0.38 0.29 0.20 其中资本支出 -1,463 -2,032 -2,006 -1,200 -700 ROIC/WACC 2.72 2.51 2.20 2.20 2.94 融资活动现金流 1,268 2,155 - - - REP 0.27 0.18 0.17 0.13 0.07 净现金总变化 352 651 -2,713 477 1,549 资料来源：wind、长城证券研究所 公司年报点评 长城证券 4