RBC Dominion Securities Inc.H.弗雷泽菲利普斯(分析师) (416) 842-7859 fraser.phillips@rbccm.com罗宾·科扎尔(分析师) (416) 842-7861帕特里克·莫顿(分析师) (416) 842- 99572013 年 4 月 17 日金属前景铜市场展望——2013 年第二季度要求 由于全球经济复苏似乎步履蹒跚，经济和金属需求增长弱于我们在 2013 年第一季度的预期。虽然我们继续预测经济和金属需求增长会随着时间的推移更加强劲，但我们已经下调了 2013 年铜消费增长预测，以反映今年开局缓慢。我们预测 2013 年增长 3.8%，2014 年和 2015 年增长 5.6%，此后趋势增长 4.0%。供应2012 年精炼产量增长放缓，因为矿山供应继续难以跟上需求。然而，随着矿山和精矿供应的增加，我们除非另有说明，所有价值均以美元为单位。定价截至前一个交易日收市时，东部时间（除非另有说明）。对于要求的冲突披露，请参见第 22 页。铜价预测（美元/磅）新旧 % Chg。2013 年 3.75 美元 不适用 不适用2014 年预期 $3.75 不适用 不适用2015 年 3.25 美元 n/c n/c2016 年 4.00 美元 不适用 不适用2017 年 4.25 美元 不适用 不适用预计未来三年精炼产量将加速增长。我们预计 2013 年增长 4.0%，2014 年增长 5.8%，2015 年增长 5.9%。我们预计 2016 年长期 (2013$)$2.75 n/c n/c由于矿山产量增长放缓和精矿市场趋紧再次限制金属供应，精炼产量增长将下降至仅 2.6%。智利的罢工和宾厄姆峡谷的坑壁故障可能会限制 2013 年的产量增长。市场平衡和库存 在经历了两年的巨亏之后，2012 年市场大致平衡，我们预测 2013 年市场将保持平衡。我们预计 2014 年下半年和 2015 年矿山产量的增长将推动市场进入过剩状态。2016 年，我们随着矿山生产增长放缓并再次限制金属供应，预计市场将重新陷入短缺。 2013 年前三个月市场的供应过剩近 300,000 吨凸显了我们预测的风险。智利的罢工和宾厄姆峡谷的坑壁故障可能会有所帮助，但如果没有更强劲的需求，我们的预测就会面临风险。价格预测 由于预计市场将趋于平衡，我们预计 2013 年和 2014 年价格将横盘整理。随着市场进入过剩状态，2015 年价格应该会下降，然后在 2016 年再次反弹，因为市场再次进入赤字状态。其他大宗商品的行为和相对于成本支撑的当前定价表明，如果需求增长没有加速且市场仍处于过剩状态，铜将面临重大下行风险。我们预测 2013 年的平均价格为 3.75 美元/磅，2014 年为 3.75 美元/磅，2015 年为 3.25 美元/磅，2016 年为 4.00 美元/磅，2017 年为 4.25 美元/磅。我们的长期价格预测为 2.75 美元/磅（以美元计算）。预测风险 经济增长– 我们预测的主要风险是 2013 年全球经济增长的强度。如果全球经济增长不加速，我们的需求和价格预测都存在下行风险。如果 2013 年全球需求预测下降 1%，我们的预测增长率将从 3.8% 降至 2.7%，并使我们的预测盈余增加超过 200,000 吨。 投资需求– 投资需求仍然是大宗商品价格的主要驱动因素，使价格容易受到波动加剧的影响。 中国– 需求增长低于我们目前的假设或保税仓库库存的大量释放可能会推动市场在 2013 年出现过剩。 供应– 比我们目前假设的更高水平的生产中断可能会将供应限制在低于我们当前预测的水平。笔记：价格变化最初发表于 2013 年 3 月 4 日的研究评论“Q2/13 Commodity Price Revisions & Outlook: Correction Creates Opportunity”。 2目录供应需求生产变化当前趋势库存和价格消费提炼产能铜成本矿山供需平衡附录一：铜消费预测图表 1：精炼铜供需平衡 3图表 2：全球精炼铜供应/需求（'000 吨）3图表 3：全球精炼铜供应/需求和价格（'000 吨）3图表 4：产量变化汇总（与 2012A 相比；'000 吨） 4图表 5：现有运营/批准项目的产量增加（与 2012A 相比；'000 吨）4图表 6：潜在新项目的产量增加（与 2012A 相比；'000 吨） 5图表 7：现有业务的减产（与 2012A 相比；'000 吨） 5图表 8：精炼铜产量（月度和 12 个月移动平均线） 6图表 9：精炼铜产量（每月） 6图表 10：精炼铜消费量（月度和 12 个月移动平均线） 6图表 11：精炼铜消费量（每月） 6图表 12：世界铜消费和经济增长 7图表 13：除中国以外的世界铜消费量和经济增长 7图表 14：实物铜溢价 7图表 15：总精炼铜库存与实际价格 8图表 16：总精炼铜库存、价格和临界水平 8图表 17：预测总精炼铜库存和价格 8图表 18：铜交易所库存和价格 9图表 19：总铜库存和 LME 价格 9图表 20：消费和价格周内的铜库存总量 9图表 21：原铜消费量 10图表 22：铜消费模式 11图表 23：按地区 12 划分的全球精炼铜消费量图表 24：全球精炼铜消费量 12图表 25：精炼铜消费量 12图表 26：精炼铜产能 13图表 27：全球精炼铜产能和产量 13图表 28：全球精炼铜产能利用率 13图表 29：精炼铜产量 14图表 30：按地区 14 划分的全球精炼铜总产量图表 31：2012 年全球 15 区精炼铜产量图表 32：铜 SX-EW 生产 15图表 33：铜 SX-EW/Electro Refinery 生产 15图表 34：2013E 铜现金成本曲线 (C1) * 16图表 35：2013E 铜总成本曲线 (C3) ** 16图表 36：2013E 铜成本构成 16图表 37：铜现金成本增加（2008-2012） 17图表 38：2017E 铜总成本曲线 (C3) ** 17图表 39：2017E 铜成本构成 17图表 40：铜矿产量供需平衡 18图表 41：铜精矿余额和 TC 18图表 42：铜矿生产 19图表 43：按地区划分的铜矿供应量（'000 吨） 19图表 44：泡罩铜供需平衡 20图表 45：吸塑平衡和 RC 20图表 46：TC/RC 组合（29% 品位精矿）20图表 47：LME 铜价对比 TC/RC（30% 品位）集中） ................................................................................................................................................20图表 48：随着 IP 21 的消费回归图表 49：消费随时间回归 21图表 50：消费的长期增长率（'000 吨） 21 3图表 1：精炼铜供需平衡2007200820092010201120122013E2014E2015E2016E2017E供应'000吨17,93918,23918,27219,00319,64920,13220,93922,15323,46124,07824,957库存变动'000 吨-----------基本情况供应'000 吨17,93918,23918,27219,00319,64920,13220,93922,15323,46124,07824,957％ 改变3.7%1.7%0.2%4.0%3.4%2.5%4.0%5.8%5.9%2.6%3.6%全球总需求'000 吨18,02418,14517,94119,45119,96820,16220,92522,08823,31724,24925,234％ 改变3.6%0.7%-1.1%8.4%2.7%1.0%3.8%5.6%5.6%4.0%4.1%隐含盈余/（赤字）'000 吨(84)94331(448)(320)(30)1465143(171)(278)总报告库存'000 吨1,0171,1611,4211,2651,2041,4051,4191,4841,6281,4571,179消费周（西方世界）4.45.17.25.95.86.76.76.87.36.45.1LME 名义现金价格美元/磅$3.23$3.15$2.34$3.42$4.00$3.61$3.75$3.75$3.25$4.00$4.25长期价格（2018 年及以后） 2013 年美元美元/磅$2.75资料来源：Brook Hunt、ICSG、加拿大皇家银行资本市场估计图表 2：全球精炼铜供应/需求（'000 吨）1,5001,0005000-500-1,000-1,5001992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 201627,00024,00021,00018,00015,00012,0009,000我们将 2013 年全球需求增长预测从 5.3% 下调至 3.8%，以反映 13 年第一季度经济和需求增长低于我们此前预期。在 2012 年没有增长之后，我们预测 2013 年西方世界的需求将增长 1.4%。中国仍然是主要驱动力，2013 年的预测增长为 7.1%，高于去年的 3.4%。我们预测的主要风险是 2013 年全球经济增长的强度。如果全球经济增长不加速，铜市场将面临风险隐含盈余/赤字 (LS) 全球总供应量(RS)全球总需求 (RS)资料来源：彭博社、布鲁克亨特、ICSG、加拿大皇家银行资本市场估计2013 年盈余而不是我们的预测平衡我们的铜需求和价格预测都存在下行风险。如果 2013 年全球需求预测下降 1%，我们的预测增长率将从 3.8% 降至 2.7%，并使我们的预测盈余增加超过 200,000 吨。图表 3：全球精炼铜供应/需求和价格（'000 吨）1,5001,0005000-500-1,000-1,5001992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016$5.00$4.50$4.00$3.50$3.00$2.50$2.00$1.50$1.00$0.50$0.00在经历了两年的巨亏之后，2012 年市场大致平衡，我们预测 2013 年市场将保持平衡。我们预计 2014 年下半年和 2015 年矿山产量的增长将推动市场进入过剩状态。2016 年，我们随着矿山生产增长放缓并再次限制金属供应，预计市场将重新陷入短缺。由于预计市场将趋于平衡，我们预计 2013 年和 2014 年价格将保持在 2012 年左右的水平。在 2014 年末和 2015 年，随着市场的变化，价格将面临下行压力隐含盈余/赤字 '000 吨(LS)LME 名义现金价格 美元/磅 (RS)资料来源：彭博社、布鲁克亨特、ICSG、加拿大皇家银行资本市场估计变成盈余。我们预计价格将在 2016 年再次反弹，因为市场再次进入赤字状态。 2013 年前三个月市场的供应过剩近 300,000 吨凸显了我们预测的风险。智利的罢工和宾厄姆峡谷的坑壁故障可能会有所帮助，但如上所述，如果没有更强劲的需求，我们的预测存在风险。预报预报(000 吨)(000 吨)（美元/磅）(000 吨) 4图表 4：产量变化汇总（与 2012A 相比；'000 吨）改变类型2013E2014E2015E2016E2017E我们预测净增加增加集中SX/EW1,5213473,3856114,7891,0294,8941,0645,5461,238供应——之后削减和考虑在内在现有关闭小计1,8683,9955,8185,9586,784运营——550万吨新项目浓缩液 - 总计541164