卫宁软件：12年净利润增19%,1Q13净利增21%,全年业绩增速有望超三成

Company Update China Research Dept. 2013年04月19日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 26.40 公司基本资讯 产业别 资讯服务 A股价(2013/4/18) 24.72 深证成指(2013/4/18) 8888.02 股价12个月高/低 40.1/18.89 总发行股数(百万) 107.00 A股数(百万) 50.02 A市值(亿元) 26.45 主要股东 周炜(16.56%) 每股净值(元) 5.04 股价/账面净值 4.91 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.0 7.9 31.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-02-27 24.01 持有 2012-10-25 19.82 持有 2012-08-08 22.88 持有 产品组合 软体 51.42% 硬体 26.77% 技术服务 21.81% 机构投资者占流通A股比例 基金 54.4% 社保 0.0% 券商集合理财 0.9% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-04-182012-06-052012-07-202012-09-042012-10-252012-12-102013-01-282013-03-20卫宁软件深证成指 卫宁软件(300253.SZ) Hold持有12年净利润增19%，1Q13净利增21%，全年业绩增速有望超三成 结论与建议： 2012年公司实现营收2.66亿元，YOY+56%，净利润5285万元,YOY+19%。1Q13营收和净利YOY分别增长17%和21%，业绩表现与快报相符。 受益于新医改和医疗健康资讯化“十二五”规划，我国医疗资讯化市场规模有望保持20%的增速，公司作为行业龙头企业，产品线齐全，公司加大行销网路布局和研发投入，合同订单快速增长，全年利润增幅有望超三成。我们预计公司2013-2014年实现净利润0.70亿元和0.92亿元，YOY+33%和31%。每股EPS为0.66元和0.86元，P/E为38倍和29倍，估值不具有优势，继续给予“持有”的投资建议。 „ 12年净利润增20%，EPS 0.49元：2012年全年实现营收2.66亿元，YOY+56%，净利润5285万元,YOY+19%，每股EPS为0.49元，业绩表现与快报基本相符，分红方案为每10股派0.7元。公司营收大幅增长的主要原因是在医疗资讯化迅猛发展的大环境下，公司大力开拓市场，业务规模不断扩大，合同订单快速增长。12年公司100万元以上的专案合同总金额达到2.09亿元，YOY增长89%。但由于销售和研发费用增长较快，以及股权激励成本摊销影响，净利润增幅不明显。 „ 4Q12营收增71%，净利增11%： 4Q是公司传统的收入结算的高峰，公司实现营收0.97亿元，YOY增71%；实现净利1919万元，同比增11%。4Q12同比增幅较3Q有所放缓，但营收和净利润规模均创出了单季新高。 „ 1Q13净利增21%： 13年一季度公司实现营收4298万元，YOY+17%，净利润774万元，YOY+21%,EPS为0.07元，与业绩预报相符。公司新产品市场推广取得良好效果，新合同增长较快，但由于春节假期和合同实施进度影响，以及费用投入较大，营收和利润平稳增长。公司项目验收和收款主要集中在下半年，4Q收入占比超过50%，预计全年业绩增速有望进一步提高至30%以上。 „ 毛利率有望趋稳：公司12年综合毛利率为54.54%，YOY下降5.51个百分点，主要是公司完善全国行销服务体系建设，增加研发投入，成本费用水准有所提高，公司软体和技术服务业务毛利率YOY分别下降4.36%和17.26个百分点。1Q13毛利率为51.37%，环比降幅仅1.34个百分点，预计随着营收规模的提升，全年毛利率水准将趋于稳定。 „ 盈利预测：我们预计公司2013-2014年实现净利润0.70亿元和0.92亿元，YOY+32%和31%。每股EPS为0.66元和0.86元，P/E为38倍和29倍，继续给予持有的投资建议。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 35 44 53 70 92同比增减 ％ 35.13% 25.30% 19.32% 33.13% 31.20%每股盈余 (EPS) RMB元 0.884 0.828 0.494 0.658 0.863同比增减 ％ 35.13% -6.32% -40.34% 33.13% 31.20%A股市盈率(P/E) X 27.97 29.86 50.05 37.59 28.66股利 (DPS) RMB元 0 0.10 0.07 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.40% 0.28% 0.40% 0.40% 图1：营收和净利润表现 单位：百万元，% -20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F營收淨利潤營收YOY淨利YOY资料来源：公司，群益证券(2013.04) 图2：毛利率表现 单位：% 0%20%40%60%80%100%20082009201020112012綜合毛利率軟件硬件技術服務资料来源：公司，群益证券(2013.04) 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013F 2014F营业额 120 170 266 401 574经营成本 50 68 121 183 264营业费用 18 32 60 88 123管理费用 21 33 49 70 95财务费用 0 -4 -9 -6 -3投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 29 33 36 52 78 税前利润 39 49 58 78 104所得税 4558 12少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 35 44 53 70 92 附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2013F 2014F货币资金 75 406 412 463 532应收帐款 27 61 105 141 184存货 0 9 26 37 51流动资产合计 113 504 586 741 867固定资产合计 3 14 24 33 59非流动资产合计 5 18 37 43 72资产总计 118 521 623 784 940 流动负债合计 21 41 81 101 126长期负债合计 2 2 10 2 2负债合计 23 43 90 103 128 股本 0 0 4 4 4少数股东权益 40 54 107 107 107股东权益合计 95 478 532 682