2012年年报点评：地产贡献利润，商业业绩承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 友好集团 (600778) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布12年年报：报告期内，公司实现营业收入79亿元，同比增长105%；营业利润8.9亿元，同比增长457%；归属净利润3.4亿元，同比增长134%；扣非净利润3.2亿元，同比增长133%；实现基本每股收益1.076元。公司拟每1股派送现金红利0.33元（含税）。 二、分析与判断  收入同比增105%，主要由地产结算所致，而百货主力门店收入增速放缓 公司12年实现营业收入79亿元，同比增长105%。其中地产结算收入约28亿，大幅超过11年的980万；商业主营收入为47亿，同比增长35%，增速放缓13%。其中百货收入33亿，同比增长24%，各主要门店的收入（不含税）、增速分别如下：友好商场12.8亿、16%（11年34%），天山百货大楼13.8亿、10%（11年23%），友好百盛9亿、10%（11年23%），美美6.6亿、29%（11年68%），库尔勒天百、独山子金盛、伊犁天百三家外埠门店合计实现收入9亿（11年5亿）；超市收入10.6亿，同比增长72%；电器收入2.5亿，同比增长84%。  利润增长超100%，但剔除地产利润后，商业约亏损500多万 地产归属净利润为34,801万元，净利润高达25%。若剔除地产贡献的利润，归属净利润为-1,285万元，其中万嘉热力净利润-1,647万元，权益利润为-1,370万元，利通物流和燃料公司合计亏损430万，则商业业务约亏损515万左右。商业亏损主要因为12年新开门店较多：百货有奎屯店、长春路店、友好中环、友好金盛、铜锣湾二期，12年截止目前新开百货店面积约16.6万，占现有百货门店面积的38%。；超市有石河子店、库尔勒此满意店、库尔勒亿家汇好店，以及乌鲁木齐3家便利店。  13年地产业务将与12年持平，商业业务很可能仍亏损，最乐观情况为持平 公司预计13年地产销售收入与12年持平；商业主营收入增长15%-30%，营业成本和费用增长不超过60%，则商业业务很可能仍亏损，最乐观情况也是持平。公司战略目标是规模优先、积极扩张，计划在15年实现含税收入100亿，其中百货、超市、电器分别为58.5亿、30亿、11.5亿。13年计划开店3家，即阿克苏店、西山路店、昊元上品店，并做好会展中心红光山项目的规划设计。公司还储备了大量门店，商业网点将逐步延伸到昌吉、哈密、克拉玛依、阿勒泰、博尔塔拉蒙古自治州、喀什等经济水平发展较好的城市，使公司的发展更具规模效益和市场竞争能力。  公司计划折价出售万嘉热力，预计投资损失2400万元 公司计划以2亿元底价的价格转让其持有83.19%的万嘉热力股权。该公司账面净资产26,891万元，按83.19%股权计算22,370万元。我们预计以2亿出售万嘉热力是大概率事件，13年将产生投资亏损约2,400万元。 三、盈利预测与投资建议 尽管因为处于高速扩张期，公司的资金和利润都承压，但我们依然认为公司是区域百货中最优秀的公司，市值较小，弹性大，资产优质，有很大的成长空间。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.05和1.08元，增速为-3%和3%，其中商业部分为0.00和0.61元，地产部分为1.12和0.47元，其他业务-0.08和0.00元。我们看好公司未来的发展，维持强烈推荐的评级。 地产贡献利润，商业业绩承压 —友好集团（600778）2012年年报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 强烈推荐 维持评级 合理估值： --元 交易数据（2013-4-17） 收盘价（元） 9.44 近12个月最高/最低 13.2/8.95 总股本（百万股） 311.49 流通股本（百万股） 309.39 流通股比例（%） 99.33 总市值（亿元） 29.40 流通市值（亿元) 29.21 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 研究助理：陈玉蓉 电话：(86755)22662096 相关研究 2013年4月18日 友好集团(600778) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 四、风险提示 公司门店拓展速度低于预期，新店亏损超预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 3,860 7,910 9,776 10,707 增长率（%） 32.4% 104.9% 23.6% 9.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 143 335 326 336 增长率（%） 36.2% 134.2% -2.7% 3.1% 每股收益（元） 0.46 1.08 1.05 1.08 PE 20.5 8.8 9.0 8.7 PB 2.6 2.0 1.6 1.4 资料来源：民生证券研究院 友好集团(600778) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 3,860 7,910 9,776 10,707 货币资金 1107 4488 2259 43955 减：营业成本 3,054 5,660 7,533 8,373 应收票据 0 0 (0) 1 营业税金及附加 60 259 168 175 应收账款 102 303 -139 1163 销售费用 220 512 635 642 预付账款 175 916 -292 4278 管理费用 373 567 971 1,049 其他应收款 86 82 82 82 财务费用 26 62 100 112 存货 2,469 3,626 2,486 -8,452 资产减值损失 -1 2 0 0 其他流动资产 17 13 13 13 加：投资收益 35 40 16 44 流动资产合计 3,957 9,429 4,410 41,041 二、营业利润 159 887 386 400 长期股权投资 49 49 49 49 加：营业外收支净额 9 25 7 8 固定资产 929 1,242 1,024 806 三、利润总额 168 911 393 408 在建工程 753 539 556 573 减：所得税费用 21 234 59 61 无形资产 338 342 283 224 四、净利润 147 677 334 347 其他非流动资产 319 318 318 318 归属于母公司的利润 143 335 326 336 非流动资产合计 2,389 2,490 2,230 1,970 五、基本每股收益（元） 0.46 1.08 1.05 1.08 资产总计 6,346 11,919 6,640 43,012 短期借款 120 423 423 423 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2011A 2012A 2013E 2014E 应付账款 630 1421 (419) 5801 EV/EBITDA 10.7 3.8 5.7 -16.9 预收账款 3030 9300 722 35822 成长能力: 其他应付款 251 221 221 221 营业收入同比 32.4% 104.9% 23.6% 9.5% 应交税费 -167 -2385 2460 -2840 营业利润同比 25.5% 457.2% -56.4% 3.5% 其他流动负债 13 61 -5,002 13 净利润同比 36.2% 134.2% -2.7% 3.1% 流动负债合计 3,878 9,041 -1,594 39,440 营运能力: 长期借款 733 829 829 829 应收账款周转率 37.7 96.4 -101.2 11.6 其他非流动负债 325 316 316 316 存货周转率 1.2 1.9 2.9 0.8 非流动负债合计 1057 1145 1145 1145 总资产周转率 0.6 1.0 2.3 0.3 负债合计 4,935 10,186 4,551 40,585 盈利能力与收益质量: 股本 311 311 311 311 毛利率 20.9% 28.4% 23.0% 21.8% 资本公积 496 500 500 500 净利率 3.8% 8.6% 3.4% 3.2% 留存收益 318 635 982 1310 总资产净利率ROA 2.3% 8.7% 7.8% 0.9% 少数股东权益 285 286 294 305 净资产收益率ROE 12.7% 23.0% 18.3% 15.9% 所有者权益合计 1,411 1,733 2,088 2,427 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,346 11,919 6,640 43,012 流动比率 1.0 0.9 1.7 1.0 资产负债率 77.8% 76.6% 49.3% 93.7% 现金流量表 长期借款/总负债 14.8% 14.4% 40.9% 2.3% 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1524 3566 786 46754 每股收益 0.46 1.08 1.05 1.08 投资活动现金流量 (1,491) (481) 60 27 每股经营现金流量 4.89 1.57 -5.17 75.86 筹资活动现金流量 409 296 (75) (85) 每股净资产 3.61 4.68 5.73 6.80 现金及等价物净增加 442 3381 771 46696 友好集团(600778) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避