荣信股份(002123)点评报告：否极，有望泰来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 荣信股份(002123) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 2012年，公司实现营业收入12.87亿元，同比下降21.07%；利润总额1.29亿元，同比下降61.97%；净利润1.15亿元，同比下降59.36%；EPS：0.23元。 二、 分析与判断  业绩大幅下滑，源于收入下滑及期间费用率大幅提升 2012年业绩大幅下滑，主要原因是：1、公司收入下滑，2、期间费用率大幅提升；收入下滑主要原因：1）信力筑正由于行业及资金紧张等原因，导致收入及净利润大幅下滑：2011年收入与净利润分别为2.84亿、6184万元，2012年收入与净利润分别下降到8794万元、60.46万元；2）SVC由于行业需求下滑导致收入下滑，其影响已经降到最低点；期间费用率大幅提升主要原因：1）管理费用率提升了6.3个百分点，源于公司新设子公司较多，管理成本增加；2）财务费用率提升了2.78个百分点，原因是公司资金压力较大，借款较多，融资成本较高。  2013年将重回增长轨道，业绩进入拐点期 2012年是公司业绩最低谷，2013年将走出低谷，重回增长轨道：1）2012年公司本部新签订单22.81亿元，结转到2013年16.63亿，大幅增长，订单质量及回款期均好于以往，对2013年业绩增长将提供支撑；2）2012年SVC收入确认及订单均回落到最低点，对公司影响也降到最低点，2012年仅新签订单2.18亿，大幅下降66.7%；3）SVG已成为公司主导产品，2012年SVG新签订单达到9.57亿元，同比增长105%，目前SVG在电网、煤矿、电力等行业以及海外需求旺盛，并且将逐步取代SVC，将进入高增长期，对公司业绩贡献逐步加大；4）高压变频器在液化天然气、西气东输等领域均取得较大突破，为公司发展奠定好的基础，同时李玉琢自加盟公司后一直致力于人员引进、完善管理及市场开拓等方面工作，2013年通用变频器有望成为取得突破；5）期间费用率在2012年达到最高点，未来将呈现下降趋势。  期间费用率短期达最高点，管理改革迎来关键期，未来或将呈下降趋势 2012年期间费用率达到40.50%，历史最高点，2013年是公司实施阿米巴管理改革的关键一年，费用率有望下降：1）公司产品目前都进入规模化阶段，市场基本稳定，市场开拓投入也将减少，销售费用率有望下降；2）公司在报告期内新设较多子公司，增加管理成本，随着子公司逐步整合，管理成本有望下降；3）公司资金紧张局面在2013年将得到缓解（发债利率较2012年有显著降低、减持恒顺电气股权将增加现金、信力筑正在恒大高新介入后公司投入将减少并获取收益），财务成本将显著降低。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年EPS分别为0.40元和0.58元，对应的PE分别为23倍、19倍，短期内公司估值偏高，给予“谨慎推荐”评级；但是从长期来看，公司有望进入业务与管理“双拐点”，长期发展前景看好，长期给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 期间费用管控效果低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1,631 1,287 1,552 1,936 增长率（%） 21.99% -21.07% 20.60% 24.70% 归属母公司股东净利润（百万元） 284 115 199 292 增长率（%） 6.14% -59.36% 72.84% 46.49% 每股收益（元） 0.56 0.23 0.40 0.58 PE 16.66 40.99 23.72 16.19 PB 2.24 2.02 1.86 1.67 资料来源：民生证券研究院 否极,有望泰来 荣信股份（002123）点评报告 民生精品---点评报告/电气设备与新能源行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 12元 交易数据（2013-4-16） 收盘价（元） 9.38 近12个月最高/最低 15.54/7.10 总股本（百万股） 504.00 流通股本（百万股） 453.03 流通股比例% 89.89% 总市值（亿元） 47.28 流通市值（亿元) 42.49 该股与沪深300走势比较 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%荣信股份沪深300 分析师 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）68885796 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海浦东新区浦东南路588号浦发银行大厦31楼 200120 相关研究 2013年4月17日 荣信股份(002123) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 1,631 1,287 1,552 1,936 货币资金 571 803 56 0 减：营业成本 799 662 788 971 应收票据 108 119 143 179 营业税金及附加 22 17 20 26 应收账款 1,217 1,347 1,624 2,026 销售费用 265 193 230 281 预付账款 185 172 208 259 管理费用 227 261 287 325 其他应收款 62 71 85 106 财务费用 41 68 39 43 存货 438 566 674 830 资产减值损失 39 40 40 40 其他流动资产 0 65 0 1 加：投资收益 (5) 6 6 6 流动资产合计 2,633 3,187 2,791 3,401 二、营业利润 233 53 154 257 长期股权投资 48 50 50 50 加：营业外收支净额 106 76 68 68 固定资产 411 511 439 442 三、利润总额 339 129 222 325 在建工程 107 106 156 206 减：所得税费用 29 21 22 33 无形资产 26 54 16 13 四、净利润 310 108 200 293 其他非流动资产 0 5 5 5 归属于母公司的利润 284 115 199 292 非流动资产合计 817 1,027 1,019 1,029 五、基本每股收益（元） 0.56 0.23 0.40 0.58 资产总计 3,451 4,214 3,810 4,430 短期借款 230 445 0 74 主要财务指标 应付票据 180 257 306 377 项目 2011A 2012A 2013E 2014E 应付账款 507 506 602 742 EV/EBITDA 18.20 40.54 27.68 19.58 预收账款 154 157 187 230 成长能力: 其他应付款 11 10 10 10 营业收入同比 21.99% -21.07% 20.60% 24.70% 应交税费 (33) 11 11 11 营业利润同比 15.1% -77.3% 190.3% 67.0% 其他流动负债 200 300 0 1 净利润同比 4.87% -65.11% 84.5% 46.5% 流动负债合计 1,274 1,714 1,116 1,444 营运能力: 长期借款 11 100 100 100 应收账款周转率 1.62 1.00 1.04 1.06 其他非流动负债 53 51 51 51 存货周转率 4.09 2.56 2.50 2.57 非流动负债合计 63 151 151 151 总资产周转率 0.51 0.34 0.39 0.47 负债合计 1,337 1,871 1,267 1,595 盈利能力与收益质量: 股本 504 504 504 504 毛利率 51.0% 48.6% 49.2% 49.9% 资本公积 454 507 507 507 净利率 17.4% 9.0% 12.8% 15.1% 留存收益 994 1,109 1,309 1,601 总资产净利率ROA 9.8% 2.8% 5.0% 7.1% 少数股东权益 161 223 224 224 净资产收益率ROE 16.4% 4.9% 8.2% 10.9% 所有者权益合计 2,114 2,343 2,543 2,836 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,451 4,214 3,810 4,430 流动比率 2.07 1.86 2.50 2.36 资产负债率 38.7% 44.4% 33.2% 36.0% 现金流量表 长期借款/总负债 0.8% 5.3% 7.9% 6.3% 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (158) (176) (219) (13) 每股收益 0.56 0.23 0.40 0.58 投资活动现金流量 (56) (101) (44) (74) 每股经营现金流量 (0.31) (0.35) (0.43) (0.03) 筹资活动现金流量 (6) 273 (484) 31 每股净资产 4.19 4.65 5.05 5.63 现金及等价物净增加 (220) (5) (747) (56) 资料来源：民生证券研究院 荣信股份(002123) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 陈龙，华中科技大学工学与管理学双学士，经济学硕士。曾就职于上海电气集团股份有限公司，从事电站设备技术研发工作，具备多年行业工作经验。2011年2月，加盟民生证券有限责任公司，电气设备与新能源行业分析师，覆盖电气设备、新能源等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深3