公司纪要

GF Securities(Hong Kong) P.1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. YOUYUAN HLDGS 2268 HK COMPANY RATING：N.A. CONSUMER 2013/4/15 Market Cap: HKD$2430mn Eqy Free Float Pct: 30.49% Eqy Share Out: 1000mn 52Week Low/High Price： HKD$1.42-2.69 3 month average daily value traded: HKD$2.66mn Major Shareholders： 柯文托 (57.38%) (As of 2013/4/12) Performance： Analyst Dominic Chan CE no.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk Contact Ocean Pan oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 GF Securities (Hong Kong) Research 29-30/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel：（852）3719 1288 Fax：（852）2907 6176 We invited YouYuan attended our roadshow presentation on 9 th April. YouYuan main business is producing double-sided and single sided MF tissue paper and copy paper. The primary market is China. Company is operating 32 production lines, capacity reach 280K tons, including 195K tons double-sided and single sided MF paper, 44K tons copya paper and 26K tons tissue paper. Its revenue was RMB 1.43b in FY2012, increased 0.4%, net profit RMB 250M,decreased 9.3%. Sales volume was 207K tons, increased 8%. However, ASP dropped last year. MF paper and copy paper ASP declined 7.5% and 8.3% respectively. GPM was 29.8%, remain relatively stable. Our View YouYuan net profit dropped in FY2102 because of decline in ASP. As ASP was expected to bottom up last year, we believe ASP will reach single digit growth this year. Meanwhile, management set a sales target 250K tons this year, helped by the organic growth in existing products and new product which is going to launch 2H2013. Regarding to production costs, unit product cost is expected to be decrease because of increasing usage of de-linked pulp. We are positive about Youyuan this year. Youyuan is trading at 6.6x 2013e PER. The valuation is attractive. Financial Highlights Units：RMB mn/ RMBYear End12/2012FY12FY13EFY14ERevenue1434.41823.52219.5EBIT327.2439.0572.0Net Profit250.2306.0436.0Basic EPS0.30.30.4EPS growth (%)-9.418.042.4P/E ratio (x)7.76.64.6P/B rati (X)1.00.80.7DPS ($HKD)0.10.10.1Dividend Yield(%)3.74.05.7ROA (%)8.9N/AN/AROE (%)13.514.818.6 Stock Report HK Market Research Note Source： GF Securities (Hong Kong) Brokerage Research , Bloomberg 2013年4月15日 GF Securities(Hong Kong) P.2 优源控股 2268 HK 优源控股 2268 HK 消费 投资评级：N.A. 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$2430mn 流通股比例（%）： 30.49% 已发行总股本（百万）： 1000mn 52周价格区间： HKD$1.42-2.69 3个月平均每日成交： HKD$2.66mn 主要股东： 柯文托 (57.38%) (数据截止于2013年4月12日) 股价表现： 分析师 陈惠杰 证监会中央编号.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年4月15日 4月9日我们邀请优源控股(2268)出席投资者路演活动。优源控股主要业务为于内地制造及销售薄页包装纸及复印纸。集团主要市场为内地，截至去年底经营32条生产线，设计年产能合共28.5万吨，包括19.5万吨双面拷贝纸及单面拷贝纸、4.4万吨复印纸、2.6万吨擦手纸及2万吨白卡纸。去年收入为14.34亿元人民币，同比增长0.4%，纯利为2.5亿元人民币，减少9.3%。 集团去年纸品销售量为20.7万吨，同比增长8%，但产品平均售价有所下跌，拷贝纸及复印纸平均售价分别下跌7.5%及8.3%。期内毛利率为29.8%，与去年同期相若。 我们观点  集团去年盈利下跌主要由于产品平均售价下跌影响，不过，产品售价已于去年底见底，目前正逐步回升，估计今年产品平均售价可有单位数字提高。销售方面，除了原来产品拷贝纸及复印纸销售量料有提升外，集团今年下半年料推出新产品---墙纸底纸。管理层预期今年整体销售目标为25万吨。至于成本方面，集团今年将有新一条6万吨脱墨技术生产线投产，由于使用再生纸原材料成本较原纸低两成，新脱墨技术生产线可令再生纸占成本比重有所提高，对毛利率有正面作用。我们对公司今年业绩看法持乐观态度，现价相当于2013年预测市盈率6.6倍，估值亦有吸引力。 公司报告 香港股票市场 主要财务数据 单位：百万元人民币/元人民币年结日12/2012FY12FY13EFY14E销售收入1434.41823.52219.5息税前利润327.2439.0572.0净利润250.2306.0436.0基本每股盈利0.30.30.4每股盈利增长率 (%)-9.418.042.4市盈率 (x)7.76.64.6市净率(x)1.00.80.7每股股利0.10.10.1股利收益率 (%)3.74.05.7总资产报酬率 (%)8.9N/AN/A股本回报率(%)13.514.818.6 【调研纪要】 资料来源：彭博、 广发证券（香港）研究部整理 2013年4月15日 GF Securities(Hong Kong) P.3 优源控股 2268 HK 路演会议主要内容 我们于4月9日下午4时30分举办了优源控股路演会议，以下为会议主要内容。 1. 原材料成本方面，再造纸成本较原木浆令23%，去年再造纸成本比重已经有所上升，公司预期今年可再上升至甚么样水平? 事实上，不同产品需要用到的纯木浆及再生纸的比例均不同，有些产品需要100%纯木浆，有些产品则可用100%再造纸。不过，随着今年新脱墨技术新生产线投产，预期再造纸比重可继续提高。 2. 去年产品平均售价下跌的原因?预期今年平均售价还会下跌吗? 集团产品平均售价是根据纯木浆价格走势来定价，去年产品平均售价下跌主要由于纯木浆价格回落。至于纯木浆价格于去年底已开始回升，今年平均售价料有回升。 3. 集团今年销售目标? 集团目前1至5月份订单已经排满，而下半年仍有新产品推出，管理层订下今年销售目标为25万至26万吨。 4. 新厂房预期于何时落成? 集团于希源厂房一条设计年产能6万吨的新脱墨浆生产线料于今年上半年投产。 5. 公司去年产能利用率 公司去年产能利用率为88%，而2011年为90%。 6. 目前行业竞争情况如何?与同业比较集团的优胜之处? 与同业比较，集团拥有脱墨浆技术，因此，可以利用再造纸作原材料，令集团有成本优势。毛利率亦因此比同业高一倍左右。 7. 公司今年预期资本开支多少? 集团今年预期资本开支约为3.5亿元 8.集团今年有效税率估计大约是多少? 公司今年3间子公司中，两间税率为25%，而一间子公司税率为15%。整体而言，今年有效税率约为22%。 9.公司其中一个优点是负债比率较低，公司预期负债比率会在甚么是一个比较合理的水平? 公司认为未来负债比率仍为35%以下。 2013年4月15日 GF Securities(Hong Kong) P.4 优源控股 2268 HK 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上 增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间 中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于