请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 新能源汽车系列沙龙之锂电正极会议纪要 新能源汽车行业跟踪报告 2017年7月26日 郭荆璞 首席分析师 刘 强 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 新能源汽车系列沙龙之锂电正极会议纪要 2017年7月26日  前沿与重点：  开篇点题：由点及面，正极材料看整个行业。由正极材料—三元材料一点去看行业大趋势，锂电正极占电芯成本的35-55%。行业趋势由势能推动，势能差产生流动，6月份行业订单在爆发，新能源汽车正是发展期：渗透率从0-1的导入期已经过去，未来1-10发展是最好的投资过程。  重点及逻辑：  分析新能源汽车产业链，看好长期乘用车的变化。国内吉利、比亚迪、北汽新能源都代表一线的技术品质。其上游 是整个构成新能源汽车的三大电：电池、电机、电控。再上游 看电芯，正极材料就和电芯相关，是电芯 的核心 。隔膜， 壁垒较高，毛利很高，未来趋势是降低价格。最上游是锂钴等资源。从产业链看投资机会，正极材料只是一个部分。产业链、资源属性、技术壁垒，都是核心挖掘点。  投资逻辑：  本源：越高镍、越高能、越高门槛。镍酸锂相比钴酸锂可以迁移更多锂离子，三元材料中镍元素含量的增加会增加材料容量；但是越高镍，物质结构会容易失控，因此需要通过一些掺杂、包覆来保证综合性能。  政策推动：政策助力推动新能源汽车发展。2009年，十城千辆政策推动，至今，2017年需要去挖掘新的机会。1）2015年，加上政策的配合，一推就发；对于能量密度做到300Wh/kg的指标，目前实用性、经济性还没有那么强，但是对于成本下降、匹配度问题和下游的需求提升等方面需要改善；2）补贴的调整导致整个产线调整；3）积分制：由于考虑了能效、续航里程，所以能量密度高的产品需求大。  上游：产业链已过导入期，强者恒强。另外，从正极的产业格局来看，正极的弹性来自于上游的锂钴矿，是由于此部分成本占 比在80%-85%左右。此外，钴、锂行业定价优势强，供给端不会释放，钴的趋势性更加好。  正极和下游的配合：重点看两个方面：成本下降和下游绑定。绑定了质量优异的下游，包括未来的龙头，相对而言就具有优势。我们认为国内锂电池是优势产业，因此既要关注现有龙头厂商，也要关注未来可能的龙头，同时，我们认为和未来可能的龙头合作可能有较好的议本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——跟踪 报告 新能源汽车行业 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 8332 6789 邮箱：guojingpu@cindasc.com 刘强 分析师 执业编号： S1500514070005 联系电话：+86 10 8332 6707 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 相关研究： 《新能源汽车系列报告之一：磨合中蓄势，共振中成长》2017.6.8 《新能源汽车：产业链专题报告之二：锂电正极，技术路线愈显清晰，三元材料正当其时》2017.7.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 价能力。  技术积淀：对于三元材料，核心体现在其生产过程中；一半以上的技术含量和成本在于前驱体，真正能做好前驱体的公司也代表三元真正的供货能力；烧结也是核心，镍含量越高则难度越高，对温度控制、气体控制等，以及原材料、添加剂变化等方面的要求越高。  重点公司：  当升科技：公司国内技术领先的正极材料生产厂商，其锂离子电池材料业务主要产品包括三元材料、钴酸锂、锰酸锂等正极材料以及四氧化三钴、三元材料前驱体等前驱体材料，主要围绕动力、储能及小型 三大市场。公司2017年新增4000吨高镍 三元材料产能。在动力电池领域，公司积极布局高镍三元产品，已经进入国内外 一线品牌新能源汽车供应链。其产品性能优异、技术领先；开发了NCM523干法包覆工艺，大大降低了生产成本；NCM622实现了双层轨道窑工艺，产能得以翻倍；NCM811已经进入中试阶段，公司计划2017年内实现批量生产。高镍三元材料目前仍处于布局阶段，我们认为当升科技的技术优势将持续支撑其发展。  杉杉股份：公司在锂电材料领域是行业龙头。锂电业务强劲，2016年占总营收70%以上，业务稳定增长，正极材料、负极材料和电解液业务产能持续增加。正极材料方面布局高端正极材料，包括高电压钴酸锂、高镍三元材料等。负极材料方面加快产能扩张，2016年产能达2.8万吨；持续进行产品研发创新，启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目取得突破性进展。电解液业务方面，部分高端新产品已批量进入市场。  风险因素：政策支持低于预期；新能源汽车发展低于预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 我们如何看行业 ................................................................................................................................... 1 分析重点与投资逻辑 ........................................................................................................................... 2 1、看本源 ...................................................................................................................... 3 2、看政策推动因素 ........................................................................................................ 3 3、看上游 ...................................................................................................................... 4 4、看正极和下游的配合 ................................................................................................. 5 5、看技术积淀 ............................................................................................................... 5 参会嘉宾观点分享 ............................................................................................................................... 6 当升科技董事会秘书 ...................................................................................................... 6 杉杉股份旗下杉猫(北京)新能源汽车服务有限公司市场总监 ........................................... 8 某正极龙头企业负责人 ................................................................................................... 8 互动环节 ............................................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................. 13 图 目 录 图 1：正极材料研究概览 ....................................................................................................... 1 图 2 ：新能源汽车产业链图 .................................................................................................. 2 图 3：三元电池原理示意图——越高镍、越高能 ................................................................... 3 图 4：四川电池级、工业级碳酸锂价格（元/吨） .................................................................. 4 图 5：国内有色金属现货价 平均价:钴:1#.............................................................................. 5 图 6：国内有色金属现货价 平均价:镍板:1# .......................................................................... 5 图 7：当升科技发展历程 ....................................................................................................... 6 图 8：当升科技主要产品及应用领域 ..................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.c