中视金桥首发报告:拥有丰富的央视资源,未来估值有望提升

1 公司报告 首次报告：2013-04-09 目标价：HK$ 5.40 现价：HK$ 4.36 预期升幅：+24% 股本数据 总股本(亿股)5.56 总市值(亿港元)24.24 流通股本(亿股)5.56 流通市值(亿港元)24.24 52周高/低（HK$）4.63/2.78 每股净值(港元)2.76 所属行业：传媒 主要股东 Directors, Employees， Related Parties 54.9% Bain Capital CTVGB Holding Ltd 8.8% 52周行情图 00.511.522.533.544.55 资料来源: Bloomberg 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9190 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 公司研究 中视金桥(623.HK) 拥有丰富的央视资源 未来估值有望提升 投资评级： 买入 2013-04-09星期二 投资要点: 拥有丰富的央视资源，竞争实力强劲 ： 中视金桥与央视有着非常紧密的合作关系，双方合作的时长已超13年。截至2013年1月，公司共拥有央视50个栏目的广告代理权，代理栏目数量在行业中首屈一指。另外公司能在恶劣的市场竞争环境下仍能够保持稳定的盈利。近几年来，中国广告支出都保持着11%左右的平稳增速，相信凭借着公司在运作和经营上突出的能力，以及全球各地企业对央视广告巨大的需求，公司未来将会在录得更多销售业绩的同时，保证一定的盈利空间，公司经营的持续性非常好。 积极布局新媒体，降低单一系统风险: 公司管理层考虑到未来如互联网、移动终端等新媒体产业将会对传统媒体带来的冲击，积极实施媒体多样化战略，目前已投资的项目包括网路视频、手机视频以及数字电视频道等媒体资源平台。公司在2012年2月自建了涉农门户网站吾谷网，同时于2012年3月以及12月分别收购了数字付费电视频道环球奇观和互联网视频网站营运商杭州三基传媒。连同手机电视平台100TV及CNLive，已经形成电视、互联网及手机的“三屏”媒体综合发展平台。 核心栏目广告时间销售率有望进一步提升： 公司未来将会更加专注于利润率更高的央视核心广告时段，放弃一些利用率较低的时段。公司管理层相信通过这一方式，2013年央视核心栏目广告时段的利用率将有望提升2到3个百分点。同时也计划将核心时段的广告售价提升3到8个百分点。相信公司2013年的整体业绩将会有很好的提升 首次关注并给予买入评级，目标价5.40港元： 我们预测公司2013及2014的EPS分别为人民币0.66和0.77元，目前股价为4.36港元，相当于预测2013及2014年每股盈利的5.25及4.93倍PE。根据PE估值法给予目标价5.4港元，相当于2012年每股盈利的7.9倍PE，较现价有24%的增长空间，由于公司处于市场领先地位，同时公司与央视有着悠久的合作历史，合作关系非常稳定，同时还拥有非常丰富的频道资源。相信未来随着国内经济复苏以及城镇化的推进，广告行业将迎来新的增长时期，凭借着公司的行业地位和资本实力，相信将有巨大的增长空间；同时公司目前现价相当于6.3倍的PE水平,低于历史中位数8倍PE，估值仍有提升空间，建议买入。 至12月31日 FY2011AFY2012AFY2013EFY2014EFY2015E营业收入(百万元人民币)1,6181,6421,8182,0422,333 增长（%）17.81%1.50%10.72%12.29%14.28%净利润(百万元人民币)242306355451504 增长（%）45.67%26.12%16.20%26.87%11.79%每股盈利(元)0.420.540.630.800.90 增长（%）51.72%28.43%16.20%26.87%11.79%基于4.26港元股价的市盈率(倍)5.126.365.484.323.86每股股息(元)0.170.220.250.320.36 股息率 8.50%6.29%7.31%9.27%10.36%资料来源:公司资料、国元（香港） 2 公司报告 中视金桥：中国领先的传媒运营集团 ................................................................ 3 公司概况 ...................................................................................... 3 集团架构、主营业务 ............................................................................ 4 公司历史沿革、股东结构......................................................................... 6 管理团队介绍 .................................................................................. 7 行业概况 ....................................................................................... 8 广告行业与国民经济密切相关 ..................................................................... 8 中国广告行业仍有发展空间 ....................................................................... 9 电视广告支出回暖 ............................................................................. 10 电视广告同业竞争激烈.......................................................................... 10 业务分析 ...................................................................................... 11 广告代理服务业务: 独占优厚资源，盈利能力超行业水平. ........................................... 11 品牌整合传播服务业务:品牌与业务量形成良性循环 ................................................. 12 新媒体投资与整合运营：提前布局新媒体，迎合未来发展趋势 ........................................ 14 竞争优势 ...................................................................................... 15 财务分析 ...................................................................................... 16 公司盈利平稳，收益率高于同业 .................................................................. 16 具备优秀的费用控制能力........................................................................ 17 派息稳定 ..................................................................................... 17 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................. 18 盈利 ......................................................................................... 18 估值 ......................................................................................... 21 风险因素 ..................................................................................... 22 目录 3 公司报告 公司概况 公司专注做媒体运营、品牌传播服务 中视金桥国际传媒集团创建于1999年，并在2008年于香港主板上市（代码00623），成为行业内首家在境外主板上市的电视广告代理公司。公司一直专注做媒体运营、企业和城市品牌传播服务。目前公司旗下有媒体资源运营、品牌整合传播服务、新媒体投资运营、广告与内容创意制作四大主营业务板块。业务覆盖领域包括央视媒体、公益广告电视联播网、视频网站、农业门户网、电视数字频道、手机媒体、海外媒体等。中视金桥目前在全球的客户已经超过1600家企业及500家城市政府机构。 图表 1：公司业务 媒体代理服务 公司与电视台（如央视及地方电视台）订立合同，于合同有效期内以固定价格购买若干电视节目的相关广告时间。再向客户出售从电视台购买的电视广告时间而赚取收入。 品牌整合传播服务 公司向客户提供一系列央视或其他平台的招标及品牌策划服务。央视采用招标方式出售黄金时段广告时间，公司将帮助客户投标竞购广告时间。同时基于对客户需求，帮助其确定适合的电视节目广告时间。并且协助客户就该广告资源制定广告宣传计划，就广告时间的公允价值及投标价向其提供意见，并协助制定投标策略 创意广告及内容制作服务 公司向客户提供、广告创意、平面设计、影视拍摄制作等制作服务 新媒体投资运营 投资互联网、移动互联网等新传媒产业 资料来源：公司资料，国元香港 中视金桥：中国领先的传媒运营集团 4 公司报告 公司主营业务 公司在2012年收入同比小幅上升，实现收入人民币币16.42亿元，同比上升2%。其中2012年品牌整合传播服务业务大幅上升，该项业务类似于通道型业务，营业额约为12.32亿元，实现收入人民币3927万元，同比增长111%。 媒体资源运营业务2012年实现收入15.92亿元，公司在央视的核心电视节目的广告时间销售率为76.2%，与2011年基本保持一致。业务收入同比下降1%，下降的原因主要来自两个方面，首先是税收政策改革的影响，但是通过公司的测算，如果不考虑税收政策变化，该项业务收入则同比增长5%。另外由于宏观经济增速放缓，行业竞争激烈的影响，整个广告行业在2012年上半年出现了接近零增长的情况，下半年才开始回升。 图表 4： 公司的2012年各项业务收入占比 公司的2011年各项业务收入占比 媒体资源运营, 95.5%品牌整合传播服务, 2.4%广告制作服务, 2.1% 媒体资源运营, 96.5%品牌整合传播服务, 1.1%广告制作服务, 2.4% 资料来源：公司资料，国元香港 图表 5： 公司2012年客户