中视传媒：央视对公司的支持力度有望提升
www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 中视传媒 (600088.SH） 2010年04月15日 央视对公司的支持力度有望提升 推荐 调高评级 分析师：许耀文 ：xuyaowen@chinastock.com.cn ：010-66568589 执业证书编号：S0130208091646 1．事件 4月15日公司公布年报，全年实现营业收入13.5亿元、营业利润1.57亿元和净利润1.14亿元，同比分别增长36.42%、131.05%和111.1%；实现EPS0.484元。 2．我们的分析与判断 表1：中视传媒单季度利润表 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 营业收入 19634 26224 26818 26483 25178 26870 23315 59911 营业成本 16800 22742 24169 21370 23644 22191 22370 44298 营业税金及附加 415 536 650 766 240 570 145 1925 销售费用 585 417 410 739 409 397 426 615 管理费用 645 752 960 1719 606 1176 981 1765 财务费用 (136) (419) (449) (411) (540) (839) (504) (512) 营业利润 1326 2196 1078 2191 819 3376 (104) 11599 加：营业外收入 1 181 78 231 1 111 46 103 减：营业外支出 6 2 0 115 4 0 5 142 利润总额 1321 2375 1156 2307 816 3486 (62) 11560 减：所得税 307 559 283 33 327 531 (3) 2333 净利润 1014 1816 874 2274 490 2955 (60) 9228 减：少数股东损益 90 181 97 185 (77) 263 (188) 1165 归属母公司所有者净利润 923 1635 777 2089 566 2692 128 8063 资料来源：中国银河证券研究所 09Q4业绩环比大幅增长的主要原因 ⚫ 公司在09Q4与央视确定了09年全年的频道广告代理费用，全年的广告代理成本低于08年的水平，而09年前3季度根据审慎性的原则来核算广告代理成本，这使得前三季度报表中反映的广告代理成本要高于实际的成本，这方面的差额体现在4季度的盈利中。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 ⚫ 公司在09年10月16日成功举办了《第十一届全运会》的开幕式演出 ⚫ 四季度是公司《欢乐中国行》节目的旺季 关联交易定价显示央视对公司的支持力度提升 我们认为央视支持力度加大、宏观经济回暖对广告业的推动和公司经营策略/营销的创新是公司全年业绩增长的三大因素，而其中央视对公司支持力度的加大是关键因素。 公司简评/传媒行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 表2：中视传媒与央视的年度关联交易金额 关联交易项目 2007 2008 2009 版权转让及制作 13288 11929 18776.3 影视技术服务 5638 7723 10737.7 广告代理业务 《21000 《41000 《40000 资料来源：中国银河证券研究所 3项关联交易中，公司在版权转让及制作和影视技术服务方面是卖方，09年这两项金额有大幅度的提升；广告代理业务主要是公司代理cctv10频道、cctv1和cctv8尾标广告代理成本，2008年，随着央视广告价格的提升，央视也相应大幅提升了该项业务的代理成本，但是在2009年，该项业务的代理成本出现下降。 主要业务增长分析和2010年展望 表3：公司主要业务的财务数据 2007 2008 2009 影视业务 收入 29512 34889 64678 毛利率 0.55% 8.71% 10.24% 业务毛利 162 3039 6623 广告业务 收入 39784 54052 60004 毛利率 35.67% 12.54% 19.19% 业务毛利 14191 6778 11515 旅游业务 公司简评/传媒行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 收入 10201 10100 10519 毛利率 44.95% 41.65% 43.91% 业务毛利 4585 4207 4619 资料来源：中国银河证券研究所 影视业务的增长受益于3个因素：1.电视台更多播放自制剧的趋势；2.《欢乐中国行》栏目的热播；3. 《第十一届全运会》的开幕式演出。这3个因素中，前两个因素在未来仍将持续，但是从公司的存货和一次性事件的角度分析，公司影视业务在2010的收入会有一定幅度的下滑。 广告业务将受益于宏观经济转暖。 广告是宏观经济的晴雨表，央视2010年黄金资源广告招标总额达到109.6656亿元，创16年新高，比09年的招标增加17.1亿元，增长18.47%，因此我们预计公司在2010年广告收入总额同比增长15%-20%，因此绝对公司广告业务净利润的关键就是央视给予公司的广告代理费用，如果该项成本仍然维持09年的水平，那么我们预计广告业务将新增5000-7000万的净利润。 图1: 央视历年广告招标金额增速（万元） 公司简评/传媒行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 26.333.244.152.558.768.080.392.6109.726%33%12%16%18%18%19%15%020406080100120200220032004200520062007200820092010亿元0%5%10%15%20%25%30%35%招标总金额同比增长 资料来源: 中国银河证券研究所 文化产业面临历史机遇，央视对公司的支持力度有望加强 我们认为中国文化产业呈现2大特点： 1. 文化体制改革向纵深发展，政策环境日趋改善 文化体制改革由最先的出版行业逐步向有线网络、报纸期刊和电视等传统媒体渗透，政府对文化产业的政策支持力度明显提升。 2009年7月28日，国务院常务会议通过了《文化产业振兴规划》（以下简称《振兴规划》），这是继纺织、轻工等规划之后的第十一大产业振兴规划。国家将重点推进文化创意、影视制作、出版发行、印刷复制、广告、演艺娱乐、文化会展、数字内容和动漫等文化产业的发展。 2010年3月26日，中国人民银行会同中宣部、财政部、文化部、广电总局、新闻出版总署、银监会、证监会和保监会等九部委联合发布了《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》。《指导意见》是近年来金融支持文化产业发展繁荣的第一个宏观金融政策指导文件。 一系列涉及文化体制改革和投融资的政策将推动央视与资本市场进一步的对接。 公司简评/传媒行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 2. 传统媒体向新媒体转型成为趋势 2009年6月，湖南卫视的新媒体阵地—金鹰网相继推出了“芒果手机游戏乐园”平台和“芒果游戏乐园”平台，率先进入网络游戏产业；2010年3月央视旗下“国家网络电视台”宣布联手盛大启动网游战略，同时，央视cntv获得广电总局颁发的第一章互联网电视牌照。 在传统媒体增速放缓的大背景下，拓展新媒体业务成为央视发展的必然选择，中视传媒作为央视唯一的资本市场融资平台的重要性将加强。央视在过去曾经承诺将把公司作为承载新媒体业务的平台，我们认为公司未来1-2年获得央视新媒体资源的可能性将大幅的提升。 3. 投资建议 不考虑潜在的资本运作，假设2010年公司广告代理成本与09年持平，我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.64元和0.71元。基于央视对公司支持力度的提升，我们认为公司的估值水平应该高于目前传媒板块40X的平均PE水平，我们给予公司“推荐”评级和27元的合理目标估值。 表4：中视传媒三大报表预测 报表预测 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 795.95 991.58 1352.74 1170.05 1322.85 1445.59 减: 营业成本 606.27 850.81 1125.03 901.73 1025.18 1119.88 营业税金及附加 31.67 23.67 28.81 24.92 28.17 30.79 营业费用 23.60 21.51 18.47 15.98 18.06 19.74 管理费用 39.35 40.75 45.28 39.17 44.28 48.39 财务费用 -0.90 -14.15 -23.95 -19.92 -25.18 -30.58 资产减值损失 20.18 1.08 2.20 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 75.77 67.91 156.90 208.17 232.33 257.38 公司简评/传媒行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 加: 其他非经营损益 5.21 3.69 1.11 0.00 0.00 0.00 利润总额 80.98 71.60 158.01 208.17 232.33 257.38 减: 所得税 17.85 11.82 31.88 41.63 46.47 51.48 净利润 63.13 59.77 126.13 166.53 185.86 205.90 减: 少数股东损益 9.65 5.53 11.63 15.36 17.14 18.99 归属母公司股东净利润 53.47 54.24 114.50 151.18 168.73 186.92 资产负债表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 538.33 800.26 638.86 1131.42 1106.43 1612.21 应收和预付款项 175.24 183.51 128.60 164.42 167.04 195.16 存货 236.90 318.16 176.64 349.80 248.71 405.09 其他流动资产 1.15 1.10 0.39 0.39 0.39 0.39 长期股权投资 0.00 0.00 1.67 1.67 1.67 1.67 投资性房地产 4.57 16.70 12.01 10.74 9.46 8.19 固定资产和在建工程 485.80 447.29 423.87 339.01 254.15 169.29 无形资产和开发支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
