日海通讯(002313)2012年报点评：13年看无线及工程业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 日海通讯（002313） 谨慎推荐 2012年报点评 （维持评级） 通信 2013年04月09日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.50.60.70.80.91.0A-12J-12A-12O-12D-12F-13日海通讯沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 245/141 总市值/流通 (百万元) 5,170/2,967 上证综指/深圳成指 2,225/8,964 12个月最高/最低元） 26.38/13.18 相关研究报告： 《日海通讯-002313-2012年报快报点评：行业龙头，仍有期待》 ——2013-02-21 《日海通讯-002313-2012年三季报点评：运营商集采推迟导致公司增速稍缓》 ——2012-10-24 《日海通讯-002313-业绩加速增长，佐证行业地位》 ——2011-07-28 《日海通讯-002313-接入网建设驱动业绩高增长》 ——2011-04-28 《日海通讯-002313-2010年三季报点评：业绩快速增长，看好“光通信”持续增长前景》 ——2010-10-25 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： w angnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 13年看无线及工程业务  收入增长44.41%，净利润增长17.85%，10转3派3元 公司年报公告2012年全年实现营业总收入19.25亿元，同比增长44.41%；实现归属母公司股东净利润1.71亿元，同比增长17.85%；扣非后净利润为1.67亿元，同比增长18.27%。基本EPS为0.78元，摊薄后EPS为0.71元。2012年度利润分配预案为每10股派发现金3元同时转增3股，公司先期已经预告13年一季度业绩同比增长10%-30%。  有线ODN业务增速放缓或是趋势 自2012下半年年以来，运营商对ODN网络部署的短期充足，已导致其对ODN设备的采购动力有所下滑，虽然运营商仍将在2013年对光网连接器等配套设备进行适量集采，但对公司来说有线业务营收的增速放缓已经是大势所趋。全年来看ODN收入只增长15%，从单季度来看第四季度净利润同比下滑28%，我们认为随着①运营商在ODN网络上的投资节奏稍缓；②公司ODN网络体量的增加，未来ODN有线业务很难再高速增长，也不再是公司业绩增长的主动力。  看好13年无线及工程业务 在有线业务增速放缓之际，可喜的是公司无线及工程业务逆势收入增长38.66%和515.87%（基数较低）略超市场预期（之前预计在30%和300%左右），我们认为公司通过资本手段控股了一系列工程公司，并大力拓展无线产品线和产业链，这些布局在即将到来的4G投资高峰期将会有所体现，预计无线及工程业务近三年的复合增长速度在30%，或将是公司业绩增长主动力。  三费增速较快或拖累公司业绩 公司增发成功，大力扩张版图，武汉基地建设及工程业务人员扩张较快，导致12年管理费用大幅增长93.14%（职工薪酬增长1倍，研发费用增长54%，差旅招待费用都增长100%），销售费用增长18.16%，同时财务费用由负转正。我们预计13年公司三项费用率仍将有一定上升，或对业绩有一定影响。  公司行业龙头地位仍较显著，维持“谨慎推荐”评级 我们预计公司13-15年对应EPS为0.93/1.13/1.38元，鉴于公司2013年无线及工程业务可能会超预期发展，同时考虑到公司限制性股票激励方案对公司业绩的考核要求，公司净利润仍有近33%的增长，维持公司“谨慎推荐”评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 13,33 1,925 2,336 2,826 3,361 (+/-%) 47.87% 44.4% 21.3% 21.0% 19.0% 净利润(百万元) 145 171 228 276 339 (+/-%) 44.35% 17.8% 32.8% 21.4% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.70 0.93 1.13 1.38 EBIT Marg in 12.1% 11.5% 12.2% 12.1% 12.0% 净资产收益率（ROE） 14% 8.8% 11.6% 14.1% 17.3% 市盈率（PE） 33.5 32.8 23.3 19.2 15.6 EV/EBITDA 32.4 30.0 22.5 17.9 15.7 市净率（PB） 2.25 4.66 3.98 3.34 2.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 限制性股票方案或对高管有一定激励，维持“谨慎推荐”评级 公司前期最新出台了首次限制性股票激励方案，或能最终通过。激励方案对公司未来三年业绩有非常明确的考核指标，我们认为2013年的收入及净利润考核指标比较容易实现。 图 1：激励对象限制性股票的具体考核要求 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 对净资产收益率指标来说：公司当前净资产为19.56亿元，要实现2013年的考核条件，公司扣非后的净利润最少要达到2.248亿元，对应EPS为0.92元（考虑股本摊薄）。 我们预计公司13-15年收入分别为23.36/28.26/33.61亿元，对应EPS为0.93/1.13/1.38元，对应当前股价2013年PE为23.27x，鉴于公司2013年无线及工程业务可能会超预期发展，成为公司新的业绩支撑点，同时考虑到公司限制性股票激励方案对公司业绩的考核要求，公司净利润仍有可能实现近33%的增长，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 0 250 341 611 营业收入 1925 2336 2826 3361 应收款项 0 531 578 619 营业成本 1291 1566 1897 2261 存货净额 0 270 208 372 营业税金及附加 27 19 23 28 其他流动资产 0 154 93 166 销售费用 217 263 318 378 流动资产合计 0 1204 1220 1767 管理费用 171 202 244 290 固定资产 0 258 337 359 财务费用 2 12 10 (4) 无形资产及其他 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (15) (3) (4) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 0 1462 1557 2126 营业利润 203 271 329 404 短期借款及交易性金融负债 0 489 20 50 营业外净收支 6 7 8 9 应付款项 0 675 1043 1241 利润总额 209 277 337 413 其他流动负债 0 112 81 145 所得税费用 29 39 47 58 流动负债合计 0 1275 1145 1436 少数股东损益 8 11 13 16 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 171 228 276 339 其他长期负债 0 0 (1) (1) 长期负债合计 0 0 (1) (1) 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 0 1275 1144 1435 净利润 171 228 276 339 少数股东权益 0 8 18 31 资产减值准备 15 (15) 0 0 股东权益 0 178 395 660 折旧摊销 28 7 17 24 负债和股东权益总计 0 1462 1557 2126 公允价值变动损失 15 3 4 4 财务费用 2 12 10 (4) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 552 (184) 413 (16) 每股收益 0.70 0.93 1.13 1.38 其它 (9) 24 10 12 每股红利 0.10 0.20 0.24 0.30 经营活动现金流 773 62 720 363 每股净资产 0.00 0.73 1.61 2.69 资本开支 237 (252) (100) (50) ROIC 34% 72% 68% 164% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE -100% 128% 70% 51% 投资活动现金流 237 (252) (100) (50) 毛利率 33% 33% 33% 33% 权益性融资 795 0 0 0 EBIT Margin 11% 12% 12% 12% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 13% 13% 13% 13% 支付股利、利息 (37) (49) (60) (73) 收入增长 44% 21% 21% 19% 其它融资现金流 (2005) 489 (469) 30 净利润增长率 18% 33% 21% 23% 融资活动现金流 (1284) 440 (529) (43) 资产负债率 100% 88% 75% 69% 现金净变动 (274) 250 91 270 息率 1% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 274 0 250 341 P/E 30.9 23.3 19.2 15.6 货币资金的期末余额 0 250 341 611 P/B 81.0 29.7 13.4 8.0 企业自由现金流 1007 (183) 624 305 EV/EBIT DA 21.3 22.5 17.9 15.7 权益自由现金流 (998) 295 147 338 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月