美国宏观经济观察：建筑数据强劲上调一季度gdp预测至3.6%

美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 建筑数据强劲 上调一季度GDP预测至3.6% 2013年4月8日星期一 专家视点 核心提示 由于住宅和公共（州和地区）建筑数据强劲，因此我们上调一季度GDP增速预测0.1个百分点至3.6%。上周公布的主要经济数据包括：制造业PMI、非制造业PMI、建筑完成值、工厂订单、轻型汽车销售、 CoreLogic房价指数、首申、就业、贸易赤字。 报告摘要  由于住宅和公共（州和地区）建筑数据强劲，因此我们上周上调一季度GDP增速预测0.1个百分点至3.6%。  除了就业数据和首申数据以外，上周其它数据普遍强劲。  能源价格近来有所下降。  美国国债收益率上周出现下降，部分是对周五就业数据疲软的回应。  3月FOMC会议纪要周三发布。我们预计QE3会延续到2014年年中，并且联邦基准利率目标直到2015年下半年才会有改变。 罗伦斯•迈尔博士 lmeyer@cebm.com.cn 乔尔•普拉肯 博士 jprakken@cebm.com.cn 克里斯•瓦维瑞斯 cvarvares@cebm.com.cn 刘晨悦 +86.21.3852.1016 cyliu@cebm.com.cn 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2013年4月8日 美国经济最新评论：建筑数据强劲，上调一季度GDP预测至3.6% 我们上调一季度GDP增速预测0.1个百分点至3.6%，主要是因为住宅和公共（州和地区）建筑数据强劲。我们预测GDP增速在二季度会大幅放缓至1.0%。这反映了我们对库存投资大幅下降的预期：库存投资使一季度GDP增长了0.2个百分点，但是会使二季度GDP下降大约0.5个百分点。考虑到库存对GDP的影响的波动性，以及国际贸易部分的偶尔波动，一个更为可靠的衡量经济潜在强弱的指标是对国内购买者的终端销售，而我们的预测是终端销售二季度增速达到1.5%，如果剔除政府消费和总投资（C&GI）的大幅下降将达到3.0%。政府的负面影响一部分与自动减支相关，而自动减支在二季度以后对GDP带来的拖累将会减少。从三季度开始，我们预计增速会逐渐变强，这是由于C&GI和库存投资的拖累都将有所减弱：GDP增速在下半年增长至2.5%，2014年达到3.5%。从3月初开始，我们基于普遍强劲的数据，上调对2013年全年GDP增速预测若干个百分点至2.4%。 一致性预期委员会上调一季度GDP增速预测近1个百分点至3.2%，这仍然比我们的预测低好几个百分点。委员会预测GDP在二季度放缓至1.4%，然后在下半年上涨至2.3%。另外，彭博一致性预期预测中截至上周末的经济数据普遍强于我们；如果他们是正确，这意味着一季度GDP比我们当前的预测要高大约0.2个百分点。 上周经济数据除了总体就业数据和首申数据以外，大部分维持强劲。就业3月大幅低于预期。但是，2月数据大幅向上修正后达到了一个极高的值，这可能是受到非正常的有利天气的影响，这份就业报告与我们就业增速趋势在未来几个季度逐渐下降的预测相符。因此，我们倾向于把3月疲软的数据理解成一个逐渐下降趋势的“订金”。深入挖掘就业报告，小时数和平均每小时薪酬符合我们对非农部分工作小时数增速、私人薪酬以及工资收入的预测，所以就业报告并没有意味着我们对GDP或者就业前景预测的改变。首申人数上周上涨2.8万。一种可能性是受到节假日以及春假的影响，因此在评价对近期就业展望可能产生的影响时，需要等待后续更多的数据来说明。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2013年4月8日 美国经济最新评论：建筑数据强劲，上调一季度GDP预测至3.6%（续一） 除了就业和首申以外，上周其它数据普遍强劲。建筑开支2月跳升超过1%，高于预期，这是由于住宅以及州、地方建筑高于我们的预测。这导致我们上调一季度GDP的预测0.1个百分点。根据CoreLogic的房价指数（HPI），房价2月上涨1.0%，延续一直以来的涨势，并在近几个月持续高于房价调研一致性预期。工厂订单3月跳升3.0%。核心资本品（非国防，剔除航空）向下修正，意味着我们对设备和软件投资的预测略微下调。工厂层面的库存投资低于我们的假设，但是还不足以改变我们对一季度库存投资的预测，但我们感觉基于之前公布的数据，我们对库存投资的预测面临一定的上行风险。最后，贸易赤字2月有所收窄，并且贸易余额的数据大大高于我们的假设。但是，大部分这样的“意外”来源于石油进口，而石油进口仍处于残留的季节性中。根据这些调整，贸易报告中影响我们GDP预测的部分与我们对一季度和二季度净出口的预测相一致。最后，制造业和非制造业PMI 3月都出现下降，但是仍然维持在扩张水平上。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2013年4月8日 美国经济最新评论：建筑数据强劲，上调一季度GDP预测至3.6%（续二） 能源价格近来有所下降。5月汽油期货价格在过去一周下降超过20美分/加仑，至$2.89/加仑。平均汽油终端价格略微下降至大约$3.63/加仑，而我们则是预测在夏季开车季节之前会有所上涨。WTI即期价格截至周五从一周以前的$97/桶下降至$93/桶。 美国国债收益率上周出现下降，部分是对周五就业数据疲软的回应。10年期国债收益率截至周五下降了15个基点至1.72%；2年期国债收益率仅下降1个基点至0.24%。标普500指数上周五小幅下降，全周下降1%。 3月FOMC会议纪要周三发布。我们预计QE3会延续到2014年年中，并且联邦基准利率目标直到2015年下半年才会有改变。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2013年4月8日 上周美国经济数据点评 美国供应管理协会（ISM）公布的采购经理人指数3月出现下降，但是当前仍维持增长态势。  全国制造业PMI 3月下降大幅超预期，虽然仍保持在50以上。制造业PMI下降近3个点至51.3，构成指数的5个组成指数中有4个在下降。3月下降指数包括：新订单（从2月的57.8下降6.4至51.4，2月数据是自2011年4月以来的最高值）；生产（下降5.4至52.2）；供应商出货量（下降2.0至49.4）；库存（下降2.0至49.5）。然而，就业指数有所上升，上涨1.6至54.2，意味着制造业就业增长比下降要普遍。除组成成分以外的指数有涨有跌，包括未发货订单指数下降4.0个点至51.0，出口订单指数上涨2.5个点至56.0，是近一年来最高。  非制造业PMI（NMI）3月同样出现下降，但是维持在显示非制造业仍在扩张的水平上。NMI下降1.6个点至54.4；大部分制造业调研的细节指数3月出现下降，但是都在50以上。一些数据包括：商业活动（56.5），新订单（54.6），就业（53.3），未发货订单（56.5），以及出口订单（56.5）。 建筑完成值 2月上涨1.2%，与我们的预测一致，略高于一致性预期，但是该报告的细节数据使得我们对一季度住宅投资和州、地方投资预测上调。2月总建筑开支的上涨反映了3个主要组成部分的上涨，包括私人住宅建筑上涨2.2%，私人非住宅建筑上涨0.4%，公共建筑上涨0.9%。在私人住宅的类别中，单户型和多户型总共建筑投资2月上涨强劲的3.3%，比一年前高出37.2%。在过去12个月中，公共建筑在财政艰难环境中下降1.5%，私人非住宅建筑上涨6.1%。作为对该报告中数据的回应，我们上调对一季度住宅投资（2.3个百分点），以及政府消费和总投资（4.0个百分点）的预测，但是下调我们对非住宅结构中的投资0.8个百分点。这导致我们上调一季度GDP的预测0.1个百分点。私人住宅建筑的向上修正反映了2月单户型新屋开工的平均值强于预期，这意味着在未来几个月建筑开支会有新的增长。 美国宏观经济观察 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 6 2013年4月8日 上周美国经济数据点评（续一） 工厂订单2月大幅反弹，上涨3.0%，而1月从下降1.5%向上修正至下降1.0%。2月总订单的上涨基本与一致性预期相同。非国防剔除航空资本品订单（“核心”订单）2月下降3.2%，而1月飙升6.7%。2月的变化被向下修正0.5个百分点。核心出货量2月上涨1.9%（没有修正），而1月下降0.7%。作为对核心订单向下修正的回应，我们下调对一季度设备和软件增速的预测值，但下降幅度小于0.1个百分点。制造商库存2月上涨0.2%，比我们的假设少了0.3个百分点。因此我们上调批发和零售库存相应的差值，消除了我们预测的商业库存中这些分项的上行风险。这些变化对我们GDP的预测没有产生影响。 轻型汽车销售3月下降10万，至年化1520万。这比一致性预期低了10万，比我们的预测低了30万，意味着汽车终端销售比我们预期的要少。虽然总销售低于我们的预期，国内销售（1210万）接近我们的假设，意味着我们对3月汽车生产的预测不需要改变。然而，3月低于预期的总轻型汽车销售让我们下调一季度个人消费者支出的预测，以及汽车中商业投资的预测，这些都被库存投资的上调所弥补，因此我们不调整汽车生产的预测。这使得我们不调整一季度GDP的预测。我们预计汽车销售全年趋势是向上的，2013年全年销售总量大约为1550万，比2012年（1440万）多了100万。最后，总体汽车库存相对于行业标准更为平衡，根据我们的估计，日储备3月底大约为63天。 CoreLogic房价指数（HPI）再次大涨，2月上涨1.0%，而1月上涨1.1%（没有季调）。同比增长到10.2%，3个月年化变化上涨到12.0%，是自2005年10月以来的最高值。2月HPI的上涨超过我们的假设，但