食品饮料行业周报第9期：食品股具短期风险,静待白酒股反弹

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年4月8日 2013年食品饮料行业周报第9期（4.1-4 .7） 评级：优异  行业上市公司动态 1、五粮液（000858.SH）发布2012年年报 2、燕京啤酒（000729.SZ）发布2012年年报  食品饮料行业动态  食品饮料行业估值跟踪 截止上周末，食品饮料行业PE（TTM）估值为17.67倍，较上周环比下降0.8倍，接近去年12月份的历史低位，相对全部A股（剔除银行和St个股）的估值溢价为0.943倍，较上周继续回落。虽然近期板块估值及估值倍数连续呈现出环比下降的情况，但从趋势来看已经基本处于相对平稳的状态，短期来看行业缺乏催化剂，但内在的反弹需求在不断积累，因此在这个阶段不可太过悲观，估值下行空间非常有限。  本周交易策略及品种推荐 上周食品饮料行业调整幅度较大，除了一直处于弱势的酒类板块继续下跌之外，前期表现较强的乳制品、肉制品以及调味品等大众食品板块在大盘走势不明朗的背景下出现获利了结，使得行业上周大幅跑输市场。短期来看，食品股前期累积了较大涨幅，具有调整的需求。但对于行业后市走势，我们坚持认为目前估值无论横向还是纵向，都具备较强的优势。酒类特别是白酒板块短期风险释放较充分，进入季报发布期后，相信任何中性的或者偏多的消息都将刺激酒类板块出现反弹，因此本周我们继续维持行业优异的投资评级。 本周荐股策略大方向继续维持，一方面继续建议关注受益资金偏好表现强势、一季报业绩有望超预期的品种，如伊利股份（600887）、贝因美（002570）、双汇发展（000895），短期的调整将带来更好的买入时机；另一方面建议关注白酒板块中估值低、近期调整幅度较大、最具反弹需求的品种，如贵州茅台（600519）、五粮液（000858）。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 周纪庚 电话： 0510-82833337 Em ai l：zhoujg@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 食品饮料 食品股具短期风险，静待白酒股反弹 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、食品饮料上市公司公告 1、五粮液（000858.SH）发布2012年年报 公告内容：公司2012年实现销售收入272亿元，同比增长33.66%，实现营业利润137亿元，同比增长61.26%，实现归属于上市公司股东净利润99.34亿元，同比增长61.35%；每股收益2. 61元。其中四季度实现收入60.74亿元，同比增长29.2%，净利润21.33亿元，同比增长59.3%。 点评：  量价齐升推动公司2012年业绩高增长：公司2012年实现收入272亿元，同比增长33. 66%，其中销量增长14.84%至153091吨，吨酒单价达到17.06万/吨，同比提升23. 14%，主要是受益于产品提价以及产品结构升级；净利润同比增长61. 35%，超越收入增长，主要是净利润率同比提升6个百分点至36. 52%。  毛利率提升和费用率下降大幅提升公司盈利能力：公司12年综合毛利率达到70. 53%，同比提升4. 41个百分点，一方面是公司酒类业务收入占比提升，从2011年的90. 77%提升至96.05%，另一方面是因为酒类业务毛利率同比提升1. 44个百分点至72. 89%；销售费用率和管理费用率下降导致期间费用率同比下降3. 6个百分点。  预收账款同比下降明显，环比基本持平：公司12年末预收账款为64.67亿元，同比下降25.8亿元（28. 5%），环比仅下降0.5亿元，基本持平；预收账款环比下降明显，一方面受到13年春节相对较晚影响，另一方面12年四季度受到三公消费限制影响，渠道相对表现谨慎，进货力度较弱导致去年四季度预收账款增长不明显。 给予“推荐”评级：预计公司13-15年EPS分别为2. 98元、3. 57元和4.41元，对应目前股价PE分别为7. 4倍、6. 1倍和5.0倍，公司2013年收入增长目标是15%，估值优势非常明显，在短期基本面并不明朗的背景下，看好行业的反弹机会，给予公司“推荐”评级。 2、燕京啤酒（000729.SZ）发布2012 年年报 燕京啤酒2012年实现营业收入130.33亿元，同比增长6.37%；实现净利润6.54亿元，同比下降29%，每股收益0. 24元 点评： 啤酒销售同比下降，低于行业平均增速。2012年公司销售啤酒540万千升，同比下滑2%。燕京主品牌销售354万千升，同比上升6%，销量占比提高至66%；分地区来看，公司继续在北京、广西和内蒙市场占据绝对优势，同时在新进入的云南、四川、新疆、河南等地区发展速度较快，其中云南和 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 新疆市场同比增长59%和10%；另一方面，公司也在湖南浙江市场局部地区形成优势地位，占有率达到80%以上。 成本上升影响盈利能力：2012 年公司加快“1+3”品牌的整合步伐，其中燕京主品牌达到354 万千升，占总销量的66%，提高了近6%。公司吨酒价格同比提升8. 46%，但由于进口大麦价格四季度快速上涨，大米以及人工成本的持续上升，公司吨酒成本上升了12.21%，使得公司毛利率同比下降2.02%，吨酒利润下滑23.1%，影响了公司整体的盈利能力。 二、食品饮料行业动态 1、蒙牛2012 年收入首度出现下滑 蒙牛收入首度出现下滑，主要由销量下降导致，2011 年底黄曲霉素事件对消费者信心造成较大打击与销量下降有较大关联。 2012 年度，蒙牛乳业实现主营收入360.80 亿元，同比下降3.5%，毛利90.55 亿元，同比下降5. 6%，营业利润12.94 亿元，同比下降23.34%，净利润12.57 亿元，同比下降20.89%。基本每股收益0.711 元，同比下降21.70%。 毛利率净利率双降，主要来源于奶源规范的成本。2012 年毛利率为25.07%，同比下降0.55个百分点，净利率3.48%，同比下降0. 76个百分点。12 年蒙牛加大对牧场及养殖小区规模化奶源采购比例，同时加大对质检设备投入。销售及广告宣传费用率收缩，行政费用率增长。经营费用78. 17 亿元，费用率21.7%，同比增加0.3个百分点。其中，销售费用64.26亿元，费用率17.8%，同比下降0.1个百分点，广告宣传费用率6. 4%，同比下降1.2个百分点；行政及经营费用13.92 亿元，费用率3. 9%，同比增加0.4个百分点。 主要业务液体奶、冰激凌收入双降，奶粉业务亏损扩大。分业务而言，2012 年蒙牛液体奶、冰淇淋、其他乳制品(奶粉为主)业务分别实现销售收入323.37、31.71、5.72 亿元，同比变动-4.05、-2. 67、33.61%。强项液体奶业务中，UHT 奶、酸奶收入双降，酸奶微增。 2、联想控股白酒整合路径成型 在2012年底收官拿下安徽区域品牌文王贡酒之后，成都糖酒会上，联想控股旗下丰联集团携旗下武陵、板城、孔府家、文王四家酒企首次以集团阵容公开亮相。 丰联集团总裁路通接受本报专访时表示，2013年年初，丰联集团完成收购文王贡酒，这让丰联集团旗下白酒品牌达到4个。至此联想控股酒业布局大体成型。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 丰联集团认为，中端崛起、酱香发力，是白酒行业未来的大势所趋。一方面，随着“禁酒令”的出台，高端白酒遭遇了前所未有的压力，无论价格、市场份额都出现下降趋势；另一方面，公众购买力的增强又推动了白酒消费水平向上发展，中档白酒预期将成为未来白酒消费的主力。 “以武陵主打高端市场，孔府家在主流消费市场加大拓展力度，同时板城和文王继续发挥在区域市场的优势。现在丰联集团的品牌架构已经比较清晰，各个品牌之间也能够有效地联动。”路通对记者说。 路通表示，今年丰联旗下四家企业销售额将会高于行业20%增长率，4家企业销售额将有可能达到或超过30亿元。 不过对于丰联主打武陵酒和孔府家打造全国性品牌，白酒营销专家舒国华表示，联想手里的牌，目前4个厂4种情况，但都有3个共同点：均不在白酒优势产区，品牌均不是强势品牌，全国化需要多付出3到5倍努力。 与此同时，白酒行业乃至高档白酒品牌陷入困境，也让联想控股等业外资本看到继续整合二三线以上品牌的机会。 路通告诉记者，“实际上我们从2011年以后，比较好的企业我们都有接触，有的是业务上的接触，有的可能是有合作上的接触，这个接触一直没有断。 ” 据了解，川酒多个品牌也都是包括联想在内的业外资本希望并购的对象。路通告诉记者，四川的白酒品牌“有好的会收购的”。 不过对于收购，路通表示也存在不少困难要克服。白酒行业的业态相对来讲比较单一，品牌拥有人也好，创业人也好，在资本合作层面，观念相对来说还不是特别地开放，还比较保守，一谈到这种收购，就是简单地想到“失去”或者是“得到”，所以行业开放度不够。 3、华润创业内地啤酒市占率将达23% 内地经济增长放缓，国民消费意欲亦见减少。华润创业（0291）去年综合营业额1,262.36亿元，按年增加14.6%；由于去年零售业务在东北及华北地区开设较多新店，加上部分业务发展仍属前期阶段，期内核心盈利倒退19.2 %至15.27亿元。单计第四季，核心业务更出现2. 72亿元亏损，四大业务中仅食品录得4,700万元纯利。 零售业务同店销售增长由2011年的10.9%放缓至去年的4.1%，管理层更指今年首两个月，同店销售增幅进一步回落至2.6%。内地推行反贪腐政策，亦为零售市场构成一定压力。不过，集团零售网络庞大，截至去年底共经营逾4,400间店铺，其中约8成为直接经营，更有效于营运管理。去年收购江西洪客隆百货，有助扩大市占率；今年预计续新增300至400间店铺，前期 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 投资虽较大，但长远不乏增长潜力。 内地啤酒市占率将达23% 另外，集团今年2月以53.84亿元人民币收购金威啤酒（0124）的啤酒业务，最快有望于7月完成。金威目前在广东的市占率约为10%，完成后，华润的全国啤酒业务市占率将升至23%；而且，金威现时的产能使用率仅50%，未来仍具扩产空间。事实上，去年华创在河南和山西等啤酒厂相继投产，连同金威啤酒145万吨产能，可望提升销售，对啤酒业务影响正面。 无融资压力派息率保持 集团预计今年资本开支约83亿元，集团表示现时现金流约90亿至100亿元，并无融资压力，未来亦拟维持40%至50%的派息政策，前景不宜过分悲观。走势上，自1月7日起以一浪低于一浪形态下跌，3月26日跌至22.55元略见反弹，目前重上10天线，ST C% K线突破%D线，MACD熊差距收窄，可考虑23元水平吸纳(昨收市23.80元)，中线上望26元，不跌穿22元可续持有。 三、食品饮料行业估值跟踪 截止上周末，食品饮料行业PE（TTM）估值为16.93倍，较上周环比下降0.7倍，创出历史新低，相对全部A股（剔除银行和