东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料周报 证券研究报告·行业研究·食品饮料行业 食品饮料行业周报：周期股反弹短期带来优质白酒股下跌预期，长期看好茅五泸水 投资评级：增持(维持) 投资要点:  推荐组合：核心推荐五粮液、水井坊、白云山、中炬高新、伊利股份。推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、贝因美、青岛啤酒。关注千禾味业、广弘控股、西王食品。  上周行情回顾：上周沪深300下跌0.30%，食品饮料行业下跌3.64%。子板块中，其他酒类涨幅最大，为1.32%。  周观点（第25周）：东吴食品观点没变，白酒还未到估值和业绩高点，建议坚定持有茅五泸水。1. 市场存量资金博弈，增量资金集中配置消费白马，两市成交低迷，导致了今年上半年消费大涨。存量背景下周期跟消费存在博弈，确定性、弹性和风险以及消费和周期是投资者个人选择，白酒大幅上涨后回调是合理的，但我们依旧推荐投资者坚定持有。2. 食品股中报业绩确定性高！东吴核心推荐个股中报业绩预测增速不低，具体请看正文。3. 食品股估值提升逻辑不变！高端白酒300元以上全国化品牌减少80%，茅五泸水集中度持续提升，短期催化剂茅台五粮液提价还未兑现，龙头估值向国际靠拢。4. 个股具体情况分析。1）贵州茅台：（1）根据酒说7月8日报道，2017上半年，茅台集团实现营收（含税）309亿元，同比增长31.16%；利润总额155.18亿元，同比增长24.38%。根据茅台上市公司16年营收和利润总额占集团94%和99%计算，预计2017年上半年，茅台上市公司营收同比增31%，净利润同比增25%，符合市场预期。（2）根据近期对华东（上海，安徽）大商调研，5-6月份飞天茅台整体供应仍然十分紧张， 厂家6月配额开始逐步开票发货，整体发货进度落后计划一个月。预计基酒供应下半年逐步缓解，有望在7月底8月开始放量,但预计整体供应总量仍处于紧平衡，并未超常增加。目前终端渠道和经销商仍严重缺货，市场惜售和看涨情绪更加浓厚，批价仍将保持在1200-1300区间，难以大幅回落。（3）根据调研，茅台系列酒2季度招商后，要求经销商通过品鉴会、产品陈列等拉动终端动销，但厂家费用支持和市场价格管控力度不足，系列酒开始出现价格倒挂和库存积压，下半年系列酒仍需要重点以品牌打造和终端动销消化库存为主。2）五粮液：近期对华东、西南大商电话调研，二季度五粮液销售环比加速增长，上海大商5-7月分别同比增10-15%，55-60%，75-80%。同时普五一批价格持续走高，6月底华东稳定在800-810元，四川也从780提升到800元。同时厂家从5月份开始基本按周发货，渠道库存极低。二批经销商和终端开始出现旺季提前备货情况。同时人员团队增加，上海从4人团队逐步扩展到12人，华东营销团队规模超过200人，对品鉴会、市场价格督察等市场 2017年07月10日 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 021-60199762 行业走势 -40%-20%0%20%40%60%沪深300食品饮料(申万) 相关研究 1． 《双汇发展（000895.SZ）：肉制品弹性来自于鸡价+猪价共振，盈利或将进入复苏周期》——20170702 2． 《乳制品行业深度报告：去年低基数+消费升级=液态奶销售量全面复苏》——20170703 3． 《水井坊（600779.SH）：聚焦次高端，加速全国化，未来成长性可期》——20170702 4． 《中炬高新（600872.SH）：品类扩张+区域拓展+渠道完善，优质低估值高成长标的》——20170707 5． 《西王食品（000639.SZ）：员工持股利益绑定，双主业并行趋势向好》——20170705 6． 《安琪酵母（600298.SH）：业绩预告符合预期，理性看待股东减持计划》——20170703 7． 《伊利股份（600887.SH）：液态奶提速+奶粉复苏，高端升+费用降，2Q收入利润或超预期》——20170702 食品饮料行业周报 2017年07月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 营销举措也在加强。预计1H17收入增速15%-20%，净利润增速约25%。3）中炬高新：开启品类多元扩张阶段，7月1日召开订货会，以蚝油与酱料新品为主，市场反映良好，估计8月可投放市场，利于带动2H17营收提速。此外，公司渠道管理方面有强化趋势，对品类进行可选与必选分类，根据公司战略引导经销商拿货。预计1H17调味品营收增速约18%，净利增速40%-50%。4）伊利股份：受到渠道下沉以及乳酸菌等新品热卖，液态奶销售逐季好转，预计2Q17液态奶事业部增速20%以上，推动2Q17公司整体营收增速超10%。与蒙牛出于业绩压力被迫渠道调整不同，伊利费用率下降来自于营收的自然增长，整体呈良性发展。预计2Q17扣非利润增速20%-30%。考虑到去年同期投资收益及政府补贴抬高基数，预计归母利润增长0%-5%。5）海天味业：渠道端：春节备货及提价过后，2Q17库存回落至正常水平；产品端：重点打造味极鲜，定位于大众消费的高端产品（不同于老字号），目前已达10亿量级，估计未来仍可保持10%-15%增长。二季度以来降包材以外成本环比略有回落，估值提价覆盖成本后略有结余。预计1H17营收、净利增速分别15%、20%。6）西王食品：1-5月Muscletech在天猫销售势头良好，同比翻倍增长，6月份增速继续提升至120%左右，且SixStar已入驻天猫，有望带动国内营收高速增长。西王与阿里签订战略合作协议，定增过会叠加大股东增持、员工持股，彰显公司发展信心，未来可做乐观展望。7）汤臣倍健：16年是业绩低点，主因是线下渠道受电商挤压，内部架构调整，以及NBTY整合速度慢于预期。公司计划17年起打造三大增长点：（1）线上。电商推出专供QS产品，借助合资公司健之宝发展跨境电商业务，加大品牌投入，根据调研线上渠道占比有望从去年14%提升至20%＋；（2）大单品。推广的健力多为骨骼保健类单品，是保健食品中规模最大的品类，健力多氨糖技术优势明显，可以促进软骨修复，有望迅速放量。后续大单品品种也在陆续储备。（3）NBTY。去年11月才正式完成NBTY整合，今年开始运营良好，有望贡献业绩增长。 食品饮料行业周报 2017年07月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 上周行情回顾 .............................................................. 52. 近期重点推荐个股 ...................................................... 63. 行业数据跟踪 .............................................................. 74. 近期研究报告 ............................................................ 125. 重要行业新闻 ............................................................ 136. 重大事项提醒 ............................................................ 137. 风险提示 .................................................................... 15 食品饮料行业周报 2017年07月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5图表 3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 6图表 4：食品饮料个股涨跌幅排行 ....................................................................................... 6图表 5：重点公司估值 ........................................................................................................... 7图表 6：周更新数据一览 ....................................................................................................... 8图表 7：月更新数据一览 ....................................................................................................... 8图表 8：生猪、仔猪价格（元/千克） ................................................................................. 9图表 9：猪粮比价 ................................................................................................................... 9图表 10：国内原奶价格（元/公斤） ................................................................................... 9图表 11：进口啤酒数量、单价 ............................................................................................. 9图表 12：进口奶粉数量、单价 ............................................................................................. 9图表 13：进口液态奶数量、单价 ......................................................................................... 9图表 14：进口猪肉数量、均价 ........................................................................................... 10图表 15：全国生猪、能繁母猪存栏量 ....................................