东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料周报 证券研究报告·行业研究·食品饮料行业 食品饮料行业周报：高端白酒继续看好，五茅泸水还有空间，推荐贝因美 投资评级：增持(维持) 投资要点:  推荐组合：核心推荐五粮液、水井坊、白云山、中炬高新。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、贝因美、古井贡酒、青岛啤酒。关注伊利股份、千禾味业、广弘控股、西王食品。  上周行情回顾：上周沪深300上涨0.55%，食品饮料行业上涨4.17%。子板块中，乳品涨幅最大，为5.67%。  周观点（第20周）：1.白酒：高端白酒17年预热，预计18-19年达到高潮。1）供给收缩带来格局改善：终端价格在300元以上的竞争格局相比于上轮周期明显优化（由2013年之前50家缩减为如今6家），为史上最优竞争格局。茅台、五粮液在1000元价格带没有竞争对手，而这几年反三公消费等淘汰了多个品牌，行业集中度大幅提升。2）需求增加：茅台终端价从最高约2600元到现在约1300元，正常消费升级在进行，消费群体是扩大的。3）催化剂：货币超发，PPP+基建+房地产去库存。4）机构持仓：路演中我们了解到北上广深大型公募基金白酒略超配，占比4-5%。5）投资建议：坚定持有优质白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、水井坊、伊力特），建议增配。一线白酒龙头重点关注：（1）贵州茅台：是估值中枢，长期价值投资首选，若出厂价年底提升至999元，估值还有提升空间。（2）五粮液：性价比最高，混改释放动力最足（类似2年前的茅台，经销商参与定增获利支持企业发展，提价+放量）。（3）泸州老窖：距离2012年的收入、利润差距最大，弹性最大+管理层改善巨大。其他重点关注：（1）水井坊：300元终端价格的产品占主导，存在全国化预期，白酒中的成长股，预计未来3年收入复合增速30%+。（2）伊力特：存在经销商混改预期，基本面最弱改善空间最大，密切关注能否通过大商实现全国化。6）风险：行业消费税率可能明显提升。2.啤酒：行业新变化，青啤新机会。1）近期啤酒行业发生变化，国际国内龙头企业业绩环比改善。2）青啤二股东朝日股权转让或落地，有以下几种可能：（1）华润雪花+青啤：是最佳结合，华润雪花广泛的销售网络与青啤的品牌优势互补，实现1+1＞2。存在的困难：政府反垄断限制、公司管理冲突、企业文化差异、青啤不愿意失去控制权。（2）嘉士伯+青啤：双品牌结合实现 2017年05月21日 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 021-60199762 行业走势 -40%-20%0%20%40%60%沪深300食品饮料(申万) 相关研究 1. 伊利股份（600887.SH）：剑指高端，投标收购全球第一有机酸奶Stonyfield——20170513 2. 五粮液（000858.SZ）：提价放量天地阔，混改落地起宏图——20170516 食品饮料行业周报 2017年05月21日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 互利互惠，青啤掌握主导权，百威或面临最大威胁。我们预计此种情形发生可能性最大。（3）青啤回购股权：有一定可能，主要取决于青啤自有现金是否充沛，不改变行业格局，青啤将继续承压。（4）百威+青啤：可能性小，主要在于商务部反垄断审查，以及百威2009年以19元/股的价格离开青啤，现价买回意愿不强。详见3月30日报告《青岛啤酒：行业新变化，青啤新机会》。3.奶粉：注册制将是行业历史性拐点。主要因为：1）最高级别：国家总理层面，报审WTO后的国家层面博弈，18年1月1号执行，涉及全部在华生产、销售、进口的内外资品牌。2）最大幅度的供给侧改革：配方从2000个缩减到不足600个，预计市占率20%的中小品牌和假洋品牌都无法销售，且预计第一批公布的50-60个配方中没有外资品牌。3）行业库存不足1月，是历史底部。建议个股关注：1）贝因美：（1）第一批注册制可能获批配方最多。（2）恒天然入股价格18元明显高于现价，当前股价完全边际较为充足。（3）16年亏损7.8亿含较多递延所得税，17年轻装上阵；且1Q17业绩扭亏，预计2-4Q业绩环比加速。2）伊利股份：16年奶粉收入54.6亿，同比-15.4%，预计17年同比+10%。奶粉毛利率56.2%，明显高于行业平均毛利率50%，奶粉业务的复苏将带来毛利两位数以上增长。  重要行业新闻：茅台重庆市场今日地震！15家经销单位被罚惨（糖酒快讯）；17年4月全球奶价2.39元，下跌2.5%，季节性因素为主（荷斯坦）；奶粉新政颁布仅7个月，竟有300多个小品牌被淘汰（荷斯坦）。  重大行业数据变化：最新数据显示，原奶价格为3.46元/公斤，周环比-0.29%，月环比-1.42%；生猪价格有所下降，周环比-2.58%。  风险提示：经济下滑对白酒需求影响超预期。 食品饮料行业周报 2017年05月21日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 上周行情回顾 ...................................................... 5 2. 近期重点推荐个股 ............................................... 6 3. 行业数据跟踪 ...................................................... 7 4. 近期研究报告 .................................................... 12 5. 重要行业新闻 .................................................... 12 6. 重大事项提醒 .................................................... 12 7. 风险提示 ........................................................... 13 食品饮料行业周报 2017年05月21日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5 图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5 图表 3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................... 5 图表 4：食品饮料个股涨跌幅排行 ....................................................................................... 6 图表 5：重点公司估值 ........................................................................................................... 6 图表 6：周更新数据一览 ....................................................................................................... 7 图表 7：月更新数据一览 ....................................................................................................... 8 图表 8：生猪、仔猪价格（元/千克） ................................................................................. 8 图表 9：猪粮比价................................................................................................................... 8 图表 10：国内原奶价格（元/公斤） ................................................................................... 9 图表 11：进口啤酒数量、单价 ............................................................................................. 9 图表 12：进口奶粉数量、单价 ............................................................................................. 9 图表 13：进口液态奶数量、单价 ......................................................................................... 9 图表 14：进口猪肉数量、均价 ............................................................................................. 9 图表 15：全国生猪、能繁母猪存栏量 ................................................................................. 9 图表 16：进口瓶装葡萄酒数量、单价 ............................................................................... 10 图表 17：进口大麦数量、单价 ........................................................................................... 10 图表 18：肉制品龙头企业主力产品零售价格（元） ....................................................... 10 图表 19：乳制品龙头企业主力产品零售价格（元） ....................................................... 10 图表 20：啤酒龙头企业主力产品零售价格（元） ........................................................... 11 图表 21：白酒电商价格 ..................................................................................................