食品饮料行业周报：高端白酒正值历史最佳竞争格局，继续推荐五粮液+水井坊

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料周报 证券研究报告·行业研究·食品饮料行业 食品饮料行业周报：高端白酒正值历史最佳竞争格局，继续推荐五粮液+水井坊 投资评级：增持(维持) 投资要点:  推荐组合：核心推荐五粮液、水井坊、白云山、中炬高新。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、贝因美、古井贡酒、青岛啤酒。关注伊利股份、山西汾酒、千禾味业、广弘控股、西王食品。  上周行情回顾：上周沪深300上涨2.57%，食品饮料行业上涨5.32%。子板块中，软饮料涨幅最大，为10.17%。  周观点（第23周）: 1. 白酒：1）供给收缩带来格局改善：三公消费压制，茅五份额80%+（10年70%），高端次高端竞争格局史上最优。2）高端酒17年预热，18-19年达到高潮：茅台短期控价但长期供需矛盾未改；预计18年基酒紧张，出厂价有望提高到近千元。3）业绩回升、估值合理：预计17年茅台、五粮液、老窖、水井坊净利同比+25%/25%/32%/37%，对应PE 31x/24x/28x/39x，PEG仍然合理。市场投资风格转变，龙头白马估值溢价亦将长期存在。4）投资建议：坚定持有优质白酒，找机会加仓。一线龙头重点关注：（1）贵州茅台：长期价值投资首选，若出厂价年底提升至近千元则估值还有提升空间。(2）五粮液：性价比最高，混改释放动力最足。（3）泸州老窖：距离12年收入、利润差距最大，弹性最大+管理层改善明显。其他重点关注：（1）水井坊：300元终端价产品性价高，快速抢占竞品份额，预计未来三年收入、利润复合增长30%+。2）山西汾酒：国改动力足，省内经济复苏+省外全面进攻。5）风险：行业消费税率可能明显提升。2. 奶粉：注册制将是行业历史性拐点。主要因为：1）最高级别：国家总理层面，报审WTO后的国家层面博弈，18年1月1号执行。2）最大幅度：配方从2000个缩减到不足600个，预计腾出20%市场空间，且预计首批配方没有外资品牌。3）行业库存不足1月，是历史底部。建议个股关注：1）贝因美：（1）首批注册制可能获批配方最多。（2）恒天然入股价明显高于现价，管理层信心足。（3）16年亏损7.8亿含较多递延所得税，17年轻装上阵且1Q17业绩扭亏，预计2-4Q业绩环比加速。2）伊利股份：16年奶粉收入同比-15.4%，预计17年同比+10%。奶粉毛利率56.2%明显高于行业平均50%，奶粉业务复苏预计带来毛利两位数以上增长。  重要行业新闻：再开罚单，茅台处理云南42家经销商，不允许特殊经销商存在（糖酒快讯）；汾酒放大招，销售公司集体解聘副处级干部，开启人事市场化改革（微酒）。  重大行业数据变化：原奶价格3.43元/公斤，周环比-0.29%；生猪价格周环比+3.12%；生猪存栏量月环比+0.28%。  风险提示：经济下滑对白酒需求影响超预期。 2017年06月12日 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 021-60199762 行业走势 -40%-20%0%20%40%60%沪深300食品饮料(申万) 相关研究 1． 《克明面业（002661.SZ）：员工持股释放活力，内生外延双向发展》 ——20170601 2． 《好想你（002582.SZ）：高管增持坚定信念，“好百”整装待出发》——20170606 3． 《三全食品（002216.SZ）：低估已归去，静待利润来》——20170531 食品饮料行业周报 2017年06月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 上周行情回顾 .............................................................. 42. 近期重点推荐个股 ...................................................... 53. 行业数据跟踪 .............................................................. 64. 近期研究报告 ............................................................ 115. 重要行业新闻 ............................................................ 116. 重大事项提醒 ............................................................ 127. 风险提示 .................................................................... 13 食品饮料行业周报 2017年06月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................ 4图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................ 4图表 3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................ 5图表 4：食品饮料个股涨跌幅排行 ....................................................................................... 5图表 5：重点公司估值 ........................................................................................................... 6图表 6：周更新数据一览 ....................................................................................................... 7图表 7：月更新数据一览 ....................................................................................................... 7图表 8：生猪、仔猪价格（元/千克） .................................................................................. 8图表 9：猪粮比价 ................................................................................................................... 8图表 10：国内原奶价格（元/公斤） .................................................................................... 8图表 11：进口啤酒数量、单价 ............................................................................................. 8图表 12：进口奶粉数量、单价 ............................................................................................. 8图表 13：进口液态奶数量、单价 ......................................................................................... 8图表 14：进口猪肉数量、均价 ............................................................................................. 9图表 15：全国生猪、能繁母猪存栏量 ................................................................................. 9图表 16：进口瓶装葡萄酒数量、单价 ................................................................................. 9图表 17：进口大麦数量、单价 ............................................................................................. 9图表 18：肉制品龙头企业主力产品零售价格（元） ......................................................... 9图表 19：乳制品龙头企业主力产品零售价格（元） ....................................................... 10图表 20：啤酒龙头企业主力产品零售价格（元） ........................................................... 10图表 21：白酒电商价格 ....................................................................................................... 11图表 22：未来一月股东大会提醒 ....................................................................................... 12 食品饮料行业周报 2017年06月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 上周行情回顾 上周沪深300上涨2.57%，食品饮料行业上涨5.32%。子板块中，软饮料涨幅最大，为10.17%。上周个股方面，涨幅排名居前的有深深宝A、天润乳业、维维股份、煌上煌、深深宝B等，涨幅排名居后的有海南椰岛、黑牛食品、佳隆股份、三全食品、西部创业等。 图表 1：本周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 2.75-3-2-101234家用电器食品饮料建筑材料计算机电子轻工制造传媒建筑装饰综合国防军工纺织服装汽车休闲服务电气设备有色金属通信化工机械设备商业贸易医药生物非银金融农林牧渔交通运输公用事业房地产采掘钢铁银行 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 2：本月申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 2.331