2012年年报点评：水电空间有限，迈向多元化发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 水电空间有限 迈向多元化发展 2012年年报点评 2013年3月29日 事件： 2013年3月29日闽东电力发布年报，去年公司实现主营业务收入12.37亿元，同比增长221.33%；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长202.92%。基本每股收益0.15元，业绩符合预期。 点评：  贸易公司并表，毛利率有所下滑。报告期内，公司营业收入和营业成本同比上涨221.33%和267.29%，这主要是受到宁德环三实业并表的影响。由于环三实业主要从事钢材和金属贸易，较低的毛利率拉低了公司综合毛利率9.5个百分点至24.09%。三项费用中，管理费用的增加对利润影响最大，同比增长31.01%；财务费用同比增长46.75%；销售费用增长61.90%。受到国际航运市场不景气的影响，公司参股的厦门船舶重工公司的净利润大幅下滑73%，导致公司投资收益减少0.35亿元，一定程度上拖累了本报告期业绩。  水电发电量大增，毛利率大幅提高。受到降水量大幅增长的影响，公司水电发电量和售电量同比大幅增加34.44%和34.27%。去年公司二次提高电价，由于水电成本比较固定，上调电价部分主要转换成利润。在降水量大增和上网电价调高的带动下，公司水电毛利率大幅提高18.12个百分点至46.26%。鉴于公司水电装机容量已多年固定且福建省内已基本没有水电资源开发空间，在水电业务一片向好的情况下，我们要注意到公司水电继续增长的空间已经不大。  房地产业务快速增长，但低于预期。去年公司地产业务实现收入1.69亿元，同比增长130.76%；毛利率增加3.85个百分点至60.98%。尽管收入大幅增长，但是低于公司此前2.21亿元的预测，我们认为低于预测的原因与地产收入结算周期有关。假设2012年未结算的销售收入递延至今年结算，在加上公司此前对13年房地产3.34亿元的销售预测，我们预计今年地产收入达到3.94亿元。  未来看点在资源。公司目前形成了以电力为主，房地产、商贸、矿业等领域为辅的多元化发展格局。去年公司投资福安钼矿和组建宁德环三矿业有限公司，首次涉足矿业资源。目前取得的4个探矿权的资源储量尚未探明，短期对利润贡献有限。公司表示将在有效推进本地区项目的基础上，寻找优质的区外矿业项目，稳健推进矿业投资。  盈利预测与投资评级：鉴于对公司水电增长空间有限的判断，我们下调水电业务盈利预测。预计公司13-14年EPS为0.42元、0.45元，较上次预测下调14.29%、10.00%（见2013年1月14日报告《地产销售低于预期 看点在资源》），预计15年EPS为0.50元，维持“增持”评级。  风险因素：降水量骤减，水电发电量减少；房地产销售不及预期；矿业整合速度低于预期。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 闽东电力（000993.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.1.14 闽东电力相对沪深300表现 资料来源：wind 公司主要数据（2013-3-28） 收盘价（元） 10.25 52周内股价 波动区间(元) 7.12-11.66 最近一月涨跌幅(％) 10.16 总股本(亿股) 3.73 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 38.23 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 范海波，CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 研究助理 联系电话：+86 10 6308 0936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 相关研究 《地产销售低于预期 看点在资源》2013.1 《水电业务大增 看好公司资源布局》2012.10 《涉足矿业资源 布局快速增长》2012.9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 384.93 1,236.91 1,541.59 1,697.38 1,827.90 增长率YoY % -24.44% 221.33% 24.63% 10.11% 7.69% 净利润(百万元) 18.55 56.18 156.48 167.73 185.34 增长率YoY% -82.13% 202.92% 178.51% 7.19% 10.50% 毛利率% 33.59% 24.09% 28.83% 29.08% 28.68% 净资产收益率ROE% 1.21% 3.65% 9.54% 9.30% 9.36% 每股收益EPS(元) 0.05 0.15 0.42 0.45 0.50 市盈率P/E(倍) 206 68 24 23 21 市净率P/B(倍) 2.5 2.5 2.2 2.0 1.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年3月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 864.31 1,543.35 2,130.52 2,265.14 2,305.28 营业收入 384.93 1,236.91 1,541.59 1,697.38 1,827.90 货币资金 266.06 547.03 1,356.46 1,416.48 1,378.43 营业成本 255.63 938.88 1,097.18 1,203.74 1,303.73 应收票据 0.00 43.15 53.78 59.21 63.77 营业税金及附加 21.24 27.11 33.79 37.21 40.07 应收帐款 29.10 53.53 66.72 73.46 79.11 营业费用 6.47 10.48 13.06 14.38 15.49 预付账款 11.08 37.32 43.61 47.84 51.82 管理费用 102.34 134.09 167.11 184.00 198.15 存货 529.01 834.28 581.91 640.10 704.12 财务费用 53.46 78.45 86.90 90.29 79.41 其他 29.06 28.04 28.04 28.04 28.04 资产减值损失 11.79 1.72 3.99 4.58 4.07 非流动资产 1,936.57 2,049.78 2,044.59 2,040.34 2,037.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 498.16 663.95 663.95 663.95 663.95 投资净收益 75.00 24.80 66.11 57.30 54.36 固定资产 1,118.40 1,069.76 1,057.17 1,064.55 1,062.98 营业利润 21.87 70.98 205.67 220.48 241.34 无形资产 20.23 30.35 19.91 16.72 13.98 营业外收入 7.64 4.67 5.02 5.27 5.20 其他 299.78 285.71 303.56 295.12 296.26 营业外支出 13.99 1.77 7.23 7.66 5.55 资产总计 2,800.87 3,593.13 4,175.11 4,305.48 4,342.45 利润总额 15.53 73.87 203.46 218.09 241.00 流动负债 741.47 1,510.26 1,739.64 1,706.44 1,762.66 所得税 0.86 19.08 50.87 54.52 60.25 短期借款 461.20 520.00 620.00 520.00 520.00 净利润 14.67 54.79 152.60 163.57 180.75 应付账款 47.87 23.36 27.30 29.95 32.44 少数股东损益 -3.88 -1.39 -3.88 -4.16 -4.59 其他 232.40 966.90 1,092.34 1,156.48 1,210.22 归属母公司净利润 18.55 56.18 156.48 167.73 185.34 非流动负债 473.62 443.11 643.11 643.11 443.11 EBITDA 157.16 242.72 361.33 386.37 400.70 长期借款 379.50 336.60 536.60 536.60 336.60 EPS（摊薄） 0.05 0.15 0.42 0.45 0.50 其他 94.12 106.51 106.51 106.51 106.51 负债合计 1,215.09 1,953.37 2,382.76 2,349.55 2,205.78 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 69.90 77.08 73.20 69.04 64.45 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1,515.88 1,562.68 1,719.15 1,886.88 2,072.22 经营活动现金流 100.76 186.17 595.52 266.46 263.38 负债和股东权益 2800.87 3593.13 4175.11 4305.48 4342.45 净利润 14.67 54.79 152.60 163.57 180.75 折旧摊销 87.43 89.19 80.22 82.92 85.92 财务费用 54.21 79.67 77.65 85.36 73.79 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -75.00 -24.80 -66.11 -57.30 -54.36 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E