年

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 69元 期限： 6个月 上次预测： 69元 现价（2013-03-26）： 59.95元 报告日期： 2013-03-27 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 476,950 总股本(百万股) 7,916 12个月低/高(港元) 53.0/72.7 平均成交(百万港元) 255,146 股东结构 深圳市投資控股 6.08% 其他A 股 54.38% A 股总计 60.46% 香港上海汇丰银行有限公司 7.76% 其他H 股 H 股总计 31.78% 39.54% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -4.67 -4.26 -6.74 绝对收益 -5.17 -4.95 0.00 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 杨建海 行业分析师 +86-21-68765375 yangjh@essence.com.cn 08,00016,00024,00032,00040,00048,00056,00064,0000.010.020.030.040.050.060.070.080.024/9/128/10/1222/10/125/11/1219/11/123/12/1217/12/1231/12/1214/1/1328/1/1311/2/1325/2/1311/3/1325/3/13成交额(百万港元)2318.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势保险 维持评级 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 中国平安（2318） 可转债发行启航 公司可转债发行将3月27日上发审会：证监会3月22日发布公告称，主板发行审核委员会将于2013年3月27日召开会议审核中国平安可转债发行事宜。 本次可转债发行背景：2011年11月20日，公司董事会通过发行可转债的议案，发行规模不超过260亿元，并于2012年第一次临时股东大会获得通过。2012年5月，保监会发布《关于上市保险公司发行次级可转换债券有关事项的通知》，明确了上市保险公司/集团可以发行次级可转债，转股前即可计入公司的附属资本，并批准了平安发行次级可转债。民生银行发行可转债于2012年7月通过发审会，而获得证监会批文的时间是2013年2月，通过发审委到获得批文时间间隔7个月。考虑到通过发审会到获得批文的时间间隔，我们预计可能的发行窗口是今年2季度或3季度。 本次发行的影响：1、对偿付能力的影响：预计可转债发行将对集团偿付能力充足率静态影响是21个百分点，可将2012年末集团偿付能力充足率提升至207%，预计确保集团2015年前偿付能力充足率维持150%以上的水平；2、对业务的影响：公司可转债若按目前股价获转股，对现有股本的摊薄是8%，与民生银行7.5%的摊薄水平相当，发行完毕后将对银行、寿险、财险等业务的发展提供资本支持；3、对股价的影响：由于2011年即已通过了发行方案，市场对此有充分预期。从民生银行的发行情况来看，70%用于向原股东配售，网上和网下的中签率仅为0.37%-0.41%，受到了市场的热捧，可见市场对可转债这种融资形式的接受度较高。 投资建议：若可转债顺利获批则可消除市场对其资本的担忧，且目前估值对应2013年仅1.04倍P/EV，处于历史低位，因此维持买入投资评级，6个月目标价69元。 摘要（百万人民币） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 财务报表预测和估值 寿险保费收入 187,256 199,483 215,442 236,986 260,684 Growth(%) 13.87 6.53 8.00 10.00 10.00 APE margin(%) 34.29 32.79 33.00 33.00 34.00 财险保费收入 83,708 99,089 118,907 136,743 157,254 Growth(%) 33.92 18.37 20.00 15.00 15.00 净利润 19,475 20,050 24,332 27,437 32,669 Growth(%) 12.50 2.95 21.36 12.76 1907 每股评估价值 40.39 46.17 52.56 60.95 71.17 每股收益(元) 2.46 2.53 3.07 3.47 4.13 每股净资产(元) 16.53 20.16 22.85 25.33 28.29 数据来源：Wind咨询，安信国际预测 2013年3月27日 中国平安(2318) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附：财务报表预测 利润表 保费收入 （百万元人民币） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元人民币 %） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 248,915 299,372 349,074 403,440 462,824 个人保险 159,990 176,068 189,589 201,438 221,582 已赚保费 186,662 213,144 244,720 277,189 312,961 首年保费 45,833 39,288 43,088 45,027 49,530 提取未到期责任准备金 -10,170 -7,945 -2,628 -3,200 -3,680 趸缴保费 投资收益及公允价值变动 32,252 33,101 43,476 52,826 62,018 期缴首年 其他收入 3,555 9,190 9,829 10,811 11,893 续期保费 114,157 136,780 146,500 156,411 172,052 营业支出 -219,002 -266,997 -308,562 -354,896 -404,681 银行保险 18,942 13,617 17,235 18,959 20,855 退保金 -4,407 -5,341 -7,730 -8,750 -9,760 首年保费 16,863 10,294 16,481 18,129 19,942 赔付支出 -54,270 -74,654 -78,854 -90,180 -102,624 趸缴保费 提取保险责任准备金 -76,012 -71,929 -87,094 -98,638 -110,205 期缴首年 保单红利支出 -5,000 -5,769 -9,663 -10,937 -12,200 续期保费 2,079 3,323 754 829 912 手续费及佣金支出 -17,747 -20,429 -25,062 -29,406 -33,237 意外险和短期健康险 业务及管理费 -43,142 -57,912 -69,173 -81,308 -94,278 保费收入合计 187,256 199,483 215,442 236,986 260,684 其他支出 -16,507 -23,717 -28,748 -34,171 -40,542 同比增速 13.87% 6.53% 8.00% 10.00% 10.00% 营业利润 29,913 32,375 40,512 48,543 58,142 首年保费合计 70,917 59,270 67,110 78,561 86,417 营业外收支 113 -37 -44 -53 -64 同比增速 -6.75% -16.42% 13.23% 17.06% 10.00% 利润总额 30,026 32,338 40,467 48,490 58,078 标准保费 49,056 48,540 54,119 57,872 63,659 所得税费用 -7,444 -5,588 -8,903 -12,123 -14,520 同比增速 -0.88% -1.05% 11.49% 6.93% 10.00% 净利润 19,475 20,050 24,332 27,437 32,669 APE margin 34.29% 32.79% 33.00% 33.00% 34.00% 资产负债表 内涵价值 （百万元人民币） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元人民币） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 债券 504,909 560,042 807,794 953,080 1,114,186 期初内涵价值 权益投资 99,870 101,470 115,399 136,154 159,169 内含价值的预期回报 定期存款 169,946 241,600 153,866 181,539 212,226 本期内新业务的价值 存出资本保证金 营运经验的差异 保单质押贷款 投资回报的差异 现金及现金等价物 市场价值调整 长期股权投资 股东红利分配 投资资产 811,035 984,508 1,134,759 1,346,414 1,574,008 其他 其他资产 862,658 1,150,356 1,407,304 1,733,215 2,183,139 期末内涵价值 235,627 285,874 328,506 386,224 457,444 资产合计 2,285,424 2,844,266 3,555,333 4,337,506 5,291,757 经调整净资产 139,446 165,386 180,874 200,476 223,954 准备金 529,563 613,926 853,280 1,041,001 1,270,022 有效业务价值 96,181 120,487 147,632 185,748 233,490 其他负债 756,700 1,041,366 1,151,679 1,409,582 1,746,477 调整后有效业务价值 负债合计 2,114,082 2,634,617 3,320,432 4,077,148 5,000,908 一年新业务价值 16,822 15,915 17,507 19,257 21,183 归属母公司所有者权益 130,867 159,617 180,874 200,476 223,954 调整后一年新业务价值 少数股东权益 40,475 50,032 54,027 59,882 66,895 新业务倍数 10 10