维达国际：研究报告

GF Securities(Hong Kong) P.1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. VINDA INTERNATIONAL 3331 HK COMPANY RATING：N.A. CONSUMER 2013/3/28 Company Data Market Cap: HKD$10,994.9mn Eqy Free Float Pct: 52.39% Eqy Share Out: 999.5mn 52Week Low/High Price： HKD$9.73-14.28 3 month average daily turnover: HKD$51.97 mn Major Shareholders：Director Li Chao Wang &ASSO(23.73%) (As the end of 2013/3/27) Performance： Analyst Marco Zhang CE no.:AXK997 marcozhang@gfgroup.com.hk Contact Ocean Pan oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 GF Securities (Hong Kong) Research 29-30/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel：（852）3719 1288 Fax：（852）2907 6176 FY 2012 Annual Results Review In FY12, Vinda Int’l record revenue at HKD6,024 mln, up 26.4%yoy. The revenue contributions from Toilet roll, Softpack and Hanky were 60.9%, 16.1% and 10.5% respectively, all of which were the major drivers to the company. Thanks to the declining pulp price and water recycle rate improved from 80% to 90%, Vinda gross profit grew 43.1% and the gross margin climbed to 30.8%, up 3.6ppt. During the year, the company net profit achieved HKD536.6mln, growth of 32.3%, above the BBG-consensus estimate. Meanwhile the company net profit margin improved 0.4ppt to 8.9%. In 2H12, Vinda’s net gearing ratio raised 10.3ppt to 31.8%, due to new added loan for installed capacity expansion. The company proposed a finial DVD of HKD11.3 cent. The entire DVD in 2012 will grow 30% yoy to 15.6 cent. Our View Thanks to Vida market share improved 2ppt to 11%, the company capacity utilization was still over 100% in 2012, even if it amid the over-capacity market in China. In FY13, the company installed capacity target will be 0.75MT after adding new capacities from GuangDong, Hubei and Shandong, up 38.8%yoy, meanwhile its utilization will still remain over 100%. According to the data, we expected it would support Vinda’s sales volume in FY13. Besides, the company will further focus on cost control by enforcing sales in E-commerce distribution channel and improving product mix. We reckon its new products: Baby care, Feminine care and Elderly care added will improve the entire gross margin to higher level. The volatile pulp price will be the major risk for Vinda, but we believe the company can offset increases in pulp cost by its pricing power. Financial Highlights Year End12/2012FY12FY13EFY14ERevenue6,0247,7609,748EBIT5059931,235Net Profit537693879Basic EPS0.550.690.87EPS growth (%)26.126.425.7P/E ratio (x)20.115.912.7P/B rati (X)2.92.42.1DPS ($HKD)0.120.180.23Dividend Yield(%)1.21.72.0ROA (%)7.47.98.3ROE (%)14.016.417.3 Stock Report HK Market Results Review Source： GF Securities (Hong Kong) Brokerage Research , Bloomberg 2013年3月28日 GF Securities(Hong Kong) P.2 维达国际3331 HK 维达国际 3331 HK 消费 投资评级：N.A. 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$10,994.9mn 流通股比例（%）： 52.39% 已发行总股本（百万）： 999.5mn 52周价格区间： HKD$9.73-14.28 3个月平均每日成交： HKD$51.97 mn 主要股东： Director Li Chao Wang&ASSO(23.73%) (数据截止于2013年3月27日) 股价表现： 分析师 张弛 证监会中央编号.:AXK997 marcozhang@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年3月28日 FY12公司盈利概要  2012财年，维达录得营收6,024百万(港币 下同)，同比增长26.4%。其中，卫生纸、软抽面巾和纸巾收入贡献分别占公司总营收60.9%、16.1%和10.5%，成为公司主要营收驱动。受益于2012年木浆原料价格回落及水循环率提升至90%，公司毛利同比增长43.1%，其毛利率同比提升3.6百分点至30.8%。期内，公司纯利同比增32.3%，达536.6百万元，其利润率提升0.4个百分点至8.9%。  公司2012下半年净负债比率较上半年提升10.3个百分点至31.8%，主要由于产能扩张及设备购买增加贷款。截至于2012年12月31日止，公司设计产能达54万吨同比增长14.8%。公司管理层建议2012财年末派息11.3分，全年派息达15.6分，同比增30%。 我们观点  2012年中国生活用纸产能略有过剩的大环境下，公司产能利用率仍可达100%以上，且通过外购4万吨产品以满足下游需求，主要受益于公司市场占有率提升2个百分点至11%。而该年公司产能增长低于预期的主要原因是受到意大利设备较长的调试期影响。伴随设备调试期结束，公司1月现有产能已由2012年末54万吨提升至62万吨。而未来广东三江、湖北及山东新产能加入后，2013设计产能将进一步提升75万，同比增38.8%，且利用率维持100%以上，这为未来销售大幅增长提供有效支持。成本控制方面，一方面，公司未来将加大电子商务渠道销售，减少渠道成本；另一方面，公司积极改善产品结构：建设婴儿护理品牌、女性护理品牌和长者失禁护理品牌，其毛利率水平分别在30%以上、60%左右和60%以上，未来有望拉升公司整体毛利。公司主要风险来自木浆价格大幅提升，但公司在行业具备较强议价能力，未来或根据木浆价格变化，对公司产品价格作出适当调整。 公司报告 香港股票市场 主要财务数据 单位：百万人民币/人民币年结日12/2012FY12FY13EFY14E销售收入6,0247,7609,748息税前利润5059931,235净利润537693879基本每股盈利0.550.690.87每股盈利增长率 (%)26.126.425.7市盈率 (x)20.115.912.7市净率(x)2.92.42.1每股股利 0.120.180.23股利收益率 (%)1.21.72.0总资产报酬率 (%)7.47.98.3股本回报率(%)14.016.417.3 【业绩回顾】 资料来源：彭博、 广发证券（香港）研究部整理 2013年3月28日 GF Securities(Hong Kong) P.3 维达国际3331 HK 业绩发布会答疑 我们于3月27日上午10时参加了维达国际2012年度业绩发布会，以下为会议答疑主要内容。 1. FY12产能利用率，FY13大幅扩张产能后，其产能利用率达？ 公司于2012年，产能利用率超过100%，并外购4万吨以满足市场需求。FY13，目标产能增至75万吨后，其产能利用率仍将达100%。 2. 销售渠道现状及2013展望？ 传统渠道来说，返点因素导致毛利受压，公司未来的方向是加大电子商务