2012年年报点评：业绩略低于预期，13年有望回归高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新研股份(300159) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 新研股份于3月27日晚间发布12年年报和13年一季报预告，2012年实现营业收入4.11亿元，同比增长8.76%，实现归属于上市公司股东净利润约8006万元，同比增长1.09%，基本每股收益0.4元，略低于预期（年度快报归属于上市公司股东净利润约8016万元）。13年一季度归属于上市股东的净利润102.43-112.18万元，同比增长5%-15%。我们预计13、14年EPS分别为0.73和1.1元，鉴于玉米收获机机械化率提升空间广阔、我国正处于农业现代化加速期等因素，维持“强烈推荐”投资评级，合理估值区间为18-22元。 二、 分析与判断  公司调整发展战略放缓生产节奏导致营收大幅低于行业增速，仅为8.76% 由于玉米机收率低（2011、2012年底分别约33%和40%左右），黑龙江等省和中央财政补贴力度较大，玉米收获机行业过去几年增速较快，2012年，玉米收获机械增速达到113.26%。而公司12年营收同比仅小幅增长8.76%，主要原因是产能和人员扩张之后产品质量在12年初出现问题，公司及时调整发展战略，刻意放缓生产节奏并消化存货（生产量、库存量和销售量同比-26%、-32%和9%），公司将12年定位为产品质量年，从而大幅影响销售，这点在我们此前对辽宁等经销商调研时得到印证。  期间费用和非经常性损益导致净利率下降，净利润同比微增1.09% 公司12年实现归属于上市公司股东净利润8006万元，同比增长1.09%，略低于预期。公司将主要精力集中在提升产品质量上，直接导致管理费用同比增加12.56%，募投项目报告期内共投资16392.68万元，利息减少导致财务费用同比增加48.18%，同时非经常性损益较上年减少了453万元。  主营业务农用机械小幅增长，机械加工收入增强公司业绩弹性 12年公司农牧及农副产品加工机械收入3.77亿元，同比实现小幅增长8.19%，占总营收91.73%，其中自走式玉米收获机占总营业收入的70%左右，由于质量管理因素影响销量仅有微幅增长，动力旋转耙除了法国库恩在中国销售外国内厂商只有本公司生产该产品，该产品由于质量接近国外水平且价格仅为其1/2，12年实现销售收入较快增长。12年机械加工收入0.32亿元，同比增长24.87%，占营收比重7.8%，主要原因是公司在生产淡季承揽了对外加工业务，增强了公司的业绩弹性。 表1：盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 377 411 614 896 增长率（%） 49.09% 8.76% 49.54% 46.01% 归属母公司股东净利润（百万元） 79 80 131 198 增长率（%） 53.29% 1.09% 63.53% 50.91% 每股收益（摊薄后，元） 0.44 0.44 0.73 1.10 PE 34.87 34.50 21.10 13.98 PB / / 4.09 3.46 每股净资产（元） 9.88 5.29 6.01 7.10 毛利率（%） 37.5% 35.8% 39.6% 40.1% 净资产收益率ROE(%) 9.2% 8.7% 12.8% 16.7% 资料来源：民生证券研究院整理 业绩略低于预期，13年有望回归高增长 ——2012年年报点评 民生精品---简评报告/机械行业 2013年03月27日 强烈推荐 维 持 合 理 估 值： 18-22 元 交易数据（2013-03-27） 收盘价（元） 15.31 近12个月最高/最低 19.36/9.68 总股本（百万股） 180.40 流通股本（百万股） 46.64 流通股比例% 25.85% 总市值（亿元） 27.62 流通市值（亿元) 7.14 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：张微 执业证号：S0100512050001 邮箱：zhangwei_sh@mszq.com 研究助理：刘利 电话：(8610)8512 7661 Email：liuli@mszq.com 研究助理：朱金岩 电话：(8610)8512 7532 Email:zhujiny an@mszq.com 相关研究 1.《.新研股份（300159）深度报告-农业现代化历史机遇，管理改善迎来业绩拐点》2012.12.05 2. 《.新研股份（300159）点评报告：农业机械将受益农业生产方式变革》2012.12.24 3. 《.新研股份（300159）点评报告：业绩稍低预期，管理改善13年值得期待》2013.01.28 4. 《.新研股份（300159）点评报告：业绩符合预期，管理改善13年轻装上阵》2013.02.26 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012-032012-062012-092012-122013-03新研股份沪深300 新研股份（300159） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  13年一季度净利润预计同比增长5%-15%，13年有望回归高增长 公司13年一季度归属于上市公司股东的净利润预计102.43-112.18万元，同比增长5%-15%，一季度为农机的传统销售淡季，公司在12年质量管理卓有成效，销售体系逐步完善，一季度业绩同比开始改善，此前农业部发布扩大“全款购机、直补到卡”试点，由于提高了农民资金占用成本，玉米收获机订单或将延迟至5月份，但不影响公司全年排产计划，全年业绩将有望快速回归行业快车道。  公告利润分配制度和方案，12年每10股分配股息1.5元 公告12年度利润分配及预案：公司以2012年末总股本18040万股为基数，向全体股东每10股派发人民币1.5元现金（含税）。  农业补贴配套政策逐步出台，预计未来三年自走式玉米收获机行业CGAR高于40% 2013年1月31号，国务院发布《中共中央、国务院关于加快发展现代农业进一步增强农村发展活力的若干意见》，农业现代化为今年中央一号文件主旨之一，农村土地集约化、土地自由确权和自由流转为大势所趋，农业机械将充分受益这一进程。 2013年3月14日，农业部发布《关于落实2013年农业机械化发展重大目标任务的通知》，将提高农业耕种收综合机械化水平、新增水稻机插秧和玉米机收及保护性耕作面积、培训新购机农民、提高拖拉机“三率”等2013年农机化发展重大目标任务指标全部分解落实到各省农机化主管部门（详见表3），文件指出13年目标新增玉米机收面积2860万亩，玉米机收率将达到45%，较12年提高5个百分点，其中新研股份的主要销售区域新疆、内蒙古和辽吉黑地区新增玉米机收面积1530万亩，占总新增面积的53.50%，该目标任务落实到各省、市地区将进一步促进玉米收获机行业加速发展，新研股份将充分受益。 2013年3月26号，财政部发布13年农业“四补贴”预算1700.55亿元，其中粮食直补151亿元、农资综合补贴1071亿元、良种补贴278.55亿元、农机购置补贴200亿元，农机购置第一批补贴较去年增加70亿元，补贴力度进一步扩大。良种补贴中玉米采用现金直补方式每亩补贴10元，增加了农民种植玉米的积极性。 我国95%左右玉米适合机收，但2012年底玉米收获机机收率仅40%左右（大幅低于水稻的80%和小麦的90%），新研股份的重点销售区域东北、内蒙的机收率更低（如辽宁和内蒙不足20%，吉林30%左右），且新研股份主打的自走式玉米机会逐渐替代背负式玉米机，我们预计未来三年自走式玉米机行业CGAR将不低于40%。 三、 盈利预测与投资建议 预计13、14年EPS分别为0.73和1.10元。鉴于玉米收获机械化率提升空间广阔、我国正处于农业现代化加速期等因素，维持“强烈推荐”投资评级，按照13年25-30倍PE给予合理估值区间18-22元。 四、 催化剂与风险提示 催化剂：农村土地制度改革等相关配套政策；农机补贴到位。 风险提示：地方政府财政问题导致补贴无法落实；玉米机行业竞争激化；全款购机试点范围扩大影响农民购机情绪。 新研股份（300159） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表2：分产品营业收入预测 单位：百万，人民币 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 农牧及农副产品加工机械 232.60 348.53 377.05 572.70 847.60 机械加工收入 20.28 25.54 31.89 38.18 47.73 技术收入 0.07 3.41 1.59 3.00 1.00 合计 252.95 377.48 410.53 613.89 896.33 营业收入增长率 农牧及农副产品加工机械 49.84% 8.18% 51.89% 48.00% 机械加工收入 25.94% 24.86% 19.73% 25.00% 技术收入 4771.43% -53.37% 88.68% -66.67% 合计 营业成本 农牧及农副产品加工机械 144.02 214.89 235.47 340.76 500.09 机械加工收入 15.53 21.16 28.00 28.83 36.03 技术收入 0.02 0.23 1.20 0.40 合计 159.57 236.05 263.70 370.79 536.52 毛利率 农牧及农副产品加工机械(%) 38.08 38.34 37.6% 40.5% 41.0% 机械加工收入(%) 23.42 17.13 24.0% 24.5% 24.5% 技术收入(%) 67.03 60.0% 60.0% 60.0% 合计 资料来源：民生证券研究院整理 表3：2012全国农业机械化发展重大目标任务各省（区、市）分解指标一览表 省份 耕种收综合机械化水平提高百分点数 新增水稻机插秧面积(万亩) 新增玉米机收面积(万亩) 新增保护性耕作实施面积(万亩) 培训新购机农民(万人) 北京市 1 15 0.5 天津市 2 3 20 10 0.4 河北省 2 450 180 7 陕西省 3 150 180 3.5 内蒙古自治区 2 5 240 150 3.5 辽宁省 3 100 200 200 3 吉林省 3 100 450 150 4 黑龙江省 1 400 620 550 4.2 上海市 0.5 0.3 江苏省 2 215 42 20 4 浙江省 1 20 2 安徽省 1.8 170 60 20 5 福建省 3 30 0.5 江西省 3 200 3 4.5 山东省 0.5 135 300 8 河南省 1.2 30 320 100 6 湖北省 1.5 130 8 5 5 湖南省 2 240 4 5 广东省 1.5 115 1 广西壮族自治区 2 100 1.5 河南省 3 2 1 重庆市 3.5 10 2 四川省 4 30 10 5 贵州省 2 5 3 5 新研股份（300159） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告