2012年年报点评：期待13年主业回升、FION并表带来的业绩高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潮宏基(002345) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2012年年报：2012年，公司实现营业收入15.3亿元，同比增长16.4%；实现归属于母公司股东的净利润1.3亿元，同比减少13.8%；实现EPS0.72元。公司拟每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金每10股转增10股。 二、分析与判断  受经济回落影响，主打K金收入增速放缓至10%，影响整体收入增长 受经济回落影响，公司主打K 金产品收入增速仅为10.3% ，较2010-11 年的30%和44%明显回落。毛利率较低的的黄金产品收入增速达到30%，占营业收入的比重也由去年同期的40%上升到45%。  金价震荡走低致毛利率下降，财务费用上升是费用率上升主因 2012年黄金价格自2月以来持续震荡下跌，导致公司K金和足金首饰毛利率较同期分别下滑1.2和1.9个百分点，影响整体毛利率水平下降2.6个百分点至33%。费用方面，由于借款和借金业务增长带来的利息支出，以及募集资金的陆续投入使用带来的存款利息收入使得公司财务费用较去年同期增加1660万元，使得财务费用率上升1.1个百分点至1.08%。销售和管理费用率分别上升0.8和下降0.5个百分点至19.2%和2.4%。  净增79家门店，实现渠道的进一步扩张 公司在2012年度进一步加强渠道扩张，对品牌成熟市场进行全面渗透、加强布点，同时加快西南和华南区域的渠道拓展，全年净增新开店79家，截至2012年底，公司门店总数达到523家，其中自营店422家。除新开门店外，12 年对60 多家老店形象进行升级，为13年的同店增长打下较好的基础。2013年度在重视新开店营运质量的基础上，公司将继续加大扩张力度，并适当控制自营店拓展速度，有效增加代理店比例，年度计划新开店超过80家。  高送转、高分红值得关注 公司2012年拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红比例高达41.7%；另公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。如此高的分红和送转比例值得关注。  FION一季度完成并表，全年预计增厚EPS0.25-0.30元 2013年，公司将重点推进与FION的战略合作，在客户资源、渠道拓展及经营管理等方面实现协同效益。公司持有FION36.89%的股权，预计一季度可完成并表。FION承诺2013年实现归属于母公司股东的净利润不低于1.08亿元，潮宏基由此获得的股权投资收益扣除部分财务费用之后，我们预计能增厚公司2013年EPS0.25-0.30元。 三、盈利预测与投资建议 考虑到FION的业绩增厚和增发对股本的摊薄，暂不考虑高送转对股价和股本的摊薄，预计公司2013-2014年净利润分别为1.9和25亿元，同比增长49%和27%，EPS分别为0.86和1.10元，公司目前股价22.81元（2013年4月11日收盘价），对应2013-2014年PE分别为27X和21X，维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性；门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。 期待13年主业回升、FION并表带来的业绩高增长 —潮宏基（002345）2012年年报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 强烈推荐 维持评级 合理估值： — 交易数据（2013-4-11） 收盘价（元） 22.81 近12个月最高/最低 25.68/15.45 总股本（百万股） 180.00 流通股本（百万股） 180.00 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 41.06 流通市值（亿元) 41.06 该股与沪深300走势比较 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%12-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04潮宏基沪深300 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 Email：wangyu@mszq.com 研究助理：陈玉蓉 电话：(86755)22662096 相关研究 2013年4月12日 潮宏基(002345) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1,319 1,538 1,856 2,263 增长率（%） 58.9% 16.6% 20.6% 21.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 151 131 193 245 增长率（%） 46.0% -12.9% 46.9% 27.2% 每股收益（元） 0.84 0.73 0.87 1.10 PE 27.2 31.3 26.4 20.7 PB 2.9 2.8 3.1 2.7 资料来源：民生证券研究院 潮宏基(002345) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 1,319 1,538 1,856 2,263 货币资金 142 (510) 240 495 减：营业成本 849 1,029 1,241 1,512 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 8 9 11 14 应收账款 58 55 34 40 销售费用 242 295 368 439 预付账款 6 5 6 8 管理费用 38 37 43 46 其他应收款 10 11 11 11 财务费用 0 17 10 11 存货 1,288 1,212 1,462 1,471 资产减值损失 0 0 0 0 其他流动资产 20 15 15 15 加：投资收益 1 1 45 50 流动资产合计 1,525 789 1,769 2,041 二、营业利润 182 153 228 291 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 2 3 0 0 固定资产 162 152 132 111 三、利润总额 184 156 229 291 在建工程 51 83 85 88 减：所得税费用 28 23 34 44 无形资产 60 59 48 37 四、净利润 156 132 194 247 其他非流动资产 3.9 2.9 3.0 3.1 归属于母公司的利润 151 131 193 245 非流动资产合计 278 297 267 238 五、基本每股收益（元） 0.84 0.73 0.87 1.10 资产总计 1,803 1,086 2,036 2,279 短期借款 170 165 163 163 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 95 53 61 75 EV/EBITDA 19.9 23.2 22.6 17.2 预收账款 18 15 18 23 成长能力: 其他应付款 35 27 27 27 营业收入同比 58.9% 16.6% 20.6% 21.9% 应交税费 -68 -795 -48 -70 营业利润同比 52.6% -15.7% 49.1% 27.5% 其他流动负债 137 134 133 132 净利润同比 46.0% -12.9% 46.9% 27.2% 流动负债合计 387 -401 355 350 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 22.6 27.8 54.2 56.0 其他非流动负债 1 1 1 1 存货周转率 0.7 0.8 0.8 1.0 非流动负债合计 1 1 1 1 总资产周转率 0.7 1.4 0.9 1.0 负债合计 388 -401 355 351 盈利能力与收益质量: 股本 180 180 223 223 毛利率 35.6% 33.1% 33.1% 33.2% 资本公积 963 966 923 923 净利率 11.9% 8.6% 10.5% 10.9% 留存收益 251 320 512 758 总资产净利率ROA 8.7% 12.2% 9.5% 10.8% 少数股东权益 20 21 22 24 净资产收益率ROE 10.8% 9.0% 11.6% 12.9% 所有者权益合计 1,415 1,487 1,681 1,928 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,803 1,086 2,036 2,279 流动比率 3.9 -2.0 5.0 5.8 资产负债率 21.5% -36.9% 17.4% 15.4% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (247) (503) 720 219 每股收益 0.84 0.73 0.87 1.10 投资活动现金流量 (187) (66) 42 48 每股经营现金流量 -1.37 -2.80 3.23 0.98 筹资活动现金流量 101 (83) (12) (11) 每股净资产 7.75 8.14 7.44 8.54 现金及等价物净增加 (333) (653) 750 255 潮宏基(002345) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 潮宏基(002345