中远航运(600428)：2012年船队营业利润为负，但业绩逐步改善趋势已现

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 2012年业绩大幅下降，但是从2012年3季度开始，公司业绩逐季好转趋势已现。2012年公司实现营业收入6305百万元，同比增长22.11%，实现营业利润6096万元，同比下降30.27%，实现归属于母公司所有者的净利润为1915万元，同比下降87.39%，当年每股收益为0.01元，当年不进行利润分配。尽管2012年公司业绩大幅亏损，但是随着宏观经济的触底回暖，从3季度开始公司盈利能力逐步好转，第3季度公司净利润率达到0.49%，实 现归属于母公司净利润798.72万 元 ，第4季度净利润率提升到0.58%，当 季 实现归属于母公司净利润1030.17万元，远远高于当年第1季度净利润率的0.10%、126.78万元的净利润及第二季度亏损40.71万元的水平。 期租水平较低、管理费用及财务费用大幅增加是影响公司利润大幅下降的重要因素。2012年公司整体期租水平小幅上涨，综合毛利率小幅提升，当期公司综合毛利率实现7.98%，较上年提升2.29个百分点，但是受弱势经济环境影响，2012年综合期租水平与2008年峰值尚存58%的差距。此外，由于管理费用占营业收入比重较2011年提升0.44个百分点至5.23%，导致当年管理费用达到329.70百万元，同比增长33.31%；对于财务费用由于新增贷款及在建船舶投入营运，导致计入损益表的财务费用增加，致使当年公司财务费用达到95.86百万元，而2011年净利息收入为61.04百万元。上述两者费用一共占到公司综合毛利润的84.62%。 半潜船、重吊船及汽车船业务量实现较大增长，但公司船队整体营业利润仍亏损2650万元。2012年公司完成货物周转量638亿吨海里，同比增长14.9%；完成运量1091万吨，同比增长21.2%。其中，多用途船完成597万吨，同比增长6.7%；杂货船完成310万吨，同比增长72.4%；重吊船完成105万吨，同比增长25.5%；半潜船完成28.5万吨，同比增长151.7%；汽车船完成34.9万吨，同比增长23.2%； 滚装船完成15.6万吨，下降57.9%， 证券研究报告：公司研究/点评报告 交通运输-航运 中远航运 600428 报告原因： 年报点评 2012年船队营业利润为负，但业绩逐步改善趋势已现 评级：增持 2012年3月26日 公司研究/点评报告 市场数据：201 3年3月26日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 4.10 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主业毛利率 净资产收益率 市盈率 一年内最高/最低（元） 5.26/3.27 2011A 5163.1 17.2 151.9 -55.3 0.1 5.7 2.7 45.6 市净率 1.05 2012A 6304.8 22.1 19.1 -87.4 0.0 8.0 0.3 372.7 市盈率 360 2013E 6985.7 15.8 144.5 467.2 0.1 10.5 2.1 49.4 流通A股市值（百万元） 6880 2014E 7579.5 10.5 312.7 122.2 0.2 14.5 4.4 22.8 注：市盈率是指目前股价除以各年业绩 一年来公司股价与上证综指走势对比 分析师：孟令茹 执业证书编号：S0760511010011 电话：0351-8686978 邮箱：menglingru@sxzq .com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 成交金额 中远航运 上证指数 证券研究报告：公司研究 /一般报告 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 2 业务量大幅增长主要是由于半潜船及汽车船等运力增加所致。但是受期租水平较低影响，去年船队营业利润亏损21132万元，其中，多用途船、杂货船由于运价低迷影响，当年多用途船、杂货船和滚装船营业利润亏损最大，达到21132万元， 半潜船 、重吊船及汽车船受运力增加运量增长及运价企稳影响，分别实现营业利润3449万元、8781万元和6251万元，当年毛利率为14.2%， 尤其是汽车船受运输 市场好转 影响，当年汽车船运价较2011年提升20-30%。 以新船置换旧船，收购广州远洋特货船，公司船队结构进一步改善，抗风险能力和竞争能力进一步增强。公司围绕 “打造综合竞争力最强的特种船公司，成为大型工程设备项目运输的领导者”的战略，低价造船、收购船舶及以新船置换旧船等措施使公司船队结构进一步改善。公司船舶载重吨由2009年118.44万载重吨增加到2012年的155.89万载重吨，而公司平均船龄却由2009年的21.01年下降至2012年12.9年，船队年轻化非常明显。2013年公司将继续接收4-8艘2.8万载重吨的重吊船，同时退役4-8艘6-11万载重吨多用途旧船，加上接收的广州远洋公司的沥青船及木材船等船舶，公司船队结构整体状况进一步改善，公司抗风险能力及竞争力将进一步提升。 全球经济逐步回暖，特货船运输市场将逐步好转，给予“增持”评级。此轮经济危机至今，全球经济复苏过程并不一帆风顺，未来依然面临着欧洲债务危机、美国财政紧缩、贸易保护主义及地缘政治等多重不利因素影响。但从目前来看，经过多国共同努力，全球经济已经呈现低位回暖态势，彭博数据显示，全球PMI已从2012年第三季度的48.8点，提升至2013年1季度的50.8点，较2012年第四季度提升0.7个百分点，并且连续两个季度位于荣枯线之上。全球经济的回暖将会提振全球范围内基础设施建设需求，从而提升对特货船的运输需求。但是由于全球经济复苏仅限于低位回暖，短期内实现反转并不可能，特或船市场改善幅度也会有限，但是无论如何，特货船运输市场逐步好转的趋势不会改变。假定2013-2014年公司将分别退役8万及2万载重吨多用途船，新交付14万和8.4万重吊船，则2013-2014年公司营业收入分别达到7300-8067百万元，每股收益分别为0.06元和0.14元，按照2013年3月25日收盘价计算，则2013-2014年公司PE分别为49倍和22倍，与公司历史估值相比，处于相对低位，给予“增持”评级。 投资风险.油价大幅上涨风险；大盘震荡风险，全球经济复苏低于预期风险。 证券研究报告：公司研究 /一般报告 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 3 表1.盈利预测表 单位：百万元 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013E 2014E 一、营业总收入 4,406.78 5,163.06 6,304.78 6985.69 7579.48 营业收入 4,406.78 5,163.06 6,304.78 6985.69 7579.48 12.95% 17.16% 22.11% 15.80% 10.50% 二、营业总成本 4,046.52 5,075.63 6,251.80 6846.85 7154.37 营业成本 3,757.18 4,869.68 5,801.88 6322.05 6632.04 综合毛利率：% 14.74% 5.68% 7.98% 10.50% 14.50% 毛利润 650 293 503 767 1170 营业税金及附加 32.15 13.41 14.99 16.77 17.43 销售费用 35.98 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 259.52 247.32 329.70 379.28 419.10 财务费用 -39.38 -61.04 95.86 118.76 75.79 资产减值损失 1.06 6.26 9.36 10.00 10.00 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0.00 0.0