中国农业银行（1288 HK）：2012年业绩符合我们的预测

1核心太平洋-山一27/03/13先前目标价：HK $ 5.43中国农业银行（1288香港）目标价：4.77港元 上次价格：HK $ 3.78中国/银行/业绩报告2012年业绩与我们的预测相符■截至2013年底，一级CAR足以满足新规定。■已破产的太阳能客户已遭受70％的减值。■2013年预期市盈率不高，市盈率为6.2倍，市净率为1.2倍，净资产收益率为20.0％，股息收益率为5.6％潜在回报：+ 26.2％维持买入2013年3月27日李（Timothy Li）CFA电话：852 2826 0005预测修订(%) 年至3112月13日14楼营业利润改变呐税前利润更改呐净利润更改呐呐关键共享数据 52周最高/低HK $ 4.44 / 2.72 30D平均卷120.47m 发行分享30,739m 市场帽116,193m 重大的股东汇金（40.16％）股价表现关键财务 什么是新的 2012年净利润同比增长19％，从1,219亿元人民币增至1,450亿元人民币。调整后的2012年第三季度净利润与我们和市场预期相符。1阶CAR环比下降9个基点，从9.76％降至9.67％。然而，资本充足率环比微升54个基点，由12.07％增至12.61％，主要是由于发行了500亿元人民币次级债券。由于对SIFI的过渡要求，到2013年底，放宽的1级CAR和CAR的要求分别为7.5％和9.5％。排除新的CAR要求约1ppt的不利影响后，截至2013年底，一级CAR足以满足新方法下的新要求。随着新的资本充足率要求的截止日期延长至2018年底，管理层预计内部产生的资本将提高资本充足率。 NIM从2012年首九个月的2.82％下跌至2012年的2.81％。NIM收窄主要是由于2012年6月和2012年7月两次降息和放宽管制的利率重定价早于同行。NIM预计1H13会收窄，但基本保持稳定2013年。 净服务费收入比上一季度减少12.8％，但同比增长20.2％。 不良贷款环比由839亿元增加至858亿元。 ho也是如此。特别提到的，不合格的和损失类别的贷款余额减少了可口可 2乐，而可疑类别则增加了。管理层表示，已破产的太阳能制造客户贷款为7.03亿元人民币。截至2012年底，已计提了70％的减值准备。虽然整体环比减损似乎有所上升，但2012年的整体减损已接近我们的预测。我们认为贷款资产质量受到控制。拨备覆盖率从311.2％环比上升至326.1％，远高于新规定的150％。它显示了美国广播公司的谨慎态度。年至31十二月20112012 2013F2014F净利润（元）mn）121,927 145,094 158,098-成长(%)28.519.09.08.9每股收益（人民币）0.3750.4470.4870.530-增长（％）13.5 19.0 9.0 8.9BVPS（人民币）2.002.312.562.90-成长(%)20151114市盈率（X）8.16.96.25.7P / B（X）1.51.31.21.0DPS（人民币）0.1320.1560.1710.186产量(%)4.45.25.66.2资料来源：核心太平洋山一由于ABC减少了高成本资金，季度环比增长0.7％。根据中国人民银行的数据，只有1.6％的存款是最高利率的。贷存比率维持在59.2％的低水平。 我们的观点维持买入评级，但下调目标价至4.77港币。农行目前的市盈率为6.2倍，市净率为1.2倍，净资产收益率为20.0％，股息收益率为5.6％。我们基于GGM得出的目标价从5.43港币下调至4.77港币，仍有26.2％的上涨空间。重申买入。免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。 存款总贷款较上一季度增长3.0％，较快增长 核心太平洋-山一27/03/132一级汽车表格1：2012年第四季度损益表项目的季度和同比比较ABC损益表：2011年第4季度2012年第三季度2012年第4季度同比QoQ chg 人民币百万元人民币百万元人民币百万元%%净利息收入83,83585,54888,6465.73.6净手续费收入13,92619,18116,73420.2-12.8净交易及其他收入2,1272,2441,831-13.9-18.4营业收入99,888106,973107,2117.30.2营业费用(49,571)(45,152)(53,644)8.218.8持久性有机污染物50,31761,82153,5676.5-13.4减值损失(22,786)(10,849)(20,614)-9.590.0税前收益27,53150,97232,95319.7-35.4净利21,17039,58425,01118.1-36.8资料来源：公司，Core Pacific-Yamaichi图1：1级汽车和汽车14%12%10%8%6%4%2%0%2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度资料来源：公司，Core Pacific-Yamaichi表2：行业估值 公司 码关（港元）评分目标价（港元）Mkt帽（百万港元）12楼市盈率（x）13楼14楼聚乙二醇10-14楼P / B（x）12F 13F 14F产量（％）12F 13F 14F 净资产收益率（％）12F 13F 14F交行3328港币5.98保持7.30444,7555.95.85.41.21.00.90.84.75.25.617.5% 15.6% 15.2%招商银行3968 HK16.92保持19.10346,2516.87.97.30.71.51.31.23.62.93.323.7% 18.3% 16.9%中国国家银行0998 HK4.79购买6.70281,3535.65.14.70.50.90.80.74.54.34.617.3% 16.1% 15.3%民生1988香港10.40购买13.20356,4016.36.05.40.31.51.21.03.13.33.724.8% 21.4% 20.0%美国广播公司1288 HK3.78购买4.771,166,9026.96.25.70.51.31.21.05.15.66.120.7% 20.0% 19.4%中国工商银行1398 HK5.41购买6.991,825,6936.76.46.00.61.41.21.15.14.85.122.3% 19.8% 18.6%建行0939 HK6.36购买8.071,585,1486.96.46.00.61.41.21.15.15.45.821.5% 19.4% 17.7%中银3988 HK3.55保持4.491,027,2596.16.15.71.01.00.90.85.75.76.117.2% 15.3% 14.8%平均 6.46.25.80.71.21.11.04.64.75.0资料来源：公司，Core Pacific-Yamaichi 核心太平洋-山一27/03/13损益表（合并）财务比率截至12月31日止年度（人民币mn）201020112012 2013F 2014F净利息收入242,152 307,199 341,879 392,229 435,831净手续费收入46,128 68,750 74,844 82,028 99,419贸易及其他收入3,973 3,807 8,241 2,7543,029操作收入292,253 379,756 424,964 477,011操作费用(128,107) (157,330) (182,802) (206,137) 预配置操作利润164,146 222,426 242,162 270,874减值损失(43,412) (64,225) (54,235) (64,165)获利前税120,734 158,201 187,927 206,709所得税（25,827）（36,245）（42,796）（48,577）（52,902）少数民族利益(34)(29)(37)(34)(37)净利润94,873 121,927 145,094 158,098 172,177截至12月31日的年度（％）2010 2011 2012 2013F 2014F成长性 净利息收入33 27111511 净手续费收入29 49 9 10 21 PPOP 44 36 9 12 9 顾客贷款1913141311 顾客存款198131612盈利能力 RoAE 21.4 20.5 20.7 20.0 19.4 净资产回报率17.5 18.8 19.4 19.0 18.2 RoAA 0.991.111.161.111.05 净利息收益率2.57 2.85 2.81 2.79 2.75非IR占总收入的比例17.1 19.1 19.6 17.8 19.0资产负债率贷款存入55.858.559.257.657.1 效率资产负债表（合并） 收入成本43.841.443.043.245.0于12月31日（人民币mn）201020112012 2013F2014F资产 中央银行结余2,082,332 2,487,082 2,613,111 2,916,915 3,215,475 银行同业贷款698,599873,997 1,300,233 1,554,659 客户贷款4,788,008 5,398,863 6,153,411 6,929,013 7,699,070 投资2,477,174 2,560,000 2,672,893 3,198,621 3,489,265 交易资产59,430 76,576 183,380 368,773644890 其他资产231,863 281,059 321,314 383,794 438,680 总资产10,337,406 11,677,577 13,244,342 15,351,775负债 收入成本调整后*38.535.837.037.239.2资产质量 不良贷款率2.03 1.55 1.33 1.53 1.73 津贴覆盖范围168.1263.1326.1306.6291.7 贷款损失准备金3.40 4.08 4.35 4.70 5.04 信贷成本0.96 1.17 0.91 0.94 0.92资本充足率 汽车11.5911.9412.6112.4212.45 核心CAR 9.75 9.50 9.67 9.75 9.96 资产净值5.25.65.75.45.4中央借款3050666666其他银行 银行同业借用620,419816,315941,704 1,086,353 贸易负债47,391218,694164,259131,526 顾客存款8,887,905 9,622,026 10,862,935 12,621,056 已发行债务62,344 119,390 192,639 192,63