中国农业银行（1288 HK）：利用其农村储蓄专营权

公司评级：跑赢大盘（保持）2014年4月28日中国农业银行（1288 HK）利用其农村存款专营权2014年1季度净利润超出市场预期。中国农业银行（ABC）公布2014年第1季度净利润为人民币53.4b元，同比增长13.65％，远高于彭博市场预期的人民币48.6b元。这是由于NIM稳定且信贷成本较低。年化ROE和ROA分别为24.47％和1.43％。 资金优势导致更好的NIM趋势。ABC公布2014年第1季度净息差为2.96％，同比增长18个基点，其中县县银行提供的廉价资金为该银行提供了42.2％的存款和32.6％的贷款。该银行的融资成本较低，因为农村储户相对于WMP更偏爱传统存款。活期存款和零售存款占该银行总存款的50％以上，因此，其融资成本低于同行。 归一化信贷对收益有好处。2014年第一季度信贷成本为72个基点，同比下降3个基点。该银行的信贷成本从2011年的117个基点和2012年的90个基点下降至 2013年的 76个基点。我们预计未来信贷成本将保持稳定（2014F-2016F年为81-83个基点），这将有助于稳定底线增长。 优先股提高一级资本比率。 1层资本充足率在2014年第一季度结束时为9.48％，仍低于在2018年底之前要达到的9.50％的监管要求。农行很可能是最早发行优先股的银行之一。 维持优于大盘评级和4.00港币的目标价，相当于1.05倍2014F市净率。农村地区银行业务将继续提供高价贷款和大量廉价资金。 ABC的不良贷款前景也比同行更好，因为它已做好准备以应对不断上升的不良贷款。预测与估值至2012年12月31日20132014F2015F2016F收入（人民币百万元）424,964465,771521,948583,837654,429同比（％）11.99.612.111.912.1净利润（万元）145,094166,315182,752204,277229,132同比（％）19.014.69.911.812.2每股收益（人民币）0.450.510.560.630.71同比（％）19.014.69.911.812.2市盈率（x）5.75.04.54.03.6市净率（x）1.11.00.80.70.6DPS（人民币元）0.160.180.200.220.25产量 （％）6.27.07.88.79.8净资产收益率（％）20.620.920.019.418.8资料来源：CCBIS估算中国/香港中国银行李伟信(852) 2844 3660资料来源：彭博社2月11日1414年4月25日11月30日至11月13日国企指数（重设）13年4月25日至7月7日139月18日美国广播公司股价与国企指数港币4.14.03.93.83.73.63.53.43.33.23.13.02.9HK $ 2.94-4.09 HK $ 977 / US $ 12630,73979.1173.973.824.6交易数据52周范围市值（b）流通股（m）（H股）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2014年4月25日收盘价HK $ 3.21 HK $ 4.00（保持）价钱：目标： 中国农业银行（1288 HK）2014年4月28日2ABC –收益快照人民币百万元13年1季度13年4季度2014年1季度同比（％）季比（％）净利息收入89,288100,578103,14215.522.55净手续费收入25,99115,90126,8873.4569.09营业收入119,841112,879136,67414.0521.08运营成本(46,675)(55,691)(53,023)13.60-4.79持久性有机污染物73,16657,18883,65114.3346.27减值成本(12,442)(21,507)(13,340)7.22-37.97PBT60,72435,68170,31115.7997.05股东获利47,01128,32753,43013.6588.62每股收益0.140.090.1614.2984.12BVPS2.462.602.7813.016.92不良率1.271.221.22（5）基点0bp不良贷款覆盖率340.55367.04362.2922点（5）分LLR /贷款资料来源：公司资料4.324.464.429个基点（4）基点 中国农业银行（1288 HK）2014年4月28日3中国农业银行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币元b）201220132014F2015F2016F截至12月31日止年度（人民币元b）201220132014F2015F2016F利息收入566.1613.4657.8716.1809.8中央银行现金2,613.12,603.82,501.22,792.03,117.7利息花费(224.2)(237.2)(253.3)(273.2)(324.9)应收银行及其他金融机构485.6706.3847.61,017.11,220.5净利息收入341.9376.2404.5442.9485.0公司贷款4,725.45,129.15,980.56,698.27,502.0费用和佣金74.883.2107.5130.6158.5零售贷款1,708.02,095.62,170.02,446.12,757.3非利息收入83.189.6117.4141.0169.5贷款和垫款总额6,433.47,224.78,150.59,144.210,259.2营业总收入425.0465.8521.9583.8654.4贷款损失准备金(280.0)(322.2)(383.9)(454.1)(533.9)人事费(94.8)(105.6)(121.3)(139.2)(159.9)投资证券2,828.33,166.23,641.24,187.34,815.4其他营业费用(88.0)(94.1)(100.7)(108.0)(116.1)转售金融资产814.6737.1810.8891.8981.0拨备前利润242.2267.2300.0336.6378.5协议书贷款损失准备(54.6)(52.1)(62.3)(70.9)(80.5)物业及固定资产141.5150.9158.4166.3174.6其他规定(2.1)(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)其他资产207.7295.3327.5363.4403.3关联公司0.00.00.00.00.0总资产13,244.314,562.116,053.318,108.120,437.9税前收益187.1214.2237.3265.3297.5银行同业存款934.1903.8994.21,093.61,203.0税(42.8)(48.0)(54.6)(61.0)(68.4)客户存款10,862.911,811.413,519.815,091.816,852.5少数群体利益(0.0)(0.1)0.00.00.0衍生金融工具168.2319.9319.9319.9319.9净利145.1166.3182.8204.3229.1负债每股收益（人民币）0.450.510.560.630.71已发行债务192.6266.3266.3266.3266.3DPS（人民币元）0.160.180.200.220.25其他负债335.1416.2(26.5)205.7495.9负债总额12,493.013,717.615,073.616,977.219,137.5股本324.8324.8324.8324.8324.8保留盈余和准备金425.0518.3653.5804.6974.2股东资金749.8843.1978.21,129.41,299.0少数群体利益1.51.41.41.41.4权益总额13,244.314,562.116,053.318,108.120,437.9关键财务比率截至12月31日的年度（％）201220132014F2015F2016F盈利能力净息差2.812.792.762.692.61成本/收入比43.042.642.542.442.2资产回报率1.161.201.191.201.19鱼子资本充足率1级车20.69.7020.99.2520.09.4019.49.6118.89.75总CAR12.6111.8612.5512.9613.38总资产/权益[x]资产质量不良率17.71.3317.31.2216.41.3016.01.3515.71.40不良贷款覆盖率326.1367.0362.3367.9371.7贷款损失准备金/总贷款4.354.464.714.975.20信贷成本流动性贷存比0.9059.20.7661.20.8160.30.8260.60.8360.9资料来源：公司数据，CCBIS研究 中国农业银行（1288 HK）2014年4月28日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投