中国农业银行（1288 HK）：2013财年在线； NIM强度和成本控制抵消费用弱点和债券损失

公司更新中国|财务|银行业务2014年3月25日中国农业银行（1288 HK）2013财年在线； NIM强度和成本控制抵消费用弱点和债券损失重点介绍由于净息差，运营成本和信贷成本的改善，ABC的FY13利润较利弊/ JEFe高出0.2％/ 0.6％，抵消了手续费疲软和债券损失。考虑到来自货币市场基金的竞争，活期存款增长是一个积极的惊喜。资产质量似乎在2H13逾期/ SML +6％/-3％HoH的情况下趋于稳定，而潜在的偏好。今年的股票发行应该可以缓解资本问题。维持买入。中国农业银行公布其13财年净利润为1,663亿元人民币（同比增长15％），股本回报率为20.9％（同比增长15个基点）和投资回报率为1.20％（同比增长4个基点）。在分析员通报会上，管理层指示NIM会在2014年第一季度继续扩张，肯定了我们的观点，即NIM担心来自互联网进入者（例如，阿里巴巴）（未上市）的WMP和MMF导致资金成本上升，这还为时过早，并且没有考虑银行的传承能力成本较高。 Mgmt预计不良贷款余额将继续增加，但总体不良贷款率可能保持稳定，而拨备足以吸收较高的不良贷款。正面：1）NIM增加受最高存贷比，更好的贷款定价以及强劲的活期存款增长（环比增长5％）的推动，我们的预期是13年第四季度环比增长12个基点；2）良好的成本控制，运营成本为2.2％，CIR比JEFe低0.2ppt；3）资产质量稳定，不良贷款率下降2个基点至1.22％，不良贷款余额环比持平（-0.2％）至878亿人民币（低于JEFE 935亿人民币，尽管有41亿人民币的处置）； SH2在2H13下跌了-3％，而逾期未交2H13的HoH + 6％是1H13的+ 8％的减缓；4）强大的LLR覆盖范围，而13年第4季度的信贷成本环比增加+65个基点至117bps，LLR / NPL达到367％（环比增加19个百分点），LLR /贷款达到4.46％（+ 16bps环比）。负面：1）费用下降2013年第三季度环比下降19％，2013年第三季度下降9％，而JEFE下降20％，这归因于国家发展和改革委员会9月份对国家发改委对融资相关收费的检查2）核心CAR下降连续10个基点上升至9.25％，2013年第四季度的风险加权资产增长率为3％，而权益增长率仅为2％，受AFS标价市场债券损失200亿元人民币（或RWA的22个基点）的影响，后者在2014年第一季度收回了100亿元人民币。估值：我们的2014年中期目标价为4.70港元，这是我们三阶段DDM模型（50％）和公平市净率模型（50％）的加权平均值，基于1/2 // 3，派息率为35％，可持续股本回报率为19.3％，COE为13.4％。我们基于PT的2014E市净率为1.21倍。主要风险：1）NIM下降幅度超出预期； 2）不良贷款/拨备/运营支出高于预期； 3）主要股东出售。购买目标价4.70港元价格HK $ 3.20谭明（CFA）*股票分析师+852 3743 8752 ming.tan@jefferies.com贾克琳·王*股票分析师+852 3743 8746 jaclyn.wang@jefferies.com*杰富瑞香港有限公司杰富瑞（Jefferies）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务往来。因此，投资者应注意，Jefferies可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅本报告第3至6页上的分析师证明，重要的披露信息以及有关非美国分析师身份的信息。中国证券研究 第PAGE页2 共6谭明（CFA），股票分析师，+ 852 3743 8752，ming.tan @ jefferies.com请参阅本报告第3-6页的重要披露信息。图表1：ABC的2013财年第4季度业绩概览12月31日12年4季度3Q13A13年4季度2013年第4季度2013年第四季度2012财年FY13A2013财年杰夫FY13E方差评论损益（人民币百万元）净利息收入非利息收入营业总收入运营开支持久性有机污染物减值损失营业利润关联损益税前收益所得税少数权益净利润att。订单。 s / h每股收益（人民币）88,34418,659107,00353,43653,56720,61432,953-32,9537,937(5)25,0110.0895,62221,226116,84848,84568,0039,01258,991-58,99113,338(17)45,6360.14100,57812,301112,87955,69157,18821,50735,681-35,6817,50715328,3270.095.2%-42.0%-3.4%14.0%-15.9%138.6%-39.5%-39.5%-37.9%-37.9%13.8%-34.1%5.5%4.2%6.8%4.3%8.3%8.3%13.3%13.3%341,87983,085424,964182,802242,16254,235187,927-187,92742,796(37)145,0940.45376,20289,569465,771198,607267,16452,990214,174-214,17447,963104166,3150.5110.0%7.8%9.6%8.6%10.3%-2.3%14.0%14.0%14.6%14.6%373,143100,152473,295202,978270,31755,563214,754-214,75449,394(40)165,3210.510.8%-10.6%-1.6%-2.2%-1.2%-4.6%-0.3%-0.3%-2.9%-360.0%0.6%0.6%IEA 2013年第4季度持平（贷款/银行同业/投资+ 2 / -2 / -1％）； 2013年第4季度NIM环比增长12个基点至2.86％（去年9月13日为2.75％）费用2013年第4季度环比下降-19％（2013年第3季度为-9％；比JEFe低20％），同比-5％；非II亏损也归因于13年第4季度的交易/外汇亏损（HFT / FV / AFS债券亏损）2013财年报告CIR = 36.3％（-46bps同比）;员工+ 10.5％，D＆A + 12.7％（网点和电子渠道的建设）信贷成本= 0.76％，同比下降14个基点;减去集体评估的贷款损失准备金，由较高的金融资产损失准备金（投资，配售，应收款）抵消县+ 21％符合共识（击败0.2％）资产负债表（人民币百万元）贷款，总资产HFT / FV投资AFS / HTM总资产非银行存款股东权益6,433,399183,2552,672,89313,244,34210,862,935749,8157,107,873333,7832,933,45314,599,41911,802,544827,1757,224,713322,8822,897,21614,562,10211,811,411843,1081.6%-3.3%-1.2%-0.3%0.1%1.9%12.3%76.2%8.4%9.9%8.7%12.4%6,433,399183,2552,672,89313,244,34210,862,935749,8157,224,713322,8822,897,21614,562,10211,811,411843,10812.3%76.2%8.4%9.9%8.7%12.4%7,269,741195,9642,933,50014,372,88611,922,071862,637-0.6%64.8%-1.2%1.3%-0.9%-2.3%2013财年贷款：MSE + 24％；零售+ 23％（抵押+ 23％，私人业务+ 28％，信用卡+ 30％）;海外+ 63％;公司/零售/票据/海外+ 2.0％/ + 3.2％/ -29.4％/ -0.3％QoQ，占总贷款的66％/ 29％/ 1％/ 4％；县贷款同比增长+ 15％，而集团为12％政府债券-3.5ppt同比，政策性银行+ 4.1ppt;公司债券+ 1.6ppt资产负债表外资产同比下降49bps，贷款承诺同比下降17％定期存款/活期存款/其他存款比上一季度下降-6 / + 5 / + 1％，同比增长7 / + 9 / + 24％，占总存款的41％/ 55％/ 4％；县存款同比增长8.8％，而团体为8.7％首都 （％）1级汽车总汽车9.67%12.61%9.35%12.01%9.25%11.86%-10 bps-15 bps-42个基点-75 bps9.67%12.61%9.25%11.86%-42个基点-75 bps9.2%11.8%0个基点10个基点T1 /总CAR = 9.81％/ 12.57％，-27 / 33bps在旧规则下2013年第4季度，风险加权资产比上一季度增长3％，而在权益方面则增长2％（AFS亏损人民币200亿元=风险加权资产的22个基点，2014年第一季度收回了人民币100亿元）资产质量（％）不良贷款（百万元）不良贷款率贷款损失准备金/不良贷款贷款损失准备金/总贷款减值/总贷款（年度）85,8481.33%326.1%4.35%1.28%87,9161.24%347.6%4.30%0.51%87,7811.22%367.0%4.46%1.19%-0.2%-2个基点19.4 ppt 16基点68基点2.3%-12 bps40.9点11 bps-9 bps85,8481.33%326.1%4.35%0.84%87,7811.22%367.0%4.46%0.73%2.3%-12 bps40.9点11 bps-11 bps93,5461.29%353.3%4.55%0.76%-6.2%-7 bps13.7点-9 bps-3个基点珠三角/ BR /中部/东北/国外的不良贷款+ 7 / + 15 / + 19 / + 8 / + 314％同比，制造业/建筑业+ 22 / + 43％同比;核销/转出98亿元；逾期+ 6％半年保费; SML -3％半年度县1.54％，同比下降0.12个百分点;逾期1.4％，+ 3bps HoH; SML 3.8％，H县-29bps 353％县5.4％报告信贷成本同比下降0.14ppt其他 （％）LDRNIM（取消）非利息/总收入成本/收入广告支出回报率（已废除）广告支出回报率（已取消）59.2%2.76%17.4%49.9%13.6%0.76%60.2%2.75%18.2%41.8%22.6%1.27%61.2%2.86%10.9%49.3%13.6%0.77%0.9点12 bps-7.3点7.5点-9.0点-49个基点1.9点11 bps-6.5点-0.6点0.0点1 bps59.2%2.80%19.6%43.0%20.7%1.16%61.2%2.79%19.2%42.6%20.9%1.20%1.9点-1 bps-0.3点-0.4点0.1 ppt 3 bps61.0%2.77%21.2%42.9%20.5%1.20%0.19 ppt 2个基点-1.9点-0.2点0.4 ppt 0 bps报告净利率为2.79％，同比下降2个基点; 2H13反弹5个基点环比增长36.30％，同比下降0.46个百分点郡1.15％，同比+ 10bps资料来源：公司数据，Jefferies估计1288 HK公司更新2014年3月25日 1288 HK公司更新2014年3月25日第PAGE页3 共6谭明（CFA），股票分析师，+ 852 3743 8752，ming.tan @ jefferies.com请参阅本报告第3-6页的重要披露信息。公司介绍中国农业银行是中国第三大商业银行，截至2012年末总资产为13.2万亿元人民币，在中国的市场份额为贷款的10％和存款的12％。分析师认证我，CFA谭铭，证明本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本人Jacl