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华创黑色产业大势研判系列:三季度黑色产业趋势分析以及核心矛盾解读:供需缺口打开,价值中枢上移

钢铁2017-06-19唐川林华创证券秋***
华创黑色产业大势研判系列:三季度黑色产业趋势分析以及核心矛盾解读:供需缺口打开,价值中枢上移

证券研究 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料,华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 www.hczq.com 华创黑色产业大势研判系列 ——三季度黑色产业趋势分析以及核心矛盾解读:供需缺口打开,价值中枢上移 2017年6月19日 唐川林 联络手机: +86-18818273083 邮箱:tangchuanlin@hcyjs.com 证券研究 前言 目前钢铁行业已经进入了新阶段,从基本面来看,隐性产量的大幅下滑使得今年的产量上限已现,产能利用率和高炉开工大的劈叉大幅收窄。但是需求的增量还在逐渐体现,缺口从8月份开始明确开启,需求整体再度超市场预期。 7月淡季下,库存仍处在快速下滑趋势,社会库存和钢厂库存去化速度均快于往年均值水平。钢企仍不能够填补下游空缺,今年的下游补库相比往年提前开启,使得近期的上涨具有持续性。 供需格局、钢价、板块盈利状况等多因素共同优化,板块估值中枢进入上移区间。有望迎来净利润提升+估值中枢提升的“戴维斯双击”。 结合国内钢铁行业历史发展各阶段及估值逻辑,并参考国外供给侧改革对钢铁行业盈利的影响,我们认为,后续钢铁行业的投资应该分为两个阶段。首先是第一阶段,也即当前市场正在演绎的阶段,钢铁行业利润进入上升通道逐渐确定,行业盈利可持续性逐步被市场所认可,该阶段的钢铁股投资将受益于板块估值提升+盈利提升的“戴维斯双击”,备考板块上涨空间32%,板块估值中枢将逐渐提升到PE16.6的历史可比阶段水平。第二阶段随着板块18-19年净利润的增长(市值不变),对应PE水平将分别下降至10.1倍和7.6倍,驱动逻辑将由估值中枢提升演绎为单纯的利润增长,期间备考板块涨幅分别为65%和32%。 证券研究 CONTENTS 目录 基本面:需求稳健供给压缩,三季度供需格局向好微软雅黑24号 国内需求:下半年仍有同比增量 国内需求:中观指标指引的实体经济需求并不差 国内需求:水泥磨机开工率仍然同比正增长 出口需求:三季度出口将常态化,维持低位 供给:三季度供给难有增量,环保督查+供给侧时点到来 供给:利润对于供给的弹性拉动明显减弱 供给:区域间的供给变化特征进入均衡期 供给:今年供给最大的变化在于隐性产量显性化 库存进入去化周期,高利润有望再度突破 供需缺口:8月份再度打开下半年的供需缺口 库存:总库存去化速度维持高速,品种间分化明显 库存:钢企库存近期一直处在低位,难以弥补下游的较大空缺 利润:钢企利润高位维持,卷板利润已破今年高点 利润:产业链格局已定,利润短期内难以大幅向上游倾斜 原材料:补库行为拉动原料上涨行情,先保证钢厂利润 钢铁板块市值有望迎来行业利润提升+估值中枢上移的“戴维斯双击” 鉴古知今:寻找现阶段板块的估值逻辑(第五阶段) 他山之石:以美钢为例,鸟瞰去产能措施改革对钢企盈利能力的影响 投资建议:第一阶段估值中枢修复阶段再上涨32%;第二阶段兼并重组阶段净利率再度提升 SECTION 基本面:需求稳健供给压缩,三季度供需格局向好 1 国内需求:下半年仍有同比增量 根据我们的评估,今年上半年国内的钢铁需求增速为9%,当然其中需要考虑到的出口需求转向国内和国内钢铁隐性产量显性化的问题。除去这些影响,上半年的国内钢铁的实际需求增速为3%。 对于今年下半年的需求变化,根据我们的微观监测,目前仍然未看到明显下滑的迹象,整个钢铁的下游需求端将继续维持在正的同比增长中,当然不得不说的是,钢铁是一个非常大的存量行业,需求的惯性也是相对较强的。 300035004000450050005500600065007000750080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2017年预测 粗钢消费季节性变化 万吨 2017年粗钢需求预测(万吨) 2017年9月 2017年8月 2017年7月 2017年6月 2017年5月 2017年4月 2017年3月 2017年2月 2017年1月 总需求(国内+出口) 6899.90 6872.97 6732.10 7207.43 7842.00 7832.00 7811.00 4791.59 6313.23 国内需求 6382.17 6381.72 6242.40 6620 7223.00 7260.00 7148.00 4308.96 5643.60 净出口 517.72 491.25 489.70 587.43 619.00 572.00 663.00 482.63 669.63 国内需求:中观指标指引的实体经济需求并不差 从一些中观的指标能够更好地印证当前国内的总的实体经济的需求情况。 6月份的地产投资增速超市场预期,相比5月份的当月同比增速有一定的增长。 挖机小时数仍然维持同比正增长,水泥价格近期季节性有所下滑,但是远超去年同期水平。 0204060801001201401601802001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2015年 2014年 2013年 2016年 小时 挖机小时数 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%13/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/01房地产开发投资同比 2502702903103303503703904104304501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 水泥价格季节变化 元每吨 国内需求:水泥磨机开工率仍然同比正增长 水泥行业的下游是对应了钢铁的最大的需求端,即基建和地产。 从水泥磨机的开工率水平来看,7月份以来一直维持在高位,当然我们也看到了整个水泥库容比在近期也有一定程度的上升,这个里面表明了水泥企业开始为旺季备货的这个过程。在进入7月下旬之后,华东的梅雨季节逐渐过去,南方最热的天气也将逐渐告一段落,需求的季节性抬头将逐渐的开启。今年体现出了需求端淡季不淡的特征。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20172016201520142013水泥磨机开工率季节性变化 40%50%60%70%80%90%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20172016201520142013水泥库容比季节性变化 0%10%20%30%40%50%60%70%80%15/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07全国水泥磨机开工率 出口需求:三季度出口将常态化,维持低位 出口需求端在去年钢价开始进入上涨周期之后,一直处在下滑的趋势之中,进入今年上半年,整个出口的同比增速下滑到了-20%。 当前的出口基本上已经接近冰点,再往下的空间有限,而同样的,受到国内高钢价的影响,海外出口相比国内会损失200-300元的利润,目前来看三季度出口将常态化的保持在低位。 -1500-1000-5000500100015002000200300400500600700800900100013/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/07净出口:粗钢 国内相比海外螺纹钢价差(右轴,逆序,领先1月) 元每吨 万吨 2017年粗钢出口预测(万吨) 2017年9月 2017年8月 2017年7月 2017年6月 2017年5月 2017年4月 2017年3月 2017年2月 2017年1月 净出口 517.72 491.25 489.70 587.43 619.00 572.00 663.00 482.63 669.63 进口 145.68 141.13 141.05 138.57 121 116 139 117.37 117.37 出口 663.41 632.38 630.75 726.00 740 688 802 600 787 供给:三季度供给难有增量,环保督查+供给侧时点到来 在今年以来,国内对于产量的控制就一直未曾明显放松,是价格还是利润影响了政府对于政策把控, 可能价格的因素会更加明显一些。随着十三五的规划进行,国内在2016-2018年都将实现对于供给侧的治理,力争实现全行业的盈利明显好转,为十三五最后两年的兼并重组做准备。 对于今年下半年钢铁仍然面临政府的监控和检查:7-9月份环保督查,质量检查;供暖季的26+2城市的环保大检查。 2017年粗钢供给预测(万吨) 2017年9月 2017年8月 2017年7月 2017年6月 2017年5月 2017年4月 2017年3月 2017年2月 2017年1月 供给(高限产) 6387.76 6302.60 6688.77 7107.58 7226.00 7278.00 7199.00 6304.59 6968.23 当月天数 31.00 30.00 31.00 31.00 31.00 30.00 31.00 28.00 31.00 月产量(万吨每天) 206.06 210.09 215.77 229.28 233.10 242.60 232.23 225.16 224.78 季节性增减(日均) 2.97 (0.68) (8.51) 3.18 (3.15) 4.35 (0.48) 7.00 8.00 超季节性增量(日均) 0.00 0.00 0.00 1.00 3.00 5.00 3.00 2.00 0.00 环保限产(日均,严格) (5.00) (3.00) (3.00) (3.00) (2.00) (2.00) (2.00) (3.00) (3.00) 供给政策 高炉去产能节点 质量安全检查,地条钢二次扫除 地条钢去除节点 部分区域去除时点前移,一带一路会议 全国两会 地方两会 环保限产常态化 5500570059006100630065006700690071007300750016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07供给(高限产) 供给(低限产) 万吨 供给:利润对于供给的弹性拉动明显减弱 60%65%70%75%80%85%90%95%100%15/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07百 唐山钢厂:高炉开工率 高炉开工率:全国 60%70%80%90%100%110%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 百 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 全国高炉开工率季节变化 -400-200020040060080010001200140060%65%70%75%80%85%90%95%100%13/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/07高炉开工率:全国 螺纹钢利润(右轴,领先一月) 元每吨 -20-15-10-50510152025-200-1000