九兴控股：去年业绩符合预期,今年料保持稳定增长

GF Securities(Hong Kong) P.1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. STELLA HOLDINGS 1836 HK COMPANY RATING：Accumulate CONSUMER 6 month price target : HKD$24.5 Price：HKD$22.3 Return Potential:9.9% 2013/3/25 Market Cap: HKD$17873.54mn Eqy Free Float Pct: 59.15% Eqy Share Out: 794.3795mn 52Week Low/High Price： HKD$17.02-24.8 3 month average daily value traded: HKD$9.4mn Major Shareholders： Cordwalner Bonaventure Inc. (31.02%) (As of 2013/3/21) Performance： Related Reports 《中报略逊预期，下半年业绩可望改善》-业绩回顾（2012年8月20日） 《第三季业绩好转，全年预测目标可达》-更新报告（2013年1月23日） Analyst Dominic Chan CE no.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk Contact Ocean Pan oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 GF Securities (Hong Kong) Research 29-30/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel：（852）3719 1288 Fax：（852）2907 6176 2012 results met expectation; this year will maintain a steady growth Stella FY2012 revenue was USD 1.55b, increased 3.7% yoy. Net profit was USD 153m, increased 7.3% yoy, met our previous estimate. The 5.5% increase in ASP help to offset the negative impact of 3.4% decrease in sales volume. In the meantime, GPM rose form 23.6% to 24.2%. Because of the capacity migration to inter China and Indonesia and the decrease in global demand, Stella’s sales volume was negatively affected. However, the profitability of manufacturing business increased. GPM increased from 20.34% to 20.6%. With respect to retail business, Stella opened 38 new stores last year, 17 stores are Stella Luna, 2 What For stores. Meanwhile, Stella opened 9 JKJY and 2 Pierre Balmain stores. However, retail business was not satisfactory, SSSG was only 2.3% After we initiate cover on Stella, its share price rose 25% while HSI rose 6%. It was outperformed market. We are positive about Stella. We expect sales volume increase 4.2% in manufacturing business and ASP increase 4.5% 2013. With respect to retail business, we expect the per store revenue increase 15% this year. We increase the profit estimate by 3.2% and 5.1% in 2013 and 2014 respectively. Net profits are USD 173m and USD 199m, EPS rose by 4.4% and 4.5%, to USD 0.219 and USD 0.251 respectively. We raised the target price from HKD 21.5 to HKD 24.5, representing 14.4x of 2013 EPS. We maintain “Accumulate” rating on Stella, with a 9.9% upside. Financial Highlights USD（'000）2010201120122013E2014ESal es1,2941,4951,5501,7381,888YOY (%)28.2%15.5%3.7%12.2%8.6%Net profi t121143153174199YOY (%)18.8%17.8%7.3%13.3%14.5%EPS (USD)0.1540.1810.1940.2190.251YOY (%)19.4%17.5%7.2%13.0%14.4%PE rati o(%)16.814.313.411.810.3PB rati o(%)2.071.911.771.671.56ROE(%)12.3%13.3%13.2%14.1%15.2%Di vi dend yi el d(%)4.0%4.1%5.2%5.9%6.8% Stock Report HK Market Results Review Source： GF Securities (Hong Kong) Brokerage Research , Bloomberg 2013年3月25日 GF Securities(Hong Kong) P.2 九兴控股 1836 HK 九兴控股 1836 HK 投资评级：增持 消费品 6个月目标价: 港币$24.5 现在价格：港币$22.3距离目标价:9.9% 九兴控股 1836 HK 投资评级：增持 消费品 6个月目标价: 港币$21.5 现在价格：港币$20.15距离目标价:6.7% 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$17873.54mn 流通股比例（%）： 59.15% 已发行总股本（百万）： 794.3795mn 52周价格区间： HKD$17.02-24.8 3个月平均每日成交： HKD$9.4mn 主要股东： Cordwalner Bonaventure Inc. (31.02%) (数据截止于2013年3月21日) 股价表现： 相关研究 《中报略逊预期，下半年业绩可望改善》-业绩回顾（2012年8月20日） 《第三季业绩好转，全年预测目标可达》-更新报告（2013年1月23日） 分析师 陈惠杰 证监会中央编号.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年3月25日 去年业绩符合预期，今年料保持稳定增长 九兴控股去年收入15.5亿美元，同比增长3.7%，纯利1.53亿美元，增长7.3%，符合我们的盈利预测。集团去年增长主要受惠于产品平均售价上升5.5%，抵销产品销售量下跌3.4%之负面因素。期内毛利率有所上升，由23.6%上升至24.2%。 由于集团将产能搬至内地内陆及印度尼西亚，令实际产能受到负面影响，加上去年上半年需求减少，影响去年销售量。不过，制造业务盈利能力有所提高，去年毛利率为20.6%，略高于2011年的20.34%。 至于零售业务方面去年合共净开设38间新店，当中17间为Stella Luna,2间What For 店。另外，集团去年亦分别开设新品牌店，分别为9间JKJY及2间Pierre Balmain店。然而， 去年零售业务表现较差，同店销售仅2.3%。 自我们发布首发报告以来，公司股价上升25%，同期恒指上升幅度6%，公司表现跑赢大市。我们对公司前景保持乐观。我们预测公司今年制造业务销售量增长4.2%，产品平均售价上升4.5%。至于零售业务方面，我们认为今年内地每店平均营业额上升15%。我们分别将今年及2014年盈利调高3.2%及5.1%，分别达到1.73亿美元及1.99亿港元，每股盈利分别提高4.4%及4.5%，分别为0.219美元及0.251美元。我们将公司目标价由21.5元上调至24.5元，目标价当于2013年预测市盈率14.4倍。以3月25日收市价22.3元计算，上升空间为9.9%，给予九兴控股「增持」评级。 主要财务数据 美元 (千元)20092010201120122013E2014E收益1,0091,2941,4951,5501,7381,888同比增长 (%)-8.5%28.2%15.5%3.7%12.2%8.6%净利润102121143153174199同比增长 (%)-18.3%18.8%17.8%7.3%13.3%14.5%每股盈利(美元)0.1290.1540.1810.1940.2190.251同比增长 (%)-16.8%19