2017年三季报点评：业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即 —— 北陆药业（300016）2017年三季报点评 2017年10月23日 推荐/首次覆盖 北陆药业 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 研究助理 hurb@dxzq.net.cn 010-66554044 事件： 北陆药业发布2017年三季度度报告，2017年前三季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长3.07%；归属于上市公司股东的净利1.04亿元，同比增长26.44%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比增长27.04%。实现EPS为0.32元。 公司2017年Q3实现营业收入1.36亿元，同比增长1.15%；实现归属于上市公司股东的净利润3157.06万元，同比增长28.91%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3108.87万元，同比增长33.67%。实现EPS为0.10元。 2016年度，公司根据北京市仲裁委员会的仲裁结果及对中美康士的投资预计可收回金额，确认了较大金额的投资损失；2017 年度，公司预计不会再就此事项确认投资损失，因此年初至下一报告期期末的累计净利润可能较上年同期相比发生重大变动。 观点： 1、 业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即 公司前三季度营收4.18亿元，同比增长3.07%，归母净利润1.04亿，增速26.44%，收入端主要由于去年有中美康士的影响，扣除去年中美康士收入，公司实际收入增速在10%以上。 分产品来看：公司主要收入来源为对比剂系列，增速13%左右。九味镇心颗粒增速超过30%。降糖系列增速有下滑。 财务指标方面，销售费用率29.68%，比去年同期（33.90%）下降4.22pp，管理费用率5.71%,比去年同期（10.67%）下降4.96pp，主要是中美康士不再纳入合并范围。 展望2017，公司业绩有望维持高速增长： 第一、公司对比剂、精神神经、内分泌三大领域基本形成，维持高速增长趋势向好。对比剂作为公司核心收入来源，长期保持高于行业平均增长水平。新品碘帕醇北京、河南等大省中标，2017年目前已实现十几省中标，积极开拓市场，未来有望进一步替代碘海醇。碘克沙醇已拿到100ml补充批件，体量较小实现快速 东兴证券财报点评 北陆药业（300016）：业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES放量。公司精神神经领域九味镇心今年二月进入医保目录，为国内唯一治疗抗焦虑的品种，未来放量值得期待。 第二、南京世和、友芝友等开始贡献业绩。今年前三季度南京世和、友芝友业务发展较好，世和有接近700万利润，友芝友600万利润，去年同期是亏损状态。世和和芝友未来持续向好趋势明显有望贡献业绩弹性。 第三、中美康士诉讼进展带来额外弹性。公司10月18日公告诉讼进展，深圳市南山税务局已受理退税申请，退还税款3257万，将在四季度确认。仲裁强制执行收回现金3327万。另外还将会有拍卖李晓祥所持公司股票的款项。 2、 世和、芝友医疗看点颇多，精准医疗外延逐步推进 芝友医疗：北陆增资占10%，八月份售让15%股权。主要产品循环肿瘤细胞捕获仪，为国内唯一获证产品，有望迅速放量抢占空白市场。芝友医疗有业绩对赌2017-2019年分别有1000、1500、2000万的业绩承诺，业绩稳步提升保障。 南京世和：南京世和已为国内基因诊断龙头。世和基因新一轮融资后，公司的持股比例由 22.73%变为 21.40%，该事项引起世和基因资本公积增加 13,634.44 万元。新一轮融资完成后，世和可提高研究水平、继续推进临床数据覆盖和推广工作，巩固国内基因检测龙头位置，四季度业绩值得期待。 公司外延项目均符合肿瘤个性化诊疗方向，协同主营业务造影剂创造收益，维持高增长。未来围绕肿瘤个性化诊疗方向仍有外延预期。 结论： 不考虑中美康士诉讼执行带来的额外收益，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.16亿元、1.41亿元、1.75亿元，增长分别为605.53%、21.94%、23.90%。EPS分别为0.35元、0.43元、0.54元，对应PE分别为42x，34x，28x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，我们长期看好公司发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加剧 东兴证券财报点评 北陆药业（300016）：业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 548 397 685 858 1065 营业收入 491 499 540 631 740 货币资金 268 86 356 471 613 营业成本 131 154 189 227 266 应收账款 176 118 111 130 152 营业税金及附加 5 6 8 9 11 其他应收款 14 27 29 34 40 营业费用 181 187 167 186 215 预付款项 5 2 6 11 16 管理费用 64 58 43 47 52 存货 82 105 68 82 96 财务费用 2 -1 0 0 0 其他流动资产 1 55 28 28 28 资产减值损失 62.70 -0.86 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 502 559 355 339 321 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 30 60 60 60 60 投资净收益 -1.05 -77.74 3.00 5.00 10.00 固定资产 188 201 188 189 207 营业利润 45 17 135 166 206 无形资产 35 16 14 13 11 营业外收入 5.01 5.99 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 4 1 1 1 1 营业外支出 1.65 1.01 0.00 0.00 0.00 资产总计 1050 956 1040 1197 1386 利润总额 48 22 140 171 211 流动负债合计 78 29 86 152 229 所得税 17 7 20 24 30 短期借款 32 0 0 0 0 净利润 31 16 121 147 182 应付账款 11 11 11 14 16 少数股东损益 -2 -1 5 6 7 预收款项 1 1 55 118 192 归属母公司净利润 33 16 116 141 175 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 98 49 149 182 224 非流动负债合计 39 25 56 56 56 EPS（元） 0.11 0.05 0.35 0.43 0.54 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 117 54 143 208 285 成长能力 少数股东权益 41 0 5 11 18 营业收入增长 11.69% 1.51% 8.16% 16.90% 17.36% 实收资本（或股本） 331 326 326 326 326 营业利润增长 -59.83% -61.42% 684.86% 22.67% 24.31% 资本公积 329 318 318 318 318 归属于母公司净利润增长 -62.45% -49.72% 605.53% 21.94% 23.90% 未分配利润 200 208 231 260 295 获利能力 归属母公司股东权益合计 891 902 971 1056 1160 毛利率(%) 73.32% 69.04% 65.00% 64.00% 64.00% 负债和所有者权益 1050 956 1119 1275 1464 净利率(%) 6.29% 3.11% 22.35% 23.29% 24.53% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.90% 3.10% 1.71% 11.11% 11.77% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 3.66% 1.82% 11.90% 13.35% 15.05% 经营活动现金流 81 76 170 167 201 偿债能力 净利润 31 16 121 147 182 资产负债率(%) 11% 6% 13% 16% 19% 折旧摊销 52 33 0 16 18 流动比率 7.01 13.50 7.96 5.64 4.65 财务费用 2 -1 0 0 0 速动比率 5.96 9.94 7.16 5.10 4.23 应收账款减少 0 0 7 -19 -22 营运能力 预收帐款增加 0 0 54 63 74 总资产周转率 0.50 0.50 0.52 0.53 0.54 投资活动现金流 -153 -204 193 5 10 应收账款周转率 3 3 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 40.05 45.71 47.73 50.32 49.77 长期股权投资减少 0 0 162 0 0 每股指标（元） 投资收益 -1 -78 3 5 10 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.05 0.35 0.43 0.54 筹资活动现金流 195 -55 -93 -56 -70 每股净现金流(最新摊薄) 0.37 -0.56 0.83 0.36 0.43 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.70 2.77 2.98 3.24 3.56 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 19 -5 0 0 0 P/E 135.09 297.20 41.92 34.38 27.75 资本公积增加 230 -11 0 0 0 P/B 5.51 5.37 4.99 4.59 4.17 现金净增加额 123 -182 269 116 141 EV/EBITDA 47.54 96.59 30.03 24.03 18.86 资料来源