中国南车(601766)：去年业绩符合预期，今年增长已成定局

敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级中国南车(601766)建筑、农业机械与重型卡车/装备制造 T_ReportAbstract 去年业绩符合预期，今年增长已成定局 中国南车2009年报点评 报告关键点： 2009年利润同比增长21%，符合预期。今年一季度利润同比增长85% 2009年除货车外各主要产品均增长较快，2010年的收入增长已是定局 高铁海外市场开拓有望见效，合理股价7.2元，维持买入－A的投资评级 报告摘要： ¾ 公司净利润每股收益0.14元，符合预期。2009 年公司实现营业收入464亿元，同比增长30%；实现归属于母公司净利润16.78亿元，较上年增长21%；实现每股收益0.14元，符合我们预期。 ¾ 2009年公司各主要产品（货车除外）均较快增长，综合毛利率下降0.5个百分点。2009年受经济危机的影响，新造货车销量下降明显，降幅超过30%；除此之外，公司机车、动车组、客车、城轨车辆均出现较快增长，增幅分别为73%、40%、38%和71%。公司综合毛利率下降0.5个百分点，主要是因为：货车招标价格的下降以及招标数量减少导致的单位固定成本比重的上升使得该产品的毛利率明显下降；机车交货车型开始转向7200KW，而这一新产品的毛利率相对较低。 ¾ 公司2010年收入增长已是定局。从铁路建设进程来看，未来三年公司机车、动车组的增长趋势明显（目前在手订单980亿元左右，其中动车组订单552亿元、机车157亿元）。2010年我国铁路固定资产投资的增速放缓，但仍接近20%，其中车辆及更新改造支出的增长会相对较快，我们预计公司收入增长将超过25%。虽然去年一季度受经济危机影响，货车销量下降明显，导致基数相对较低，但今年一季度的高增长也已预示着全年增长已成定局（今年一季度公司收入同比增长69%，归属于母公司的净利润同比增长85%）。 ¾ 高铁海外市场的开拓今年很可能打开局面。今年一季度公司牵头参与竞标沙特高铁总包项目，我们认为公司原来就有铁路产品出口沙特，加上我国经过这几年的铁路大规模投资，在高铁建设及设备制造上具备明显的一条龙服务能力，竞争优势明显，因此公司中标的可能性较大。虽然其对未来两年的业绩影响不大，但这有利于其它海外市场的进一步拓展（如美国高铁市场）。 ¾ 维持买入－A的投资评级。预计未来三年的每股收益分别为0.24元、0.37元和0.42元。按2010年30倍的动态市盈率计算，公司合理股价在7.2元左右。我们认为二季度公司海外市场的开拓有可能取得进展，加上市场的波动会使得公司增长明确、防御性得到重视，存在投资机会，维持买入－A的投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2007 2008 2009E2010E2011E营业收入 27,401.0 35,768.1 46,169.058,651.985,141.5Growth(%) 16.5% 30.5% 29.1%27.0%45.2%净利润 807.4 1,384.2 1,676.32,783.74,389.1Growth(%) 53.0% 71.5% 21.1%66.1%57.7%毛利率(%) 15.1% 17.0% 16.5%17.6%18.6%净利润率(%) 2.9% 3.9% 3.6%4.7%5.2%每股收益(元) 0.07 0.12 0.140.240.37每股净资产(元) 0.54 1.58 1.731.982.37市盈率 76.4 44.6 36.822.214.1市净率 9.6 3.3 3.02.62.2净资产收益率(%) 16.7% 9.0% 10.3%15.0%19.7%ROIC(%) 34.4% 20.1%17.4%20.6%EV/EBITDA 20.4 22.2 20.613.99.4股息收益率 0.0% 0.0% 0.5%0.9%1.4%公司快报 T_ Rank In fo 评级： 买入-A 上次评级：买入-A目标价格： 7.20元期限： 12个月 上次预测：7.00元 现价：5.21元报告日期： 2010-04-22 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 61,686.40流通市值(百万元) 15,630.00总股本(百万股) 11,840.00流通股本(百万股) 3,000.0012个月最高/最低 4.33/5.99元十大流通股东(%) 47.14%股东户数 364,689 12个月股价表现 T_Graph -10%5%20%35%50%04-09 07-09 10-09 01-10中国南车沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 (3.54) 5.47 (12.06) 绝对收益 (6.60) 0.58 12.21 T_Anal yst 研究员 林晟 行业分析师 0755-82558022 执业证书编号 linsheng@essence.com.cn S1450209090270 T_RelatedReport 前期研究成果 中国南车：借高铁建设高增长，新全球巨头隐现 2009-12-15中国南车：动车组将带动公司进入高增长期 2009-10-29中国南车：上半年毛利率下降，股价下跌带来机会 2009-08-21 中国南车(601766) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间2010-4-22利润表 2007 2008 2009E 2010E2011E财务指标 2007 2008 2009E2010E2011E营业收入 27,401.0 35,768.1 46,169.0 58,651.985,141.5成长性 减:营业成本 23,266.0 29,676.9 38,534.2 48,316.269,307.3营业收入增长率 16.5% 30.5% 29.1%27.0%45.2% 营业税费 117.3 164.7 198.5 252.2366.1营业利润增长率 53.2% 70.8% 21.3%76.0%71.6% 销售费用 641.1 787.4 1,131.1 1,437.02,086.0净利润增长率 53.0% 71.5% 21.1%66.1%57.7% 管理费用 2,355.7 3,341.6 4,201.4 5,102.77,237.0EBITDA增长率 110.8% 38.4% 23.1%58.8%58.7% 财务费用 239.5 258.9 200.0 142.2253.0EBIT增长率 36.5% 58.3% 15.3%66.4%71.8% 资产减值损失 41.5 127.5 211.0 194.9174.6NOPLAT增长率 50.0% 48.6% 17.6%58.8%58.4%加:公允价值变动收益 - - - --投资资本增长率 101.4% 83.4%33.8%30.6% 投资和汇兑收益 222.1 231.6 300.0 300.0300.0净资产增长率 191.1% 9.5%14.4%19.9%营业利润 961.9 1,642.7 1,992.8 3,506.76,017.6利润率 加:营业外净收支 232.0 287.8 420.0 500.0300.0毛利率 15.1% 17.0% 16.5%17.6%18.6%利润总额 1,194.0 1,930.5 2,412.8 4,006.76,317.6营业利润率 3.5% 4.6% 4.3%6.0%7.1%减:所得税 124.9 244.9 301.6 500.8789.7净利润率 2.9% 3.9% 3.6%4.7%5.2%净利润 807.4 1,384.2 1,676.3 2,783.74,389.1EBITDA/营业收入 6.8% 7.2% 6.8%8.6%9.4%资产负债表 2007 2008 2009E 2010E2011EEBIT/营业收入 4.4% 5.3% 4.7%6.2%7.4%货币资金 8,271.5 11,722.8 7,492.3 4,692.26,811.3运营效率 交易性金融资产 - 100.0 100.0 100.0100.0固定资产周转天数 41 70 809585应收帐款 4,803.6 6,555.2 8,765.8 11,135.816,165.2流动营业资本周转天数-18 -16 184044应收票据 487.3 399.6 632.5 803.51,166.3流动资产周转天数 143 266 248214192预付帐款 2,343.5 3,555.8 5,097.2 7,029.89,802.1应收帐款周转天数 28 52