恒立油缸2012年报点评：期待挖掘机市场复苏

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 期待挖掘机市场复苏 2012年报点评 2013年03月25日 事件：公司发布2012年报，报告期内实现营业收入10.45亿元，同比下降7.79%；利润总额3.22亿元，同比下降15.11%；归属于母公司所有者的净利润2.75亿元，同比下降15.29%，摊薄每股收益0.44元，基本符合预期。分配方案：每10股派发现金红利1.53元。 点评：  加快客户拓展使公司挖机油缸销量降幅低于整机销量降幅。2012年，国内挖掘机销量下降35%，而公司挖掘机油缸销量仅下降16.52%，得益于公司新客户的扩展和出口额的增加。2012年，公司产品出口1.35亿元，同比增长392.67%，在一定程度上弥补了国内市场需求不足的影响。  随着开工旺季的到来，挖机市场复苏将带动公司挖机油缸销量的增长。2013年1-2月，受多个因素的影响，国内挖掘机销量同比依然下降47%，但是随着基础建设投资的加快，我们预计挖掘机销量将在二季度出现增长，从而带动公司油缸销量的增加。另外，基建投资的增加也将会带动公司非标油缸的销量增长。  上海立新2013年业绩全部并表，将提升2013年公司的盈利水平。2012年，上海立新实现销售收入和净利润分别为1.50亿元和1951万元，但是2012年仅并表最后2个月。根据公告，公司将继续受让上海立新22.86%的股权，合计控股将达到82.86%，2013年上海立新的收入将全部进入合并报表，对公司业绩起到一定的提升作用。目前，公司在液压系统领域的布局势头较好，上海立新立足工业液压系统，本部则围绕工程机械液压系统展开，如果进展顺利，公司将打开油缸之外新的市场空间。  盈利预测：我们预计公司13~15年每股收益分别是0.51（+0.66%）、0.57（-4.81%）和0.64元，维持公司“增持”评级。  风险因素：挖掘机销量继续下降。 公司报告首页财务数据 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 恒立油缸（601100.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2012.11.30 恒立油缸相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-03-22） 收盘价（元） 10.82 52周内股价 波动区间(元) 8.54- 20.40 最近一月涨跌幅(％) -10.58 总股本(亿股) 6.30 流通A股比例(％) 25 总市值(亿元) 68.17 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 左志方 行业分析师 执业编号：S1500512070002 联系电话：+86 10 63081269 邮箱：zuozhifang@cindasc.com 相关研究 《打造一流的液压系统集成供应商》20121130 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 1,133.39 1,045.15 1,346.60 1,597.88 1,757.66 增长率YoY % 38.73% -7.79% 28.84% 18.66% 10.00% 净利润(百万元) 324.91 275.23 319.48 360.10 401.33 增长率YoY% 42.05% -15.29% 16.08% 12.71% 11.45% 毛利率% 43.40% 38.84% 37.92% 37.94% 37.94% 净资产收益率ROE% 17.74% 8.54% 9.35% 9.71% 9.81% 每股收益EPS(元) 0.77 0.44 0.51 0.57 0.64 市场一致预期EPS(元) -- -- 0.60 0.74 -- 市盈率P/E(倍) 20.98 24.77 21.34 18.93 16.98 市净率P/B(倍) 1.45 2.06 1.93 1.75 1.59 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年03月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,377.57 2,215.27 1,988.70 2,507.87 3,031.91 营业收入 1,133.39 1,045.15 1,346.60 1,597.88 1,757.66 现金 1,766.78 1,334.92 866.02 1,196.71 1,600.75 营业成本 641.48 639.19 835.98 991.58 1,090.73 应收账款 124.19 115.96 161.59 191.75 210.92 营业税金及附加 0.66 5.48 3.92 6.51 6.14 其它应收款 133.37 227.60 293.25 347.97 382.76 营业费用 39.59 37.18 47.47 56.59 62.11 预付账款 113.10 92.90 121.50 144.12 158.53 管理费用 78.11 97.87 126.10 149.63 164.60 存货 230.53 332.73 435.17 516.17 567.78 财务费用 0.57 -38.59 -35.71 -22.97 -31.86 其他 9.59 111.17 111.17 111.17 111.17 资产减值损失 3.17 3.04 5.44 5.56 6.61 非流动资产 1,036.46 1,599.43 2,145.17 2,063.02 1,989.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 3.23 0.00 0.00 0.00 固定资产 953.66 1,025.16 1,237.62 1,904.38 1,825.32 营业利润 369.80 304.20 363.39 410.98 459.34 无形资产 69.25 150.12 147.07 144.03 140.98 营业外收入 10.03 19.42 10.47 10.47 10.47 其他 13.55 424.15 760.47 14.61 23.27 营业外支出 0.15 1.32 0.55 0.67 0.85 资产总计 3,414.03 3,814.71 4,133.87 4,570.89 5,021.48 利润总额 379.67 322.30 373.32 420.78 468.97 流动负债 232.06 344.78 440.37 516.76 565.42 所得税 54.76 46.07 53.36 60.14 67.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 324.91 276.23 319.96 360.64 401.94 应付账款 131.08 219.48 287.05 340.48 374.53 少数股东损益 0.00 1.00 0.48 0.54 0.60 其他 100.97 125.30 153.32 176.28 190.89 归属母公司净利润 324.91 275.23 319.48 360.10 401.33 非流动负债 46.53 77.21 77.21 77.21 77.21 EBITDA 403.27 359.17 469.79 555.86 634.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（加权平均） 0.88 0.52 0.51 0.57 0.64 其他 46.53 77.21 77.21 77.21 77.21 负债合计 278.59 421.99 517.59 593.97 642.63 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 86.24 86.72 87.26 87.86 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 3,135.44 3,306.47 3,529.56 3,889.66 4,290.99 经营活动现金流 114.75 238.55 268.93 382.82 495.57 负债和股东权益 3414.03 3814.71 4133.87 4570.89 5021.48 净利润 324.91 276.23 319.96 360.64 401.94 折旧摊销 25.82 78.63 96.48 135.08 165.92 财务费用 -2.23 -41.75 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9.05 0.00 -3.23 0.00 0.00 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -243.89 -70.27 -152.17 -117.66 -77.95 营业收入 1,133.39 1,045.15 1,346.60 1,597.88 1,757.66 其它 10.13 -1.06 4.67 4.77 5.67 同比 38.73% -7.79% 28.84% 18.66% 10.00% 投资活动现金流 -503.04 -564.21 -641.43 -52.14 -91.54 归属母公司净利润 324.91 275.23 319.48 360.10 401.33 资本支出 -506.52 -453.33 -641.43 -52.14 -91.54 同比 42.05% -15.29% 16.08% 12.71% 11.45% 长期投资 0.00 481.15 0.00 0.00 0.00 毛利率 43.40% 38.84% 37.92% 37.94% 37.94% 其他 3.48 -592.04 0.00 0.00 0.00 ROE 17.74% 8.54% 9.35% 9.71% 9.81% 筹资活动现金流 2,049.08 -106.05 -96.39 0.00 0.00 每股收益(元) 0.77 0.44 0.51 0.57 0.64 吸收投资 2,332.49