2019年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI龙头引领行业发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月20日 海康威视（002415.SZ） 电子行业 Q3业绩符合预期，AI龙头引领行业发展 ——海康威视（002415.SZ）2019年三季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：30.44元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.48 总市值(亿元)：2475.34 一年最低/最高(元)：22.29/42.38 近3月换手率：26.86% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%04-1807-1810-1801-19海康威视沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.01 -11.60 -18.11 绝对 -3.54 18.47 -10.01 资料来源：Wind 相关研报 行业不确定因素致Q4增速放缓，19年安防行业回暖助力稳定增长——海康威视（002415.SZ）2018年度业绩快报点评 ·································· 2019-02-18 主动去库存影响短期业绩，长期增长确定性不减——海康威视（002415.SZ）2018年第三季度业绩报告点评 ·································· 2018-10-24 事件： 公司发布2019年三季报，公司前三季度实现营收约为398.39亿元，同比增长17.86%，实现归母净利润约为80.27亿元，同比增长8.54%。同时公司预计全年归母净利润同比增长5%—20%。 点评： ◆Q3业绩符合预期，费用率逐季改善 公司Q3营收约为159.16亿元，同比增长23.12%，增速相比Q2提升1.66pct，表明在Q1的行业需求低谷之后，需求仍然保持在不错的水平。Q3毛利率约为46.61%，同比提升1.07pct，环比下降0.78pct，基本保持稳定。费用率方面，公司Q3的研发费用率同比提升0.34pct，管理费用率同比下降0.05pct，销售费用率同比提升0.39pct，财务费用率同比下降1.50pct，主要由于销售规模的扩大以及汇兑收益的影响；环比Q2，期间费用率下降3.45pct，明显下降，主要由于公司在2019年以来减缓了人员招聘，而收入保持快速增长。 公司三季度末的存货约为98.45亿元，相比二季度末增加约12.34亿元，主要是公司未来应对美国可能的制裁，提前增加了原材料备货；Q3产生的经营活动现金净流量约为5.55亿元，主要由于公司增加了原材料的备货导致现金支出较多，四季度通常是公司回款的高峰，我们预计届时公司现金流将得到改善。 ◆战略方向确定，有望发展为产业互联网龙头 在看到AI、云计算等新技术的潜力之后，公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商，并从2016年开始进入转型期，至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年，公司尽管看到了行业新的发展趋势，但仍主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品，还是停留在单纯卖产品的阶段； 2017年，公司提出AI Cloud技术架构，认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合，以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景，公司战略从单一设备上升到整体架构的层面； 2018年，公司提出“物信融合”的数据架构，一方面是实现数据的跨网、跨层整合，另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台，赋能各行各业，从而提高产业效率，公司AI Cloud技术架构有了落地的路径。 与此同时，公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革，加快产业布局。在产品方面，公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台，针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式，加快布局；在销售体系方面，公司针对AI应用碎片化的特点，进一步下沉销售网络，将省级分公司升级为省级业务中心，在省级 2019-10-20 海康威视 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业务中心下设二级分公司，同时把研发、技术、销售等资源前移，提升区域市场的综合营销能力，与总部实现差异化协同；在海外方面，公司加强本地运营和服务建设，提升公司品牌在当地的影响力。 以AI为核心的物联网技术还处于方兴未艾的阶段，公司作为行业领头羊，正处于探索发展方向的前沿领域，领先于其他竞争对手，有望在未来的物联网时代抢占先机、进一步扩大自己的领先优势。 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显，2019 年行业需求正在逐季回暖，同时公司正加强对于AI的投入，未来前景广阔；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV 机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。我们维持公司2019—2021年EPS分别为1.36/1.64/1.98元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 41,905 49,837 60,279 73,450 88,622 营业收入增长率 31.27% 18.93% 20.95% 21.85% 20.66% 净利润（百万元） 9,411 11,353 12,699 15,314 18,474 净利润增长率 26.79% 20.64% 11.86% 20.59% 20.63% EPS（元） 1.01 1.21 1.36 1.64 1.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.00% 30.20% 26.79% 27.11% 27.38% P/E 30 25 22 19 15 P/B 9.4 7.6 6.0 5.0 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月19日 2019-10-20 海康威视 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 41,905 49,837 60,279 73,450 88,622 营业成本 23,467 27,483 33,192 40,181 48,254 折旧和摊销 341 480 611 747 887 营业税费 371 418 723 881 1,063 销售费用 4,430 5,893 7,234 9,181 11,344 管理费用 4,205 1,376 6,028 7,345 8,862 财务费用 265 -424 -546 -596 -784 公允价值变动损益 42 13 80 80 80 投资收益 45 52 50 50 50 营业利润 10,443 12,336 13,778 16,587 20,013 利润总额 10,487 12,438 13,875 16,734 20,190 少数股东损益 -33 29 -3 -2 1 归属母公司净利润 9,411 11,353 12,699 15,314 18,474 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 51,571 63,484 72,003 86,981 105,066 流动资产 44,653 53,627 60,483 73,877 90,496 货币资金 16,468 26,552 29,631 33,251 38,747 交易型金融资产 4 2 0 80 160 应收帐款 14,705 16,619 15,070 18,362 22,156 应收票据 3,637 2,569 3,108 3,787 4,569 其他应收款 584 0 964 1,175 1,418 存货 4,940 5,725 6,638 8,036 9,651 可供出售投资 287 291 291 291 291 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 130 163 163 163 163 固定资产 3,024 5,082 6,219 7,266 8,208 无形资产 429 870 826 785 746 总负债 20,967 25,520 24,221 30,116 37,225 无息负债 15,712 18,436 22,481 26,876 32,185 有息负债 5,254 7,084 1,740 3,240 5,040 股东权益 30,604 37,964 47,782 56,865 67,841 股本 9,229 9,227 9,348 9,348 9,348 公积金 5,303 6,417 8,803 8,803 8,803 未分配利润 16,598 22,361 29,310 38,395 49,370 少数股东权益 246 374 371 369 370 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 7,373 9,114 12,675 9,638 12,286 净利润 9,411 11,353 12,699 15,314 18,474 折旧摊销 341 480 611 747 887 净营运资金增加 5,757 -459 3,964 10,632 11,878 其他 -8,136 -2,260 -4,600 -17,056 -18,953 投资活动产生现金流 -1,209 1,451 -1,973 -1,950 -1,950 净资本支出 -1,669 -2,038 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 130 163 0 0 0 其他资产变化 330 3,325 27 50 50 融资活动现金流 -3,402 -805 -7,624 -4,068 -4,839 股本变化 3,126 -2 121 0 0 债务净变化 530 1,829 -5,344 1,500 1,800 无息负债变化 3,584 2,724 4,045 4,396 5,309 净现金流 2,507 9,995 3,078 3,620 5,497 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%0 5000 10000 15000 20000 25000 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 20000 40000 60000 80000 100000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-20 海康威视 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 31.27%