敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 反弹力度有限 2013年3月4日 豆类周度报告20130225—20130304 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 行情周度汇总 期货价格周度行情： 项目涨跌开盘最高最低 收盘 成交持仓美豆3月+3.2 1473.41478.41453.6 1464.4 1078014971连豆1309-109 473447554721 4748 82160164032连豆粕1309-64 335834013352 3388 30096181214038连豆油1309-450 824682848224 8252 574276606338资料来源：文华财经，招商期货研究所 豆类现货价格（张家港）变化表： 日期大豆 豆油豆粕 棕榈油玉米（大连）2013-2-22450086504050 645024202013-3-1450083504050 62002410涨跌南美大豆-50-3000 -250-10资料来源：汇易网，招商期货研究所 一周投资策略： 投资标的操作方向介入点位及预期目标 止损CBOT3月空 A1305 M1305或1309空 买A1309抛M1309多 资料来源：招商期货研究所 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn Z0001362 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 周度评述 上周全球油脂油料市场探低回升，整体仍旧维持区间震荡市。临近3月份，巴西港口的物流运输问题仍无法得以好转，随着时间推移，南美新豆上市量日益增多，但巴西港口的滞港拥塞局面，使得一些终端用户开始向别处寻购大豆，刺激了美国大豆的出口寻求。尽管由于南美物流的因素使得大豆市场暂时呈现抗跌性，维持区间震荡行情。但是南美集中供应的压力仍将是未来两个月大豆市场的主导性因素，对价格构成中期利空。从美农产品上一周的量价表现看，尽管上一周美玉米市场明显反弹，大豆市场也呈现略偏强的走势，但大豆和玉米期货总持仓量延续下降的趋势，显示资金心态较为谨慎，对行情的影响相对利空。从这些角度讲，我们认为美玉米的反弹随时有结束的可能。若玉米一旦走弱，对大豆将构成一定拖累。我们坚持大豆、玉米市场中期看空的观点。 大连市场上一周走势要弱于外盘，尤其是油脂市场表现出破位下跌的空头格局。豆粕期货市场尽管冲高动能不足，但也在现货坚挺的带动下维持较强的抗跌性。从现货市场反馈的信息看，豆粕仅部分相对低位仍吸引一些采购，总体成交量始终未放量，除周五成交量略微放大一些外，其它时间成交一般，豆粕高位成交转淡，需求不支持，令豆粕现货价格继续走高的难度较大。但目前油厂手中豆粕库存偏紧，且手中仍有一些高位合同，为保证前期合同顺利执行，挺价意愿较强。另外未来一周，由于原料紧张，部分游厂可能停机，豆粕现货价格的短期价格能维持一定抗跌性。但从中期趋势上看，南美丰产令美豆倍感压力，国内豆粕市场要独立实现显著反弹的难度较大。且有传言称3月底之前中国国储将向一些国字头企业释放110万吨储备进口豆，若属实，国内3月份原料大豆供应紧张担忧将缓。后期南美大豆对豆粕的成本冲击将加大，而需求方面，终端需求处于节后淡季，对价格难以形成拉动。因此短期国内豆粕现货或继续跟盘在高位震荡，期货价格也可能呈现一定抗跌性，但难以明显的反弹空间，建议坚持逢高沽空的思路为主。另外我们想指出的是，若豆粕的空头势形成，大豆豆粕的价差将呈现扩大的趋势，套利交易的投资者可关注。 油脂市场一直在油脂油料中走势最弱，上周市场的空头行情已经较为明显。从库存数据看，国内棕榈油库存数据再创新高，油脂的走势难以摆脱弱势的格局，投资者整体以逢高姑空为主。由于棕榈油库存继续刷新新高，豆油棕榈油价差不排除未来一周扩大的可能，但目前两者的趋势性机会尚不明显，可少量关注参与机会。油脂经历了上一周的大幅度下跌后，未来一周前半周可能迎来超跌反弹可能，但在对油脂市场中期空头的预期下，我们认为下半周9月菜油豆油的价差可能再次迎来扩大的机会。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表分析 图1：美农产品期货持仓 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 上周，美主要农产品总持仓量延续下降的趋势，对价格走势继续不利。上周美豆表现相对抗跌，美玉米反弹力度明显，但是从总持仓量的变化趋势看，反弹随时有结束的可能，中期市场可能转向偏弱的特征。油脂品种持仓量上周变化不明显，行情仍以低位震荡为主。 表1：传统基金农产品持仓变化 期货总持仓 变化非商业多头变化非商业空头 变化 非商业净多变化大豆 598066 -41445 194318 -2543 66063 -19090 128255 16547豆粕 276811 -11593 88769 -949 29567 -4124 59202 3175豆油 320143 -6852 69598 -4034 103123 15690 -33525 -19724玉米 1242545 -70762 334634 -29072 196001 11809 138633 -40881资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 截止2月19日这周，投机基金在农产品上的态度以减多增空为主，尤其是玉米和豆油品种上减多增空较为明显。大豆和豆粕品种上多空减仓，市场态度趣淡。 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 05-01-0405-04-1805-07-2705-11-0306-02-1606-05-3006-09-0706-12-1507-03-2907-07-0907-10-1608-01-2808-05-0808-08-1808-11-2509-03-1009-06-1809-09-2810-01-0710-04-1910-07-2810-11-0411-02-1511-05-2611-09-0611-12-1412-03-2712-07-0612-10-1513-01-25美豆美豆油美豆粕美玉米美小麦 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图2：基金净多持仓比例 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 截止2月26日这周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米、小麦的净多持仓比例分别为21.44%、-10.47%、21.39%、11.16%、-9.68%，整体的净多比例仍处于下降的趋势当中，尤其是玉米品种，对整体农产品可能构成拖累作用。 图3：马来西亚棕榈油指数 资料来源：博易大师，招商期货研究所 马来西亚毛棕榈油期货上周大幅度回落，技术上看前期反弹已经被完全打破，市场重新回到原先的低位震荡平台中。从持仓上看，市场抛售迹象不甚明显，但资金同样没有增持的迹象，2400附近或有较强支撑，但难以有显著走高的基础。 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 08-01-0808-03-1808-05-2708-08-0508-10-1408-12-2209-03-0309-05-1209-07-2109-09-2909-12-0810-02-1610-04-2710-07-0610-09-1410-11-2311-02-0111-04-1211-06-2111-08-3011-11-0812-01-1712-03-2712-06-0512-08-1412-10-2313-01-01大豆玉米小麦豆油豆粕 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图4：油粕比值 资料来源：招商期货研究所 油粕比值上周继续震荡走弱。豆粕市场资金活跃，令豆粕的表现相对强势，但油脂市场已经呈现明显空头势，油/粕比值短期难以摆脱弱势，但目前比值处于相对低位，不具备大的交易机会。 图5：油脂价差 资料来源：招商期货研究所 油脂市场上周大幅度下跌，空头格局显著。豆棕价差仍旧没有明显的趋势。预计未来一周油脂市场有超跌反弹的动能，菜油豆油的价差将可能有所收窄。但我们在对油脂空头大趋势延续判断的前提下，我们认为等待反弹结束后，将再次迎来9月份的买菜油抛豆油的机会。 2.22.42.62.833.211-04-1411-05-1411-06-1411-07-1411-08-1411-09-1411-10-1411-11-1411-12-1412-01-1412-02-1412-03-1412-04-1412-05-1412-06-1412-07-1412-08-1412-09-1412-10-1412-11-1412-12-1413-01-1413-02-141月比值5月比值9月比值指数比值-5000500100015002000250007-10-2907-12-2908-02-2908-04-3008-06-3008-08-3108-10-3108-12-3109-02-2809-04-3009-06-3009-08-3109-10-3109-12-3110-02-2810-04-3010-06-3010-08-3110-10-3110-12-3111-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-3112-12-3113-02-28豆油指数-棕榈油指数菜油指数-豆油指数0 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图6：压榨利润趋势 图7：盘面压榨利润 资料来源：bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 油厂的压榨利润节后仍旧呈现有一定的利润。上周各地油厂开工大幅提高，未来一周，由于原料不甚充足，有几个大型油厂停机，压榨量略微下降。 图8：豆粕期现价差图 资料来源：招商期货研究所 截至3月1日，现货与1305、1309、1401的价差分别为379、662、866元/吨。现货价格的短期坚挺令期货价格维持一定抗跌性。从现货对期货升水表现看，现货对1401升水过大，1月价格的表现可能会强于9月，可少量关注m1309与m1401价差缩小的机会。 -600-400-200020040060080009-07-0109-09-0109-11-0110-01-0110-03-0110-05-0110-07-0110-09-0110-11-0111-01-0111-03-0111-05-0111-07-0111-09-0111-11-0112-01-0112-03-0112-05-0112-07-0112-09-0112-11-0113-01-0113-03-01山东油厂压榨利润大连广东江苏天津-1100 -900 -700 -500 -300 -100 100 10-02-0110-03-0110-04-0110-05-0110-06-0110-07-0110-08-0110-09-0110-10-0110-11-0110-12-0111-01-0111-02-0111-03-0111-04-0111-05-0111-06-0111-07-0111-08-0111-09-0111-10-0111-11-0111-12-011